大类资产配置周度点评：通胀粘性仍强，鲍威尔表态趋于谨慎

——大类资产配置周度点评（20241117） 本报告导读： 我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们对于美股仍维持标配观点，对于美债仍维持标配观点。 美元指数攀升，A股成长风格信息比见顶2024.11.17靴子落地：重要政策决议基本符合预期2024.11.11本周国内权益资产表现亮眼，BL策略本周收益1% 2024.11.10中美股市双牛，A股成长风格信息比见顶2024.11.10本周小市值风格占优，估值因子表现较差2024.11.10 投资要点： 我们对于美债仍维持标配观点。在美联储开启降息周期以及美国经济边际收敛并降温的背景下，美债利率中枢仍有较高概率下行，但由于美国经济韧性较强，美债利率下行的幅度与节奏或都将有所受限，且市场预期美联储降息路径与节奏或将进一步复杂化。特朗普当选后，再通胀交易动量或仍延续，市场的通胀预期将继续上修，并推动美债利率上行，美债收益率曲线或进一步陡峭化。我们认为美债利率中枢后续仍有较高概率随着美国经济降温而下行，长久期美债具备一定的战术性配置价值。 基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为-1.49%，基准指数收益率为-1.45%，超额收益率为-0.04%。截至2024年11月17日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率2.59%（年化6.90%），累计绝对收益率6.42%（年化17.61%）。全球主动资产配置组合收益率为-1.73%，基准指数收益率为-1.11%，超额收益率为-0.62%。截至2024年11月17日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.29%（年化6.09%），累计绝对收益率3.24%（年化8.67%）。 基于最新主动配置观点，我们计划于2024年11月18日以收盘价对境内主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。境内组合的调整原因为：前期市场预期、定价因子与大类资产观点发生修正。 风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 目录 1.上周重大事项回顾..........................................................................................31.1.美国内生性通胀粘性仍强，鲍威尔表态趋于谨慎................................31.2.最新大类资产配置观点............................................................................42.主动资产配置组合追踪..................................................................................62.1.境内资产配置组合....................................................................................62.1.1.组合运行情况.....................................................................................62.1.2.调仓交易：上周未发生调仓交易.....................................................72.2.全球资产配置组合....................................................................................92.2.1.组合运行情况.....................................................................................92.2.2.调仓交易：上周发生调仓交易.......................................................103.风险因素........................................................................................................11 1.上周重大事项回顾 我们以周报的形式回顾上周（2024年11月11日至2024年11月17日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。 1.1.美国内生性通胀粘性仍强，鲍威尔表态趋于谨慎 美国内生性通胀粘性仍强，鲍威尔表态趋于谨慎。美国10月CPI同比上升2.6%，虽然符合市场预期，但高于前值2.4%，近半年来首次增速出现回升态势，10月核心CPI同比上升3.3%，反映美国内生性通胀粘性尚存。北京时间2024年11月15日凌晨，美联储主席鲍威尔在达拉斯的演讲中首次于10月通胀数据公布后发表了对未来货币政策的指引：“……经济并没有发出任何我们需要急于降低利率的信号……”（The economy is not sending anysignals that we need to be in a hurry to lower rates.）。鲍威尔预计通胀率将继续向2%的目标回落，尽管路径或崎岖不平。（I expect inflation to continue tocome down toward our 2 percent objective, albeit on a sometimes-bumpy path.）