他山之石系列：中美运营商研究与思考

西南证券研究发展中心通信研究团队2024年11月 核心要点 我国运营商盈利能力有望提升，出海市场潜力广阔。我国三大运营商的毛利率和净利率与海外主要运营商相比稍显不足，主要受限于国内电信市场的激烈竞争和较高的资本支出。同时，我国运营商的国际化步伐相对保守，海外营收占比较低。未来随着“一带一路”建设推进以及5G解决方案出海能力的提升，我国运营商出海业务展现出较大的扩展潜力，随着我国运营商的全球扩展和技术创新上的投入，有望进一步增强其国际竞争力和市场影响力。 2我国运营商基建进展领跑全球。中国三大运营商自2019年以来不断加大基站建设力度，中国移动的5G基站数量从2019年的5万个增长到2023年的194万个，而中国电信与中国联通的基站数量从4万个增加至121万个。2023年全球5G基站部署总量超过517万个，其中中国基站数为337.7万个，占全球总数65.3%。我国整体建设速度和质量均表现优异，有力推动了国内5G网络的广泛覆盖和技术升级，为数字经济的发展奠定了坚实基础。 4全球电信运营商的商业模式正在经历重要转型。以中国移动、中国联通和中国电信为代表的国内运营商，在5G等新技术的推动下，逐渐从传统通信服务商向数字经济基础设施提供者转变。尽管宏观经济波动和行业结构性压力存在，中国三大运营商在2023年依然保持了稳定的营收增长态势，显示出强劲的成长潜力。相比之下，美国的AT&T、Verizon和T-Mobile等运营商则面临不同程度的增长放缓，这种差异体现了我国运营商在云、IDC等新兴业务的领先布局以及下游市场的旺盛需求，稳健的增长动能逐步显现，使中国市场在全球范围内展现出更高的成长性。 风险提示：宏观经济波动、运营商资本开支波动、AI发展不及预期等风险。 目录 1全球运营商财务情况对比 2全球运营商服务能力对比 3我国运营商发展展望 1.1运营商是通信服务连接的基础设施提供者 运营商是指提供网络服务的供应商。国内四大运营商指的是中国移动，中国联通，中国电信，中国广电。美国通信运营商主要分为基础移动通信运营商和移动虚拟网络运营商：基础移动通信运营商包括AT&T、T-Mobile和Verizon，它们拥有自己的网络基础设施和无线电频谱许可证；移动虚拟网络运营商如MintMobile，使用基础移动通信运营商的网络，提供更便宜的预付费电话卡。 第五代移动通信技术（简称5G）是具有高速率、低时延和大连接特点的新一代宽带移动通信技术，是实现人机物互联的网络基础设施，也是支撑经济社会数字化、网络化、智能化转型的关键新型基础设施。 1.2中外主要运营商收入体量对比 美国三大运营商在过去五年中表现各异，AT&T营收持续下降后稍有企稳，Verizon相对稳定，T-Mobile经历了快速增长后增长率逐渐放缓并出现波动。2023年Verizon以1340亿美元营收位居第一，同比下降2.1%；其次为AT&T营收1224亿美元，同比增长1.4%、T-Mobile786亿美元，同比下降1.3%。预计2024年Verizon、AT&T、T-Mobile的营收分别为1342亿美元、1222亿美元、791亿美元。 中国三大运营商营收增速放缓，但增长态势稳健。尽管受宏观经济的短暂波动和行业发展的结构性压力，中国三大运营商依旧保持营收稳中有进。2024年上半年，中国移动实现营收5467.4亿元，同比增长3%；中国电信实现营收2659.7亿元，同比增长2.8%；中国联通实现营收1973.4亿元，同比增长2.9%。 1.3全球运营商财务对比：营收增速 中国电信市场全球增速最快，日韩紧随其后，欧美市场增速较缓。2023年中国三大运营商营收增幅远高于国外运营商。其中，中国移动为7.7%、中国电信为6.7%、中国联通为5%；日本的NTT与KDDI分别为3.7%和2.8%；美国除AT&T为1.4%的正增长外，Verizon与T-Mobile均为-2.1%和-1.3%的负增长。 