宏观金融资讯周报

2024.11.18-11.24 一、【宏观】国内经济回升动能增强，美国通胀小幅回升 观点：受宏观因素的压制，短期大宗商品或仍有下行的风险。 逻辑：本周国内大宗商品多数下跌。受美国经济好于预期、通胀小幅反弹、特朗普交易等因素的影响，近期美元指数持续走强，压制市场的风险偏好，全球股市和大宗商品走势受到明显的压制；国内化债方案正式公布，短期利多出尽，内需相关品种出现回落；受消息面扰动，油脂板块冲高回落拖累农产品走势。 展望未来，短期大宗商品或仍有下行的风险。一是，国内增量政策持续落地见效，消费出现明显的反弹，楼市销售也有明显的回升，但是房地产供给端的改善有限，新开工和投资降幅进一步扩大，意味着与地产投资链条相关的商品需求仍面临下行的压力；未来重点关注中央经济工作会议等可能带来的增量政策信息。二是，受多重因素影响，近期美元指数大幅走强，压制了市场的风险偏好，拖累基本金属、能源等商品的走势，考虑到当前美国经济存在韧性，且出于对特朗普新政可能加剧二次通胀风险的担忧，强美元大概率还将持续一段时间，关注后续美国经济数据会否出现回落和美联储官员的讲话能否压制美元的反弹。 二、【股指】炒作情绪退潮，市场进入分歧阶段 观点：策略上长线布局股指多头为主，短期内，市场成交缩量，游资投机情绪有所冷却，警惕市场分歧带来的波动。 逻辑：10月以来，资金密集博弈政策预期，各路“小作文”推升市场炒作情绪，股指也经历了震荡上涨。短期内，随着增量政策的阶段性落地，市场交易重点或由政策预期逐渐切换至实际基本面表现，关注经济各指标、企业盈利是否从股指分子端带来支撑接力。海外方面，特朗普总统的新任内阁团队主要为极右翼，并且对华鹰派，可能在后续对华政策上带来负面影响。对于股指来说，策略上长线布局股指多头为主，短期内，市场成交缩量，游资投机情绪有所冷却，警惕市场分歧带来的波动。 三、【国债】供给担忧小幅扰动市场 观点：若市场进一步回落，则是较好的配置机会。 逻辑：多项宏观大事落地后，债期行情的确定性提高。特朗普2.0时代的到来将冲击国内经济基本面、打压国内资产配置的风险偏好，以及“美国优先”的政策主导下，国内面临的外部压力更大。特朗普上台后，政策执行落地存在先后之分，在短期的时间窗口内，国内政策大概率保持克制，以留保留政策空间对冲更大的不确定性。因此，在政策发力有限的窗口期内，债券行情的确定性将更高。 四、【贵金属】美元持续走强，贵金属承压调整 观点：短期：贵金属料进入震荡走势。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：在美元指数持续走强一度突破107关口、美联储官员对未来降息节奏表态谨慎、以黎和俄乌地缘政治风险有缓和预期、比特币持续大涨等因素影响下，贵金属价格承压大幅下挫。展望后市，短期市场或仍会继续消化地缘政治风险缓和、美联储降息空间缩减等影响，贵金属价格料延续承压；但基于美元指数已经连续7周上涨，且“特朗普上台交易”近2周也已经交易得较为充分，预计将暂告一段落，因此贵金属价格继续下行空间或有限。综上，短期预计贵金属价格料进入震荡走势。 但中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，美联储等全球央行普遍进入降息周期，贵金属价格有望继续受益宽松货币环境而长期上涨。其次，特朗普上台仍大概率会加剧全球政治经济格局的不确定性，避险将长期支撑贵金属价格。再者，在逆全球化加剧和长期美元信用削弱背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 目录 【宏观】国内经济回升动能增强，美国通胀小幅回升---------------4【股指】炒作情绪退潮，市场进入分歧阶段------------------------15【国债】供给担忧小幅扰动市场-----------------------------------20【贵金属】美元持续走强，贵金属承压调整------------------------26 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内经济回升动能增强，美国通胀小幅回升 宏观·周度报告 2024年11月18日星期一 展望后市：短期大宗商品或仍有下行的风险。