利空因素集中 贵金属承压调整

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 2 第二章宏观面数据追踪 7 16 继上周美国大选和11月FOMC会议后，周内市场对“特朗普交易”势头仍盛，美元指数和10年美债收益率强势不改，其中美元指数更是触及年内新高；另外，美国经济具有韧性，通胀也表现出一定粘性，市场对12月降息的预期回调；另外，美国大选结束和地缘冲突缓和的前景也令避险情绪继续出清。总得来说，近期利空因素较为集中，贵金属短期内预计将继续承压。 周内（截至周五下午3点收盘），伦敦金连续下挫，由2686美元一度跌至2536美元，后站回2550关口之上，周跌幅4.64。伦敦银由31美元一度跌至29.7美元，当前站回30美元关口，周跌幅3.15%。受外盘驱动，沪金跌破600元大关，收于593.3元，周跌幅3.6%；沪银跌破7700元支撑，周内下探7476元，最终收于7591，周跌幅2.18%。受益于特朗普交易，美元指数在周内一度上触年内新高107一线，后回落至106.7附近，仍为年内高位，周涨幅1.7%。10年美债收益率同样维持强势、上行至4.46%，为7月以来的高位。人民币兑美元汇率周内继续走弱，并跌破7.2一线，交投于7.23附近，周跌幅0.62%。 海外方面，周中的美国CPI和PPI数据尽管和预期相差不大，但整体小幅反弹、表现出将降通胀“最后一公里”的“颠簸”，初请失业金数据再度走低。鲍威尔也在最新的讲话中“放鹰”，表示美联储不需要“急于”降低利率，美联储将“仔细观察”以确保某些通胀指标保持在可接受的范围内，市场随之下调对12月降息的预期。 美国宏观:（1）美国10月未季调CPI年率2.6%，为三个月高位，止步“六连跌”，预期2.6%，前值2.4%。美国10月未季调核心CPI年率3.3%，预期3.3%，前值3.3%。美国10月季调后核心CPI月率0.3%，预期0.3%，前值0.3%。（2）美国10月PPI年率录得2.4%，高于预期的2.3%，前值由1.8%上修为1.9%。美国10月PPI月率0.2%，预期0.2%，前值由0%修正为0.1%。（3）美国至11月9日当周初请失业金人数录得21.7万人，为2024年5月18日当周以来新低。 美联储观察：当前市场认为美联储到12月维持当前利率不变的概率为41.1%，累计降息25个基点的概率为58.9%。到明年1月维持当前利率不变的概率为29.7%，累计降息25个基点的概率为54%，累计降息50个基点的概率为16.4%。 逻辑分析 近日的美国CPI和PPI总体指向通胀陷入“颠簸”，美联储官员也表达出12月不急于降息的态度市场对于美联储的降息预期仍处于回调之中；叠加“特朗普交易”势头仍盛，美元指数和10年美债收益率强势不改，其中美元指数更是不断刷新年内高点。整体来看，近期利空因素偏多，预计贵金属短期内或仍继续承压。 交易策略 单边：继续持有空单。套利：观望。期权：卖出AG2412C8000。 (观点仅供参考,不作为买卖依据） 4GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货 市场预期近一周较为平稳，对12月降息25bps的预期为58.9%，对维持利率不变的预期为41.1%。 右图则展示了今年以来市场对于降息押注的变化，可以看出从1月到6月初，市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年；6月下旬-7月对于降息的信心得到提振；尤其是当8月上旬因7月非农数据超预期疲软，市场陷入衰退预期交易，对于降息的幅度的押注变得激进。 近期的美国宏观数据偏强，软着陆仍是基本情景，叠加特朗普当选下任美国总统，因此市场对于未来降息的押注出现回调。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 •2024年第3季度实际国内生产总值（GDP）年增长率为2.8%。 •实际GDP的增长主要反映了消费支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长。 •消费支出的增加反映了服务和商品的增长。在服务业中，贡献最大的是保健、住房和公用事业以及娱乐服务。 •在商品方面，贡献最大的是汽车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备，以及汽油和其他能源产品。 •私人库存投资的增加主要反映了批发贸易和零售业的增长，但采矿业、公用事业和建筑业的减少。 •在非住宅固定投资中，主要由设备和知识产权产品拉动增长。 •进口增长主要是由不包括汽车在内的资本货物带动的。 整体来看，美国居民消费趋于平稳。 •美国个人对于服务业的消费占比持续走高，逐渐趋近疫情前的水平。 •个人超额储蓄恢复至正常水平。个人支出同比下行的斜率趋缓。 •美国9月零售销售月率录得0.4%，超过预期的0.3%和前值的0.1%。打击了市场对于美联储降息幅度的预期。 •美国10月标普全球制造业PMI终值48.5，预期47.8，前值47.8。美国10月标普全球服务业PMI终值55，前值55.3。 •美国10月ISM非制造业PMI 56，为2022年8月以来新高，预期53.8，前值54.9。 •美国10月ISM制造业PMI 46.5，预期47.6，前值47.2。当前美国服务业和制造业PMI数据形成鲜明对比，后者明显疲软，已连续7个月萎缩。这是自2019年底以来的最大差距，凸显美国经济出现分化。 