铜周报：美元压力有缓和，铜价阶段性企稳

正信期货铜周报20241118 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：强美元效应下，金属估值回落。目前对于特朗普与共和党碾压式胜利，市场有对美国优先战略下全球经济增长受损的担忧，在强美元背景下金属价格仍有压力；国内政策力度短时不及预期，阶段性的预期炒作告一段落。 产业基本面：基本面上铜价下跌后国内加速去库，但现货升水回升有限，若铜价维持该价位，下游或仍积极补库，看20万吨左右过剩量消化情况，海外现货深度贴水。 策略：本周铜价重心大幅回落，主要由LME铜价格引导，LME铜关注9000美元关键位博弈，美元触及关键压力位107，，铜价的下跌难以继续流畅，进入震荡阶段。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 10月欧洲制造业PMI略有回升，但仍处深度收缩区间。欧元区10月制造业PMI初值录得45.9%，较上月提高0.9个百分点；美国ISM制造业PMI下滑至46.5%，较上月下滑0.7个百分点。10月欧洲国家制造业有所回升，美国制造业水平下降。 2024年10月中国制造业PMI录得50.1%，时隔5个月重返荣枯线上方，较上月回升0.3个百分点，从分项指标来看，生产企业的被动去库存仍在持续，总体价格指标均有所回升，但新出口订单延续下滑趋势。 宏观面 强美元效应下，金属估值回落。目前对于特朗普与共和党碾压式胜利，市场有对美国优先战略下全球经济增长受损的担忧，在强美元背景下金属价格仍有压力；国内政策力度短时不及预期，阶段性的预期炒作告一段落。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。根据ICSG数据显示，2024年8月全球铜矿产量194.5万吨，同比增长3.62%，1-8月全球铜精矿产量1488.8万吨，同比增长 2.51%。国际铜研究小组（ICSG）称，2024年8月，全球精炼铜市场供应过剩5.4万吨，此前在7月过剩7.3万吨。1-8月，市场供应过剩53.5万吨，去年同期为过剩7.5万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 海关总署2024年11月7日数据显示，2024年10月我国进口未锻轧铜及铜材50.6万吨，1-10月进口未锻轧铜及铜材460万吨，同比增长2.4%;10月我国进口铜矿砂及其精矿231.4万吨，1-10月进口铜矿砂及其精矿2335.5万吨，同比增长3.3%。 产业基本面 截至11月15日，国内铜精矿TC均价10.45美元/干吨，较上周下降0.64美元，10月TC回升速度加快，铜精矿港口库存累至100万吨，为历史高位。关注最新一期长单谈判情况。 据SMM了解，2024年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅。在铜矿供应偏紧，矿冶矛盾加大，铜精矿现货冶炼加工费低迷的背景下，市场较为关注的年中长单谈判价格落地，23.25美元/干吨的长单价格是历史低位，较之前的80美元/干吨的长单价格大幅下滑，不过对于目前个位数的现货加工费来说，还是有边际上的缓和。 产业基本面 精炼铜产量 10月SMM中国电解铜产量环比下降0.86万吨，降幅为0.86%，同比上升0.19%，且较预期上升0.22万吨。1-10月累计产量同比增加48.01万吨，增幅为5.06%。 进入11月，据SMM统计有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能199万吨，较10月时涉及104万吨产能大幅增加，冶炼厂集中检修是导致11月产量下降的主要原因；此外，受铜精矿供应紧张影响（截至11月1日进口铜精矿指数为11.09美元/吨，仍处于历史低位），部分前期刚投产的冶炼厂达产速度放缓，这也是令11月产量下降的另一原因。 产业基本面 精炼铜进口量 2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 据海关总署数据显示，2024年1-9月中国进口精炼铜共264.9万吨，累计同比增加6.54%；其中9月进口32.25万吨，环比增加29.19%，同比下降1.71%。1-9月中国出口精炼铜共41.9万吨，累计同比增加77.91%；其中9月出口1.6万吨，环比下降47.86%，同比下降12.01%。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。据海关总署数据最新显示，2024年9月中国铜废料及碎料进口量约16万吨，较上月环比下降5.74%，同比下降6.2%。虽10月中 旬进口由亏转盈，但进口贸易商表示短期窗口打开并不会完全提振采购情绪。另外，有贸易商表示近期两至三个月海外废铜比较紧缺，特别是欧洲地区。