中国三大运营商营收稳速增长，展现出强劲的成长潜力。自2020年以来，中国三大运营商营收保持四年连续增长且增速稳定。相比之下，Verizon和AT&T的营收增速相对波动较大，尤其在2022年出现了显著下滑。中国凭借其庞大的市场需求和稳定的增长动能，有望成为全球增长最快的电信市场。 1.3全球运营商财务对比：毛利率 海外运营商毛利率普遍高于国内。2023年，中国电信、中国移动和中国联通的毛利率分别为31.3%、28.2%和24.2%，而同年美国电话电报公司（AT&T）、T-Mobile和威瑞森电信（Verizon）的毛利率分别为85.2%、59.1%和59%，远高于国内三大运营商。产生差异的主要原因系国内电信行业承担了一定的公共服务职能，三大运营商竞争格局较为激烈压低了其套餐定价，同时较高的资本支出降低了其综合毛利率水平。 2018年至2023年，中国电 信、中国移动和中国联通的 净利率分别在5.9%、13.0%和5.0%左右；而同年，美国的AT&T、T-Mobile和Verizon的净利率则分别为12.8%、10.6%和9.0%。得益于国内政府支持以及三大运营商在一定程度的市场领导地位，其运营费用情况低于国际同行。 1.3全球运营商财务对比：海外营收 中国运营商在海外市场的投资较为保守，未来发展潜力巨大。2024年上半年T-Mobile和NTT的海外营收占比分别为75.9%和68.2%，而中国移动和中国联通的海外营收占比分别仅为2.2%和3.0%，展现出中国运营商在全球扩张中仍具有较大成长空间。5G解决方案出海能力的提升以及“一带一路”高质量建设推动海外业务增长。2023年中国移动海外营收达到207亿元，同比增长24.2%。实现自2019年起连续五年增长，由94.9亿元增长至2023年的207亿元，占比也从1.3%提升至2.1%。2024年第一季度，中国联通也披露了国际业务收入为60亿元，同比增长8.4%。体现中国运营商不断推进海外数字基础设施升级与国际化合作。 目录 1全球运营商财务情况对比 2全球运营商服务能力对比 3我国运营商发展展望 2全球运营商服务能力对比：用户数量 美国三大运营商的用户数量差距相对较小，竞争格局较为激烈。截至2022年第二季度，Verizon以1.56亿订阅用户居于市场首位，T-Mobile以1.26亿订阅用户位居第二，AT&T以1.15亿订阅用户位列第三。三家运营商在用户规模上都拥有相对均衡的市场份额，呈现出三足鼎立的局面。 中国移动在移动用户数、5G套餐客户数、有线宽带客户数上均显示出其市场领导地位。2023年三大电信运营商的移动用户数分别为中国移动9.91亿户、中国电信4.08亿户、中国联通3.33亿户。其中，中国移动用户数占全国总人口数的70.3%，在行业内遥遥领先。5G套餐客户数依次为中国移动7.95亿户、中国电信3.19亿户、中国联通2.6亿。有线宽带用户数分别为中国移动2.98亿户、中国电信1.9亿户、中国联通1.13亿户。 2全球运营商服务能力对比：ARPU 中国运营商的ARPU相对全球其他主要运营商较低，具有较强的发展潜力。中国移动、中国电信和中国联通的ARPU分别为49.3元、45.4元和44元，远低于美国Verizon的829.7元、AT&T的334.2元以及T-Mobile的332元。相比之下，日本的NTT和KDDI的ARPU也高于中国，分别为207.6元和188.4元。随着通信行业政策导向由提速降费逐步转向高质量发展，中国三大运营商将发展重点转向提升用户价值。2023年三家运营商的平均ARPU实现连续三年上升，达到46.2元，为近五年最高。其中，中国移动为49.3元，中国电信为45.5元，中国联通为44元。移动和联通同比增长分别为0.6%和0.4%，保持稳健增长，中国联通则同比下降0.2%。 