一是，国内增量政策持续落地见效，消费出现明显的反弹，楼市销售也有明显的回升，但是房地产供给端的改善有限，新开工和投资降幅进一步扩大，意味着与地产投资链条相关的商品需求仍面临下行的压力；未来重点关注中央经济工作会议等可能带来的增量政策信息。二是，受多重因素影响，近期美元指数大幅走强，压制了市场的风险偏好，拖累基本金属、能源等商品的走势，考虑到当前美国经济存在韧性，且出于对特朗普新政可能加剧二次通胀风险的担忧，强美元大概率还将持续一段时间，关注后续美国经济数据会否出现回落和美联储官员的讲话能否压制美元的反弹。 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 （1）本周国内大宗商品多数下跌。受美元指数持续走强的影响，大宗商品走势受到明显的压制；国内化债方案正式公布，短期利多出尽，内需相关品种均出现回落；受消息面扰动，油脂板块冲高回落拖累农产品走势。 （2）政策持续发力，经济回升动能增强。在一揽子增量政策加力支持下，10月份国内经济回升动能明显增强。从生产端来看，受季节性因素拖累，工业生产小幅放缓，但制造业生产连续两个月回升；从需求端来看，一系列刺激需求的政策效果加速体现，市场信心恢复，楼市显著回暖，同时，促消费政策效果进一步显现，居民消费大幅回升；扩投资政策加快发力，基建、制造业投资增速双双回升，但融资承压拖累新开工与地产投资明显回落。展望未来，央行预告年底前择机降准、财政部有望提前下达明年提前批地方专项债、各地政府筹备重大项目申报、中央经济工作会议与政治局会议释放更多稳增长基调等动态仍值得期待，这些因素均有望带动年底数据进一步改善。 （3）美国通胀小幅回升，美联储仍有望在12月降息。受基数影响，美国10月通胀小幅回升，符合市场预期，环比增速连续四个月保持在+0.2%。展望未来，短期来看，一是，在特朗普未正式就职之前，预计美国通胀整体上行的风险有限，年内降息路径的重要考量仍是劳动力市场，考虑到10月份非农就业大幅降温，叠加前期美债利率持续升高，12月仍有可能进一步降息；二是，当前工资增速偏高，叠加美股上涨带来的财富效应，居民消费仍有支撑。消费韧性或加大美国服务通胀粘性，意味着通胀中枢难有进一步回落，美联储将谨慎行事。因此，我们仍倾向于认为美联储将在12月降息25BP。而从中长期来看，特朗普正式就任后，如期推动提高关税、对内减税、大规模驱逐移民等政策落地，那么美国二次通胀的风险将大大升高，美联储降息可能提前终止。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 一、宏观和政策跟踪 1.1政策持续发力，经济回升动能增强 1、政策持续发力，经济回升动能增强 （1）生产端：工业生产增速小幅放缓。中国10月规模以上工业增加值同比5.3%，预期5.6%，前值5.4%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%，增速与前值持平。 （2）需求端： 1）固定资产投资增速与前值持平。中国1-10月城镇固定资产投资同比3.4%，预期3.5%，前值3.4%。其中，制造业投资同比增长9.3%，涨幅较前值扩大0.1个百分点；房地产开发投资同比下降10.3%，降幅较前值扩大0.2个百分点；基础设施投资（不含电力）同比增长4.3%，涨幅较前值扩大0.2个百分点， 2）社会消费显著改善。中国10月社会消费品零售总额同比4.8%，预期3.8%，前值3.2%。1-10月份，社会消费品零售总额同比增长3.5%，涨幅较前值回升0.2个百分点。 在一揽子增量政策加力支持下，10月份国内经济回升动能明显增强。