原油周报：供应面临过剩风险，油价承压运行

正信期货原油周报20241118 首席研究员：徐婧投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：美国再次降息25bp后经济仍显一定韧性，目前从数据来看也未出现明显衰退迹象。基于经济强劲，美联储有意放缓降息节奏，12月降息概率较前期明显下降至60%左右。 Ø供应方面：欧佩克+将在1月开始逐步增产，初步增产规模为日均18万桶；美国原油产量处历史高位，特朗普当选支持传统页岩油开发。整体上原油供应将从偏紧状态趋于宽松，加之近期地缘方面停火消息增加，市场对供应或面临过剩风险存有担忧。 Ø需求方面：美国炼厂检修季结束后加工量有小幅回升，美国终端油品消费仍显一定韧性，汽油需求环比增加而馏分油减少，油品裂解仍徘徊低位。国内原油进口连续环比下降，地炼开工明显弱于同期，整体上需求仍显疲软态势。 Ø策略：当前原油市场多空交织，关注点从宏观事件回归基本面，美国汽油去库抵消原油累库影响，国际油价宽幅震荡。欧佩克+定于明年起逐步增产，叠加市场对特朗普当选后美油将增产有一定预期，供应或长期承压，国际油价存下破风险，关注布油68-70美元一带。 Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø本周国际油价（11.11-11.15）震荡下跌，市场关注点在宏观事件落地后重回原油基本面。截至11月15日，WTI和Brent结算价较上周下跌3.4美元/桶（-4.77%）和2.8美元/桶（-3.83%）；INE SC结算价较上周下跌9.9元/桶（-1.84%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø美股延续涨势，VIX波动率小幅上升。截至11月15日，标普500指数录得5870.62，处高位区间；VIX波动率升至16.14。美股较上周上涨但在美联储打压降息预期后回落，美国数据还未显示明显衰退，经济韧性仍存，预计在政策扰动下美股震荡运行。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油ETF波动率回落，美元指数上涨。截至11月15日，原油波动率ETF为35.07，美元指数录得106.6842。11月初期原油波动率受地缘冲突和美国大选扰动处在高位区间，但随美国大选结束以及美联储降息落地，市场波动减弱。而美元继续走强，原油需求端继续受到压制。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI基金净多头减少而投机净多头增加：随地缘扰动减弱以及宏观事件落地，市场投机情绪降温。截至11月12日，WTI管理基金净多头持仓减少1.3万张至13.37万张，周度降幅8.9%，由多头减仓和空头增仓共同推动；而投机净多头小幅增加0.38万张至5.32万张，周度增幅7.7%。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比增加：10月欧佩克原油产量较上月增加46.6万桶/日，至2653.5万桶/日。主要由于利比亚原油生产和出口恢复至正常水平，该国产量环比增加55.6万桶/日至109.6万桶/日，较上月翻了一倍。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø欧佩克+将前期逐步取消自愿减产的计划推迟至明年1月份开始实施。 Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国10月产量为2173万桶/日，环比减少12万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标35万桶/日和32万桶/日。 Ø从数据来看，前期多次提交超产补偿计划的伊拉克、哈萨克斯坦及俄罗斯在10月仍然存在超产情况，即使相对于9月来说这些国家超产幅度缩小。不过如果补偿计划能完全实施，那么欧佩克于明年起逐步增产的初步规模对于原油供应的影响将有所减弱。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量小幅增加：10月沙特原油产量增加0.4万桶/日至896.8万桶/日。沙特阿美近期表示，原油价格下降和炼油利润率走弱拖累了业绩。其季度净利润为275.6亿美元，低于去年同期的325.8亿美元，本季度其原油产品的平均售价从去年的每桶89.3美元降至79.3美元。 Ø伊朗产量环比下降：伊朗10月原油产量小幅下降，较9月减少6.8万桶/日至325.9万桶/日。后期关注美国对其制裁力度，是否会影响到该国原油生产和出口。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油产量 ØOPEC统计口径显示俄罗斯10月原油产量901万桶/日，环比增加0.9万桶/日，IEA统计口径显示其产量为920万桶/日，环比增加5.0万桶/日。减产方面，欧佩克+当前还处在减产有效期内，但10月俄罗斯产量仍超过配额。据路透计算：俄罗斯10月份的石油和天然气收入预计较9月份增长52%，达到1.17万亿卢布。1200 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数同比减少：截至11月15日的一周，美国在线钻探油井数量478座，较上周减少1座，比去年同期减少22座。今年以来，由于能源政策不明及产业兼并重组等活动，美国的活跃钻机数较去年同期有所减少，但随特朗普上台支持页岩油开发，钻机数后续或将回升。