2全球运营商服务能力对比：5G基站数 中国在全球5G基站建设中占据着主导地位，并有望成为全球最大移动通信市场。2023年全球5G基站部署总量超过517万个，其中中国基站数为337.7万个，占全球总数65.3%。据工信部数据，截至2024年8月，我国5G基站总数已达404.2万个，保持快速增长。 中国的5G基站建设实现了快速发展，规模稳步扩大。中国三大运营商自2019年以来不断加大基站建设力度，中国移动的5G基站数量从2019年的5万个增长到2023年的194万个，而中国电信与中国联通的基站数量从4万个增加至121万个。整体建设速度和质量均表现优异，有力推动了国内5G网络的广泛覆盖和技术升级，为数字经济的发展奠定了坚实基础。相比之下，国外运营商平均基站数拥有量仅为10-30万座，规模远小于国内三大运营商。 2中国运营商服务能力对比：优势对比 中国移动占据市场主导地位，三大运营商市场份额约为5:3:2。2024年前三季度，中国移动营收7915亿元，同比增长2.0%；中国电信营收为3919.68亿元，同比增长2.9%；中国联通营收2901.2亿元，同比增长3.0%。 中国电信聚焦数字化转型机遇，深化“网+云+AI+应用”布局，推动战略新兴业务发展与数字经济融合；中国移动推动“网+云+DICT”在政企市场的规模扩展，强化“内容+科技+融合创新”运营，拓展内容媒体和国际业务；中国联通注重扩容增效算网数智业务，前三季度云收入达到438.6亿元，同比增长19.5%。 中国电信 中国联通 中国移动 固网宽带业务领先，用户规模和收入规模均居行业第一。5G与云网融合战略清晰，转型步伐较快。To B业务较为领先，在云网融合等领域具有优势。 混合所有制改革先行者，体制机制相对灵活。与互联网公司合作紧密，在创新业务领域发展较快。5G网络与中国电信共建共享，资本开支压力较小。估值水平较低，具有一定安全边际。 规 模最大。 移动通信 市场份额 超过60%，用户规模和收入规模远超中国电信与中国联通。网络覆盖最广，4G/5G基站数量最多，网络质量领先。盈利能力和现金流最为强劲。资产负债结构最为稳健。 目录 1全球运营商财务情况对比 2全球运营商服务能力对比 3我国运营商发展展望 3中国运营商行业发展特点 三大运营商5G用户渗透率提升体现5G网络的普及化，覆盖更广泛用户群体。2023年中国移动、中国电信、中国联通5G用户渗透率分别为80.2%、78.1%、78%，同比提升17.3pp、9.6pp、12pp。截至2024年第三季度，中国电信与中国联通5G用户渗透率进一步提升，达到81.6%与83%，而中国移动因自5月起将统计口径改为5G网络客户数，渗透率数据有所下降，为53.7%。随着提速降费趋势见底，ARPU逐渐回升。2024年前三季度中国移动与中国电信的ARPU分别为49.5元与45.6元，较2023年的49.3元与45.5元均略有提升。传统固话短信营收下降，新兴业务营收持续上升。中国移动语音短彩信业务由2019年的1172.7亿元下降至2023年的1033.6亿元；新兴业务则持续增长，从2019年的825.4亿元增加至2023年的2216.4亿元。中国电信新兴业务保持持续增长，从2019年的765.4亿元增至2023年的1388.9亿元。中国联通通话月租业务从2019年的264.4亿元降至2023年的212.1亿元；新兴业务稳步提升，从2019年的329亿元增长至2023年的752亿元。 3.1我国运营商出海：一带一路建设 “一带一路”倡议十年来，中国信息通信业积极实现“走出去”战略，对促进各国数字领域互利合作、促进各方数字经济发展发挥了积极作用。至2022年底，中国与“一带一路”国家签署了80多个政府间科技合作协定，达成了17项“数字丝绸之路”谅解备忘录，并与23个国家建立了“丝路电商”双边合作机制，奠定了数字丝绸之路建设的制度基础，进一步推动了“一带一路”多领域的协同发展。 中国对外投资保持稳健增长，其中