鲍威尔最后强调了当前就业和通胀的风险基本平衡，并且美联储会同时关注这两方面的风险。（We see the risks to achieving our employment and inflationgoals as being roughly in balance, and we are attentive to the risks to both sides.）整体来看，鲍威尔的表态趋于谨慎。 我们对于美股仍维持标配观点。近期数据显示美国经济虽然边际收缩，但仍有较强韧性，运行趋势相对健康。从总量上看，居民实际薪资上行与良性就业市场为居民消费提供支持，叠加政府财政支出有望支撑企业盈利；非制造业PMI作为领先指标持续处于扩张区间；美联储开启降息周期，分母端流动性温和改善，有利于权益资产表现。市场或持续下修对于美国经济衰退的预期，美股运行中枢后续仍有较高概率上移。从板块结构上看，景气度预期上修更大程度利于顺周期企业的盈利，或弱于预期的流动性改善程度有望使得顺周期板块阶段性优于科技成长板块；具体到宽基指数，道琼斯指数以及标普500指数或阶段性优于纳斯达克指数。 我们对于美债仍维持标配观点。在美联储开启降息周期以及美国经济边际收敛并降温的背景下，美债利率中枢仍有较高概率下行，但由于美国经济韧性较强，美债利率下行的幅度与节奏或都将有所受限，且市场预期美联储降息路径与节奏或将进一步复杂化。特朗普当选后，再通胀交易动量或仍延续，市场的通胀预期将继续上修，并推动美债利率上行，美债收益率曲线或进一步陡峭化。我们认为美债利率中枢后续仍有较高概率随着美国经济降温而下行，长久期美债具备一定的战术性配置价值。 1.2.最新大类资产配置观点 综上所述，我们维持此前的战术性大类资产配置观点，最新观点如下： 2.主动资产配置组合追踪 基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合，并对其表现进行追踪。 我们构建的模型细节如下： 1、调仓方式：我们每周审视一次组合资产配置与观点边际变化情况，如果发生调仓交易，则交易日期为审核日之后的下一个交易日。在观点没有发生显著变化的情况下，我们通常固定地以月度频率重新审视投资组合运作情况，并根据实际情况调整资产配置权重。但当我们的主动观点发生边际变化时，会基于变化显著程度与驱动因子对投资组合的配置权重进行不定期调整，以保持投资组合的灵活性。 2、换手率限制：月双边换手率不得超过60%。 3、比较基准：境内主动资产配置组合的比较基准为20%×A股主要宽基等权指数+60%×国债+20%×南华商品指数，全球主动资产配置组合的比较基准为20%×全球主要权益等权指数+60%×美债+20%×CRB指数。 4、货币币种：境内主动资产配置组合的货币币种为人民币，全球主动资产配置组合的货币币种为美元，默认汇率风险完全对冲。 2.1.境内资产配置组合 2.1.1.组合运行情况 上周，境内主动资产配置组合收益率为-1.49%，基准指数收益率为-1.45%，超额收益率为-0.04%。截至2024年11月17日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率2.59%（年化6.90%），累计绝对收益率6.42%（年化17.61%）。 境内主动资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况如下。 2.1.2.调仓交易：上周未发生调仓交易 境内主动资产配置组合上周未发生调仓交易，最近一次调仓交易发生于2024年11月4日。最近一次大类资产配置权重调整为：权益配置权重为20.00%，债券配置权重为65.00%，商品配置权重为15.00%，现金配置权重为0.00%。 基于最新主动配置观点，我们计划于2024年11月18日以收盘价对境内主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。境内组合的调整原因为：前期市场预期、定价因子与大类资产观点发生修正。 权益占总投资组合配置权重为20.00%，较上期维持不变。债券占总投资组合配置权重为65.00%，较上期维持不变。商品占总投资组合配置权重为15.00%，较上期维持不变。现金占总投资组合配置权重为0.00%，较上期维持不变。 2.2.全球资产配置组合 2.2.1.组合运行情况 上周，全球主动资产配置组合收益率为-1.73%，基准指数收益率为-1.11%，超额收益率为-0.62%。截至2024年11月17日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.29%（年化6.09%），累计绝对收益率3.24%（年化8.67%）。 全球主动资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况如下。 2.2.2.调仓交易：上周发生调仓交易 全球主动资产配置组合上周发生调仓交易，最近一次调仓交易发生于2024年11月7日。最近一次大类资产配置权重调整为：权益配置权重为40.00%，债券配置权重为45.00%，商品配置权重为15.00%，现金配置权重为0.00%。 3.风险因素 分析维度存在局限性：研究框架基于分析师主动观点，分析维度或无法完全反映市场定价因素。 模型设计存在主观性：宏观因子模型的因子与权重选取基于主客观相结合，客观部分源自量化回测，而主观部分则源自经验与判断，或存在一定偏差。 历史与预期数据存在偏差：报告所采用的历史数据与预期数据或无法精准代表市场实际预期。 市场一致预期调整：报告结论均基于市场一致预期中性假设，如若超预期事件发生导致市场预期与对应宏观因子发生调整，或导致模型结论发生改变。 量化模型局限性：本结论仅从量化模型推导得出，与研究所其他研究团队的观点不重合。有关研究所其他研究团队对上述行业的观点，请参考相关已发布的研究报告。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然