从生产端来看，受季节性因素拖累，工业生产小幅放缓，但制造业生产连续两个月回升；从需求端来看，一系列刺激需求的政策效果加速体现，市场信心恢复，楼市显著回暖，同时，促消费政策效果进一步显现，居民消费大幅回升；扩投资政策加快发力，基建、制造业投资增速双双回升，但融资承压拖累新开工与地产投资明显回落。 展望未来，伴随着一揽子增量政策持续落地见效，国内经济回升动能有望进一步增强，基建和制造业投资、社会消费等有望继续回升，综合施策助力房地产市场止跌回稳也有望带动投资端收窄降幅。此外，考虑到央行预告年底前择机降准、财政部有望提前下达明年提前批地方专项债、各地政府筹备重大项目申报、中央经济工作会议与政治局会议释放更多稳增长基调等动态仍值得期待，这些因素均有望带动年底数据进一步改善。 2、社融总量延续弱势，结构上出现改善 11月11日，央行公布2024年10月金融数据，中国10月社会融资规模13958亿元，预期14386亿元，前值37634亿元。中国10月新增人民币贷款5000亿元，预期6093亿元，前值15900亿元。中国10月M2同比7.5%，预期7.0%，前值6.8%；M1同比-6.1%，前值-7.4%。 1）新增社融规模不及预期，社融存量增速续降。 10月新增社融1.4万亿，同比少增4483亿，不及市场预期，与近三年同期均值水平比也偏弱（2021-2023均值在1.46万亿元）。社融存量增速环比回落0.2个百分点至7.8%。结构上看，有效需求偏弱叠加政府债高基数，人民币贷款和政府债均同比少，是当月社融主要拖累项，其中，社融口径下新增信贷仅为2965亿元，同比少增1872亿元，10月政府债券融资10496亿元，同比少增5142亿元。 2）信贷总量延续弱势运行态势，企业和居民信贷有所分化。 10月新增信贷5000亿元，同比少增2384亿元，低于预期，同样也低于季节性。尽管总量表现依旧偏弱，10月信贷数据还是释放出了一些积极的信号，表现在居民部门以及票据融资方面。一是居民信贷有所回暖，短贷及中长贷均出现同比多增；二是票据融资同比少增，前期以票冲贷现象可能有所缓和。 从企业部门来看：企业部门短贷减少1900亿，同比多减130亿；中长贷新增1700亿，同比少增2128亿；映射了当前实体融资需求仍然偏弱的现实。此外，一是化债背景下，政府债券对存量高息信贷有一定的置换效应，对企业信贷形成一定拖累；二是受净息差承压影响，今年各家银行“旺季”工作普遍前置，对项目排期以及信贷投放节奏有一定扰动。 从居民部门来看：居民部门新增短贷490亿，同比多增1543亿，新增中长贷1100亿，同比多增393亿；从短贷来看，当月短贷结束了连续8个月的同比少增，一是权益市场回暖产生了一定的财富效应；二是在国庆假期和促消费政策的双重驱动下，居民消费意愿有所改善。从中长贷来看，一方面LPR和存量房贷利率下调缓解了居民负债压力；另一方面，在“促进房地产市场止跌回稳”以及“努力提振资本市场”的背景下，居民资产负债表修复预期较强，地产销售有所回暖。 此外，以票冲贷现象边际有所缓和。10月新增票据融资1694亿，同比少增1482亿，结合10月未贴现同比少减来看，10月以票冲贷现象或有所减弱。 3）M1、M2增速双双边际改善。 M1降幅有所收窄。10月M1同比-6.1%，降幅较上月明显收窄1.3个百分点，也是年内首次回升。这可能受两方面的影响：一是地产销售有所回暖，居民存款向企业活期存款转移；二是10月财政支出节奏加快，资金由政府部门向实体加速转移。 M2同比连续改善。10月M2同比增长7.5%，较上月增加0.7个百分点，延续了上月同比回升的趋势。从存款数据上可以看出，理财资金回流及财政支出提速可能支撑了10月M2同比增速的改善。10月存款新增6000亿，同比少增446亿。其中，财政存款增加5953亿，同比显著少增7748亿；非银金融机构存款新增10800亿元，同比多增5732亿元。 整体上来看，10月社融总量延续弱势，结构上出现改善，其中，居民部门信贷需求回暖、M1触底回升，释放了一定的积极信号，映射了一揽子增量政策的效果开始初步显现。展望未来，一是，财政部推出了10万亿的化债方