专题 | 新湖期货“金湖汇”

策略： 策略周期： 本周有色金属价格普遍下跌，价格下跌主要来自强美元的压力。美国大选尘埃落定，特朗普将二进白宫并掌控参众两院，这引发美国以外经济体的一阵寒颤，美元指数一路飙升，并施压金属价格。多数金属跌至阶段性低位。受中国取消铝材出口退税政策刺激，外盘铝价周五大幅反弹，收复近期跌幅，而沪铝则受打击大幅走弱。后期看宏观仍主导有色金属大势，基本面则左右金属价格阶段性的波动。铜、锌矿端供应不及预期或给予价格底部支撑，铅供需双弱局势下或延续底部震荡走势，铝价受取消铝材出口退税政策利空影响，但成本持续攀升给予价格支撑。氧化铝内外供应缺口仍难补齐，且供应不确定性仍较大，现货价格维持强势。具体看： 铜：特朗普胜选后，美元指数开始暴涨，而且市场对特朗普相关政策将对国内经济造成冲击的担忧情绪攀升。此前人大会议财政部仅明确了化债，但关于财政发力程度，赤字率未公布进一步明确。国内财政政策刺激力度不及预期，海外不确定性增加，美元指数压制，铜价破位下跌。而基本面来看，铜价回落提振国内需求，而且废铜供应收缩也将增加铜消费，国内去库加快。在检修以及原料偏紧的影响下，11月产量或继续下降。后续国内或延续降库，铜基本面利多因素在累积。关注宏观情绪稳定后，铜价低位建仓机会。 铝：短期供需均不会有大幅变化，产量微幅波动为主。进口也不会有大幅变化。后期国内消费总体趋于放缓，部分细分终端市场逐步进入淡季，但消费总体仍有韧性。四季度新能源汽车或延续高增长，带动总体消费。出口退税取消对短期铝材出口有一定冲击，但出口最终会通过内外价格强弱变化得以维持。而在氧化铝价格继续上涨，成本持续攀升给予价格较强支撑。操作上可考虑逢低做反弹。关注后期冶炼厂运行变化。 锌：供应短缺逻辑更为确立，海内外新增产能投放速度一再不及预期，TC整体维持低位。亏损加剧加原料紧张双重因素下，国内炼厂11月产量预计有超万吨回落，略超原先预期。需求方面，下游需求整体平稳，本周镀锌及压铸锌合金开工有显著回升，据了解下游仍有压单、等待低价补库意愿。整体上，此轮中央加杠杆稳经济决心可见，我们对接下去需求仍持相对乐观观点。盘后美元跳水，宏观压制减弱，加上锌基本面支撑下，预计锌价或有反弹，中期继续逢低布多。 铅：10月炼厂集中复产后电解铅产量达到年内高位，11月或持平；再生铅10月环比增3.78%，11月受环保影响或有下降，12月安徽地区部分炼厂也透露计划检修。需求方面，上周下游铅蓄电池企业开工75.43%，较前一周基本持平，下游采购情绪好转。整体来看，短期铅市过剩压力仍有边际减小，但整体供需矛盾不大，预计铅价上行高度或有限。 镍/不锈钢：全球纯镍供应仍过剩，库存持续累库；叠加宏观对有色板块的拖累，镍价不断走弱。不过目前印尼镍矿供应仍偏紧，镍矿内贸价格坚挺。今年以来在海外镍企减产，印尼镍矿审批进度偏慢的影响下。全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄，镍价下方成本支撑较强。而且菲律宾即将进入雨季，镍矿相对偏紧格局难以扭转。镍价低估值下背景下，镍价下方空间有限，待宏观情绪好转，可关注反弹机会。虽然镍价下跌，但镍铁价格较为坚挺，不锈钢下方成本支撑更强。但目前国内需求偏弱库存压力偏大，不锈钢价格承压。不锈钢下方空间有限，或呈现区间震荡运行。 锡：传统旺季虽然趋于结束，但消费有韧性，尤其是价格重心大幅下移后消费得以激发。