10月财政数据点评：大省时隔一年重回预算外扩张

核心观点

增量政策实际落地效果如何？通过观察大省预算外扩张情况，可以动态评估地方能动性。10月，头部大省时隔一年重回预算外扩张，反映地方信用扩张增强。

关注大省预算外的理由

1. 地方信用扩张看大省：6个头部大省贡献全国45% GDP、一半以上卖地收入，是信用扩张和经济循环的关键。
2. 大省信用扩张看预算外：预算外无既定预算目标，能动态反映地方能动性。

大省重回预算外扩张的原因

根源在于合理发展权的释放，以化债为例，重心从重债省份防风险转向头部大省挑大梁：

• 2023年特殊再融资债中，12个重债省份占超70%，6个头部大省仅占9.2%。
• 2024年前9月特殊新增专项债中，头部大省占33.4%，重债省份占18.8%。
• 10月特殊再融资债中，头部大省占66%，重债省份仅占15%。 对应蓝部长提到的“化债工作思路根本转变”，从侧重防风险向防风险、促发展并重转变。

预算外扩张的可持续性

本轮合理发展权的释放或持续倾斜大省，意味着地方信用扩张更顺畅。以化债为例，预计至少到2026年资源或持续倾斜大省：

• 6万亿化债额度中，头部大省因隐债较多，天然获得更多额度。
• 《关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案的说明》要求“按照全国统一比例分配”，头部大省或因隐债较多获得更多额度。

10月财政数据点评

1. 收入端：
   • 财政收入同比5.5%（9月2.5%），税收（1.8%）和非税（39.6%）双增。
   • 税收增速转正，企业所得税拉动1.6个百分点，PPI拖累仍存。
   • 非税收入主要受国有资源资产盘活带动。
2. 支出端：
   • 支出增速10.4%（9月5.2%），地方回升幅度较大（11.9% vs 5.3%）。
   • 中央支出增速4.2%，地方支出增速11.9%。
   • 全面回升，基建类回暖更明显（6.2个百分点拉动），科技环保支出拉动0.8个百分点。
3. 广义财政：
   • 政府性基金收入增速降幅收窄（-10% vs -14.2%），卖地收入降幅收窄（-10.5%）。
   • 广义财政收入增速转正（2.4%）。
   • 政府性基金支出高增（47.9%），专项债加速发行，年内2万亿资金可安排使用，四季度项目建设或不缺资金。
   • 广义财政支出增速20.4%。