美国10月非农新增就业人数录得1.2万，创自2020年12月来最小增幅，预期11.3万人，前值由25.4万人修正为22.3万人； 10月失业率录得4.1%，和预期及前值一致； 美国10月平均每小时工资年率4%，预期4%，前值由4%修正为3.9%。 这一组就业数据是在飓风“米尔顿”在佛罗里达州登陆的一周内收集的，不久之后飓风“海伦妮”袭击了美国东南部。波音公司持续的罢工导致3.3万名员工停止工作，也拖累了这一数字。 数据公布后，交易员增加对美联储11月降息25个基点的押注。 资料来源：iFinD银河期货 •本次美国CPI数据整体和市场预期一致： •美国10月未季调CPI年率2.6%，为三个月高位，止步“六连跌”，预期2.6%，前值2.4%。 •美国10月未季调核心CPI年率3.3%，预期3.3%，前值3.3%。 •美国10月季调后核心CPI月率0.3%，预期0.3%，前值0.3%。 •数据公布后，交易员增加了对美联储12月降息的押注。 •美国10月PPI年率录得2.4%，高于预期的2.3%，前值由1.8%上修为1.9%。美国10月PPI月率0.2%，预期0.2%，前值由0%修正为0.1%。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 ETF持仓及CFTC持仓情况 黄金——供需情况 •根据世界黄金协会的最新报告，供应方面，三季度全球黄金总供应量达1,313吨，同比增长5%。其中，金矿产量增至989.8吨，同比增长6%。回收金总量为323吨，较2023年同期增长了11%。需求方面，2024年三季度黄金需求总量为1313吨，同比增长5%，创历年三季度需求新高。 •对于2024年的预测，世界黄金协会预计：（1）多家金矿计划扩大产能，提高产品品级，预计初级产量将创下新高，但意外停产仍有可能影响金矿产量。预计黄金回收量将有所上升，只是增幅不大.（2）投资需求（包括场外交易）有可能增长，主要是由于降息预期叠加地缘政治风险的持续，预计全球黄金ETF的持续疲软态势很可能出现转机。（3）2024年的购金量或将略低于去年，但全球央行仍会坚定购入黄金。（4）经济放缓和金价高企的影响开始显现，处于高位的金饰需求很可能难以为继。（5）半导体和人工智能热潮风头正盛，有望利好科技用金需求。 2022年起，全球央行掀起购金潮：2022年创下1082吨的最高记录，2023年购金量也高达1037吨，2024年至今，全球央行净购金694吨。在这波购金潮中，以中国为代表的发展中国家表现积极。 •自22年11月起至24年4月，我国央行连续18个月购金，当前达到2264.33吨，占总储备资产的比例约为5%。 备注：本图仅包含IMF公开披露的央行黄金储备变化 •24年5月起我国央行暂停购金。 尽管三季度央行购金活动放缓，但需求依然强劲，达186吨。今年截至目前，央行购金总量为694吨，与2022年同期持平。 中国10月末黄金储备7280万盎司（约2264.33吨），较4月末持平，为连续第6个月暂停购金。 我国央行购金数量的边际减少或和金价持续走高有关，未必代表这一波购金潮已经结束，后续需要持续观察。 •和其他主要大国相比，尽管2264.33吨的黄金储备量从绝对数量来说可排名世界第6位，但如果从黄金储备占总储备的比例来看，美国、德国、意大利、法国均在68%以上，俄罗斯在29.5%，都远高于我国。因此，我国央行黄金储备仍有较为可观的提升空间。 •根据世界白银协会最新公布的统计，2023年全球白银供给量为31436吨，基本和上一年持平。2023年白银全球需求37169吨，较上年增加16%。白银需求主要包括工业用银20354吨（光伏用银6019吨）、银首饰6317吨、银器1717吨和投资7561吨。供需缺口达到5732吨。 •对于2024年，世界白银协会预计供给将下降1%，为31222吨。需求方面，预计工业用银将增长9%，主要由光伏行业用银驱动。预计2024年的白银供需缺口将扩大至6697吨。 •光从库存来看，近期包括LBMA、Comex、上期所、上金所在内的全球主要交易所的白银显性库存总量，由有统计以来的历史低点反弹，或也是导致近期银价偏弱的原因之一。 工业用银——光伏 •根据CPIA的报告，2023年世界光伏新增装机量达到390GW，同比增长70%，预计2024年在保守情况和乐观情况下，分别为390GW（+0%）和430GW（+10.3%）。其中，2023年中国光伏新增装机量为216.88GW，同比增长148%，由于去年国内光伏行业增速较快，预计2024年在保守情况和乐观情况下，光伏新增装机量分别为190GW（-12.4%）和220GW（+1.4%）。 •在光伏行业保持扩张的同时，单位耗银量更高的Topcon电池也正在逐渐替代传统的Perc电池、并占据更高的市场份额。 •在光伏行业扩张、电池产品结构变化的驱动下，光伏用银需求料将进一步增加。 •根据截至当前的实际数据，1-9月累计装机160.88GW，同比增加25%。 •和光伏用银联系更紧密的光伏电池9月产量63.85GW，同比增加8.2%，1-9月累计电池片产量478GW，同比增加12.8%。 •按照每GW电池片用银约8-10吨的系数估计，预计1-9月光伏用银的需求约达到3800~4800吨左右。另外，根据SMM的统计，1-9月光伏银粉产量4427吨。两者基本吻合。 •往后看，我们预计今年光伏用银有望维持10%~15%左右的增长。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有