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量维持历史高位：截至11月8日的一周，美国原油产量小幅下降1340万桶/日以上的水平，较去年同期减少20万桶/日。美国原油产量现处于历史高位，对国际油价有一定冲击，随特朗普上台后，原油增量或将给供应带来更大压力。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求增加：截至11月8日的四周，美国成品油需求总量平均每日2080.3万桶/日，较上周增加22.2万桶/日，同比增加1.76%。传统汽油消费旺季结束后，油品需求并未随季节性走弱，而是呈现一定韧性，后期主要关注馏分油表现。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油周度数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø汽油和馏分油需求表现分化：截至11月8日的四周，美国汽油平均需求量环比增加19.1万桶/日至905.2万桶/日，同比增加0.58%。馏分油四周平均需求较上周减少2.9万桶/日至387.9万桶/日，同比下降3.96%。煤油类消费较上周增加2.4万桶/日至168.1万桶/日，而同比减少4.65%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差处于历史均值，而取暖油裂解价差仍低位运行。截至11月15日，汽油裂解价差为14.85美元/桶，取暖油裂解价差为24.16美元/桶。汽油利润随传统消费旺季结束无超季节性表现；取暖油利润仍未有明显改善，关注后期实际表现。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至11月15日，ICE柴油裂解价差为20.50美元/桶，取暖油裂解价差为20.14美元/桶，成品油裂解均低于历史均值。柴油和取暖油裂解价差较明显低于年初水平，主要由于天气转暖对馏分油类产品行情形成抑制。后期关注年底汽柴换挡，裂解或随季节性需求走强。 3原油需求端分析 3.3中国炼厂需求情况 Ø10月中国原油加工量同比减少438.7万吨至5954万吨（-6.86%）；进口量同比减少427.4万吨至4469.6万吨（-8.73%）。截至11月13日，地炼开工率58.17%，同比减少6.34个百分点。今年以来油品终端需求不足、炼油利润欠佳等严重制约地炼开工，加工量明显下滑，山东独立炼厂开工边际改善但仍弱于历史同期。 3原油需求端分析 Ø国际机构对全球石油需求增长预测持谨慎态度：11月EIA、IEA和OPEC预计2024年全球原油需求增速分别为100万桶/日（↑）、92万桶/日（↓）及182万桶/日（↓）。预计2025年增速为120万桶（↓）、100万桶/日（-）及154万桶/日（↓）。 其中，OPEC认为需求增速偏高主要得益于中国需求增长强劲，不过由于中国大力发展新能源，特别是电动汽车方面，欧佩克预计2025年中国石油需求增长占全球石油需求增长的比例将从1/4降至1/5。而EIA认为，印度已成为全球石油消费增长的主要来源地。在2024年和2025年期间，印度占到全球石油消费总增长的25%。IEA数据显示，近年来的增长放缓反映了疫情后在低于基本水平的全球经济状况下被压抑的需求释放和清洁能源技术部署的结束。 4原油库存端分析 4.1.1美国商业原油库存 Ø美国商业原油库存小幅增加：美国传统汽油消费旺季结束，美国原油显示累库迹象但仍低于历史均值。美国至11月8日当周，EIA商业原油库存月均增加208.9万桶至4.2975亿桶。SPR库存较上周增加56.7万桶至3.8779亿桶，库欣原油库存较上周减少69万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量减少，炼厂加工量增加。截止11月8日四周，美国原油净进口量较上周小幅减少32.1万桶/日至306.9万桶/日。炼厂检修结束，开工率逐步回升。美国炼厂加工量增加17.5万桶/日至1650.9万桶/日，炼厂开工率较上周升至91.4%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，但月差较上周回落。截至11月15日，WTI MI-M5月差为0.59美元/桶。在原油需求偏弱的基础上，市场预期供应将趋于宽松，因此整体上近远月差较前期缩窄。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至11月15日，M1-M5月差为0.73美元/桶。随地缘局势缓和以及宏观事件落地后，市场关注点重回原油基本面，市场对供应或将过剩的担忧导致月差下降。 5原油供需平衡差异 5.1 EIA全球石油供需平衡表 Ø11月EIA和IEA均预测原油将在明年出现供过于求的格局，不过关于何时累库持不同观点。EIA预测2024年四季度供应103.35百万桶/日，需求103.68百万桶/日，原油供需缺口较三季度有所缩小并且到明年一季度市场仍然存在供不应求的情况；而IEA预测2024年四季度供应103.50百万桶/日，需求103.50百万桶/日，原油市场当前已经处在供需平衡的状态，但从明年起将出现累库的可能。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø本周国际原油震荡下行，主要由于市场对供应或面临过剩的预期偏强。目前盘面仍维持远期贴水结构，但需要注意月差转弱的信号。欧佩克+将从1月开始逐步增产，以及美国原油产量突破历史高位，原油供应将趋于宽松，叠加需求回暖较为缓慢，原油中长期上将依然承压。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院