供给端有增加预期，不过短期矿端偏紧的情况未有改变，缅甸复产预期有待兑现。冶炼端总体变化不大。本周补库行为促进社会库存去化，短期锡价下方空间或有限。短线可考虑逢低试多。 氧化铝：进入采暖季，北方氧化铝厂生产受扰的可能性增加，且无更多新产能投放，国内氧化铝产量以缓慢爬升为主，环保扰动或带来阶段性波动。而消费端铝厂补库远未完成，库存尚未止降。而海外供应也存在较大不确定性，国内外供应仍较脆弱。短期供应缺口仍难补齐，现货价格或延续涨势。当前期货已处于贴水状态，操作上可考虑期现套利机会。 碳酸锂：近期锂价强势上涨主要驱动因素:1.基本面边际转弱趋势未现:(1)需求韧性较强;(2)库存连续去库，且速率未见明显放缓，累库拐点未现。2.前期随着锂价不断下挫，估值偏低，盈亏比良好叠加技术面共振，受资金关注。3.在“低估值+基本面预期差”情况下，对“利多消息较为敏感，配合供应端消息面扰动，拉涨情绪。后续可关注:1.锂价大幅上行出现明显利润空间后代工产量增加情况;2.下游承接力度3.库存拐点情况。现阶段碳酸锂走势受情绪及资金驱动较强，有所脱离基本面，但预计在基本面出现格外强驱动前，反弹高度有限，不足以改变其整体下行趋势。更建议关注基本面边际出现转弱迹象后的沽空机会。 工业硅：西南减产仍在持续，而西北仍有企业开炉复产，总产量减量有限，行业供给虽收紧，但仍过剩。消费总体偏弱。市场库存暂稳，工厂继续累库，宽松基本面未有转变，硅价继续承压，或维持窄幅震荡为主。近期宏观面及产业政策面扰动依然大，且新老交割标准切换，叠加旧标仓单消纳问题，盘面或继续保持区间震荡，建议区间谨慎操作。 风险点： 1.消费季节性走弱2.供给端再度出现扰动3.海外地缘局势变化4.降息预期反复引发的美元波动 铜：本周铜价大幅下挫，随着美国大选尘埃落定，特朗普将掌控参众两院，其对其他国家强硬的执政理念将为全球经济带来更大挑战，引发市场对不确定性的担忧，美元指数因此大幅走强。美国10月通胀数据持稳，美联储主席也表示不急于降息，也助推美元指数走强。不断飙升的美元施压铜价。虽然周五中国取消铜材出口退税的消息一度刺激铜价反弹，但这并未能持续，因政策影响相对有限。本周LME铜现货合约升贴水小幅回升，由贴水140美元/吨回升至贴水120美元/吨，不过仍处于深度贴水状态。本周LME铜库存转降，一周减少525吨至27.19万吨，仍处于相对高位。 国内铜价同样大幅下跌，美元走强对沪铜同样带来压力，另外市场暂未能从财政刺激政策方面获得有力提振。基本面看，铜价大幅下跌后，消费有明显回暖的表现，下游补库行为增加。铜矿年度供应长单商讨之际，低TC基本达成共识，冶炼厂因低TC减产的可能性较大。本周国内现货升贴水逐步走强，现货重回升水并逐步上涨至升水100元/吨以上。本周国内铜库存继续下降，社会库存减少近3万吨至16万吨水平，交易所库存下降9197吨至13.05万吨。 市场对特朗普相关政策将对国内经济造成冲击的担忧攀升，而国内财政政策刺激力度不及预期，这对短期铜价不利。不过基本面来看，铜价回落提振国内需求，而且废铜供应收缩也将增加铜消费，国内去库加快。在检修以及原料偏紧的影响下，11月产量或继续下降。后续国内或延续降库，铜基本面利多因素在累积。关注宏观情绪稳定后，铜价低位建仓机会。 铝：本周前期内外盘铝价受美元不断走强施压同步下行，周五国内取消铝材出口退税的政策致使内外盘走势分化。伦铝飙涨，沪铝下挫。