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 据SMM数据调研，本周再生铜杆开工率为25.05%（调研企业：18家，产能194万吨/年）环比上升0.13个百分点。本周精废杆平均价差633元/吨，较上周精废杆平均价差937元/吨，下降了304元/吨。本周江西再生铜杆价格盘面扣减平均值94元/吨，环比上升314元/吨。 随着铜价不断下挫，精废杆价差收窄至633元/吨后，终端线缆企业逢低采购精铜杆作为原料备货，再生铜杆市场交易冷清，有再生铜杆厂反映周三、周四平均只出货1-3车，周度样本再生铜杆厂本周成品库存4300吨，环比保持不变。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-9月电源累计投资5959亿元，同比增长7.2%，电网投资3982亿元，同比增长21.1%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年9月当月空调产量1884.09万台，同比增长10.7%；1-9月空调累计产量21,028.60万台，同比增长8%。 产业基本面-消费端 汽车 1~10月，国内汽车产销分别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7%，汽车产量增速较1~9月收窄0.01个百分点，销量增速扩大0.36个百分点。 2024年10月，我国新能源汽车产销分别完成146.3万辆和143万辆，同比分别增长48%和49.6%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的46.8%。1-10月，我国新能源汽车产销分别完成977.9万辆和975万辆，同比分别增长33%和33.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的39.6% 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-10月地产竣工面积4.2亿平方米，同比下滑23.9%，新开工面积同比下滑22.6%，地产数据弱势特征延续，竣工维持周期下行趋势，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 其他要素 库存 截至11月15日，三大交易所总库存49.15万吨，周度库存减少9286吨，LME铜库存减少1000吨至27.24万吨；上期所库存减少9197吨至13.05万吨，COMEX铜库存增加440吨至8.92万吨。据SMM调研了解，截至11月14日国内保税区库存为6.28万吨，较上周增加0.29万吨。其中上海保税库环比增加0.25万吨至5.86 万吨；广东保税区增加0.04万吨至0.42万吨。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至11月12日CFTC非商业多头净持仓20,845手，周度减少2,825手。其中非商业多头持仓93,941手，周度环比减少8,055手，非商业空头持仓73,096手，周度环比减少5,230手。COMEX铜结构转弱，叠加交仓导致的库存累升，多头减仓，空头加仓，净多头寸缩小。 其他要素 升贴水 截至11月15日LME铜现货贴水-120美元/吨，LME铜现货贴水略有收敛；LME库存高位缓慢去化，亚洲仓库库存转入国内逐渐形成，美金铜现货贴水略有收敛。 近期国内冶炼厂到货量持续减少，沪粤地区出现明显差价。市场整体升水呈现出上抬趋势。考虑到非注册内贸价格不断抬升，此次推动需求主力应为需求端受铜价下行影响订单增加。周内SMM调研铜材主要进口铜开工率均有上行。同时2024年长单执行即将结束，因2024年长单固定价与市场实际均价差异较大，2025年长单谈判道阻且长。 其他要素 基差 截至2025年11月15日，铜1#上海有色均价与连三合约基差410元/吨。 行情展望 宏观层面：强美元效应下，金属估值回落。目前对于特朗普与共和党碾压式胜利，市场有对美国优先战略下全球经济增长受损的担忧，在强美元背景下金属价格仍有压力；国内政策力度短时不及预期，阶段性的预期炒作告一段落。 产业基本面：基本面上铜价下跌后国内加速去库，但现货升水回升有限，若铜价维持该价位，下游或仍积极补库，看20万吨左右过剩量消化情况，海外现货深度贴水。 策略：本周铜价重心大幅回落，主要由LME铜价格引导，LME铜关注9000美元关键位博弈，美元触及关键压力位107，，铜价的下跌难以继续流畅，进入震荡阶段。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关，本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。