宏观周报：国内经济有所改善

期货研究报告 2024年11月18日 金融研究 报告内容摘要: 房地产高频跟踪：一线城市成交面积在5年中间水平有企稳迹象。二线城市成交面积尽管还处于历史低位，但并没有创五年新低。三线城市销售面积仍停留在高于去年的水平上。二手房来看，一、二、三线城市挂盘价仍在走低，挂盘量指数也在下降，有以价换量之势。整体来看，地产市场确实有所企稳。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 国债：本周债市在税期、流动性冲击和央行呵护下，长端走强，短端走弱，长短端利差收窄。下周置换债供给冲击来临，供应端压力可能导致利率呈现短暂走高现象。由于发行的是置换债，待前期被置换债券资金回收，预计仍将构成买债需求，因此我们认为整体不用过于担忧，依然以震荡看待，10年期震荡区间为2.05%-2.25%。 美国：特朗普当选后，市场不断计价美国经济韧性抬升事实。符合预期的通胀强化年内降息预期，即12月降息概率从60%左右上升至80%，但明年政策利率向上风险抬升。特别是之前美联储官员认为降息的终点是政策利率达到中性利率，现在有官员提出适当限制性利率，风向似乎有所变化。 当前美元、美债利率处于高位，脉冲似乎仍在，但我们认为向上空间相对有限。未来整体依然以震荡下行看待。 风险提示：美国经济超预期走强国内经济超预期修复 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、国内经济小幅改善...........................................................................................................................3 (一)国内10月供需格局有所改善...............................................................................................................3(二)房地产政策效果跟踪——一线城市成交面积走稳........................................................................5(三)供给冲击，债市恐有回落风险.............................................................................................................6 二、特朗普交易仍在主导市场...............................................................................................................7 (一)通胀仍存在“最后一公里”问题..............................................................................................................7(二)特朗普2.0政策可能导致波动加剧....................................................................................................8 表目录 表1：社零同比增速分项（%）........................................................................................................................4表2：10月美国CPI及分项..............................................................................................................................7 图目录 图1：工业增加值同比增速持稳（%）............................................................................................................3图2：工业增加值环比增速处于均值附近（%）............................................................................................3图3：社零同比增速连续两个月回升（%）....................................................................................................3图4：社零环比增速处于历年均值水平附近（%）........................................................................................3图5：固定资产投资持稳（%）........................................................................................................................4图6：地产与制造业、基建累计同比增速分化（%）....................................................................................4图7：商品房销售回升明显（%）....................................................................................................................5图8：国房景气指数回升持续时间创2021年以来新高.................................................................................5图9：一线城市成交面积小幅回升（7DMA）................................................................................................5图10：二线城市成交面积也呈现回落态势（7DMA）..................................................................................5图11：三线城市成交面积回落至季节性低位（7DMA）...............................................................................6图12：一线城市挂牌价跌，挂盘量降.............................................................................................................6图13：二线城市挂牌价指数仍在下跌..............................................................................................................6图14：三线城市挂牌价指数仍在下跌.............................................................................................................6图15：本周长短期利差收窄.............................................................................................................................7 一、国内经济小幅改善 (一)国内10月供需格局有所改善 我们之前一直说物价处于较低水平的原因在于产能过剩，供大于需。10月的数据似有改善迹象。供给端没有出现加速现象，10月工业增加值当月同比增长5.3%，较9月下降0.1个百分点，累计同比增速持平于9月的5.8%。需求端，社零销售同比增速连续2个月回升，10月增加1.53个百分点至4.76%，累计同比增速回升0.2个百分点至3.5%。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 从消费分项来看，“双十一”提前，带动化妆品、服装鞋帽、体育用品等可选消费回升，家用电器受益于政策补贴同比增速明显回升，而家具类在房地产交易量提升下消费增速也有提升。 固定资产投资累计同比增速保持在3.4%。分项来看，房地产继续下探，但制造业和基建累计同比增速则持续回升。其实从其他数据来看，地产是在走好，投资数据依然较差可能还是政策还没传导至具体的施工端。当前只是体现在新房销售上。此外，我们关注到衡量房地产开发投资的综合指数——国房景气指数连续6个月上升。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 (二)房地产政策效果跟踪——一线城市成交面积走稳 高频数据方面，我们继续重点观察房地产。上周我们说过一线城市成交面积高位回落，本周来看，该数值在5年中间水平有企稳迹象。二线城市成交面积尽管还处于历史低位，但并没有创五年新低。三线城市销售面积仍停留在高于去年的水平上。二手房来看，一、二、三线城市挂盘价仍在走低，挂盘量指数也在下降，有以价换量之势。整体来看，地产市场确实有所企稳。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 (三)供给冲击，债市恐有回落风险 本周债市在税期、流动性冲击和央行呵护下，长端走强，短端走弱，长短端利差收窄。下周供给冲击来临，按照人大常委会化债方案，今年应该有2万亿，尽管市场预期可能不会在年内发完，但冲击体量必然较大。本周首笔河南置换债已发行落地，其余区域发行计划也陆续公布，供应端压力可能导致利率呈现短暂走高现象。由于发行的是置换债，待前期被置换债券资金回收，预计仍将构成买债需求，因此我们认为整体不用过于担忧，依然以震荡看待，10年期震荡区间为2.05%-2.25%。 资料来源：Wind信达期货研究所 二、特朗普交易仍在主导市场 (一)通胀仍存在“最后一公里”问题 美国10月CPI同比上升2.6%，环比上升0.2%，核心CPI同比上升3.3%，核心CPI环比上升0.3%，全部符合预期。分项来看，能源降，但同比跌幅缩减，助推CPI同比数值回升0.2个百分点。核心表现持稳，核心商品内二手车与服装、烟草同比值涨跌互现，形成对冲。由于房租表现稳定，既没有回升，也没有下降，核心服务项继续持稳。从前瞻指标来看，房租的去通胀进程未来依然曲折