信用策略系列：信用利差寻找新均值？

信用利差寻找新均值？

信用利差构成与运行逻辑
信用利差由流动性溢价和信用风险溢价构成。流动性溢价可通过高等级信用债（AAA）利差近似衡量，2020年下半年以来基本在20-50bp区间波动，与资金利率走势一致。信用风险溢价则通过中低等级与高等级信用债的等级利差近似衡量，2018年以来因城投化债措施强化，中低等级品种信用风险溢价持续压缩。

2024年信用利差演绎

• 一季度：延续城投化债行情，信用风险溢价压缩。
• 4-7月：“资产荒”深化，机构降低流动性补偿要求，流动性溢价被压缩至极致，AAA信用利差运行至2018年以来最低位。
• 8-11月：强监管信号释放，信用债调整，流动性溢价率先抬升，信用利差在“调整-修复”中反复，机构评估框架发生变化。

信用利差新均值寻找

• 关键因素：以理财为代表的广义基金负债端和流动性状态。理财规模变化影响信用债供需，决定利差走势。
• 各信用品种：
  • 二永及中高等级品种：信用利差或修复至相对较低分位数（目前处70-90%分位数），但过程波动难免。
  • 中低等级品种：短久期受益化债推动，利差压缩空间仍存；3年及以上品种修复需流动性溢价带动，当前仍需观察。

研究结论
信用利差进入新常态，未来走势取决于增量资金（如理财负债端扩张）和机构负债稳定性。中高等级品种利差修复可能性较大，中低等级短久期品种有参与价值，长久期品种需等待流动性改善。