近期产量实际变化不大，虽然个别铝厂减产、检修，总体运行平稳。传统旺季结束，消费有季节性趋弱态势，不过在价格回落之际，消费表现出一定弹性。虽然前期在途铝锭集中到货后，铝锭库存阶段性回升，但在接货增加的情况下，后期库存又快速回落，这使得本周总体库存并未有明显累库。Mysteel数据显示，本周铝锭社会库存先升后降，一周仍去库0.3万吨至56.4万吨，降至往年同期相对低位。本周LME铝库存继续下降，一周减少1.3万吨至71.9万吨。 本周国内现货回暖，虽然部分终端市场消费趋弱，但总体消费有韧性，尤其在铝价大幅回调后，下游补库行为增多，上周价格大涨抑制的消费得以释放。贸易商接货积极性也较高，而持货商则转为挺价惜售。期间华东、华南两地呈强弱转换的情况，华南市场到货少，库存去化明显，现货市场活跃度较华东市场强。本周现货价格维持升水状态。临近交割，现货升水有所收窄，由升水80元/吨收敛至升水30元/吨。不过在价格进一步下跌之际，基差再度走强至80元/吨水平。本周LME现货合约升贴水逐步回升，由贴水37美元/吨水平收敛至贴水23美元/吨水平。 短期供需均不会有大幅变化，产量微幅波动为主。进口也不会有大幅变化。后期国内消费总体趋于放缓，部分细分终端市场逐步进入淡季，但消费总体仍有韧性。四季度新能源汽车或延续高增长，带动总体消费。出口退税取消对短期铝材出口有一定冲击，但出口最终会通过内外价格强弱变化得以维持。而在氧化铝价格继续上涨，成本持续攀升给予价格较强支撑。操作上可考虑逢低做反弹。关注后期冶炼厂运行变化。 锌：本周锌价同样受不断走强的美元指数施压而走弱，市场再度回到特朗普交易，鲍威尔关于释放放缓降息节奏的信号也推升美元指数。不过锌价较其他金属表现出抗跌。则得益于基本面的强支撑，主要因供给端的扰动频发，锌精矿供应不及预期，给予锌价较强支撑。本周LME锌现货合约升贴水明显走强，由上周贴水24美元/吨回升至升水16美元/吨水平。本周LME锌库存转升，一周增3125吨至24.85万吨，处于偏高水平。 供应短缺逻辑更为确立，海内外新增产能投放速度一再不及预期，TC整体维持低位。亏损加剧加原料紧张双重因素下，国内炼厂11月产量预计有超万吨回落，略超原先预期。需求方面，下游需求整体平稳，本周镀锌及压铸锌合金开工有显著回升，据了解下游仍有压单、等待低价补库意愿。整体上，此轮中央加杠杆稳经济决心可见，我们对接下去需求仍持相对乐观观点。盘后美元跳水，宏观压制减弱，加上锌基本面支撑下，预计锌价或有反弹，中期继续逢低布多。 铅：本周外盘铅价承压下行，美元指数不断走强对伦铅打压较明显。国内铅价则先扬后抑。前期延续上周后期反弹走强，但在宏观利空打压其他金属大幅下跌的拖累下，铅价也跟随回落。基本面看，原生铅冶炼厂运行平稳，再生铅受环保影响运行有所波动，总体变化不大。产量总体平稳。而下游铅蓄电池企业开工率变化也不大，终端市场消费总体趋稳。本周国内现货维持较大贴水状态，贴水幅度前期走阔，后期收敛，前期有贴水230元/吨走弱至贴水260元/吨，之后逐步收敛至贴水160元/吨。本周LME现货合约升贴水窄幅波动，基本在贴水37美元/吨上下波动，仍维持在较深贴水状态。 10月炼厂集中复产，电解铅产量达到年内高位，11月或持平；再生铅10月环比增3.78%，11月受环保影响或有下降，12月安徽地区部分炼厂也透露计划检修。需求方面，上周下游铅蓄电池企业开工75.43%，较前一周基本持平，下游采购情绪好转。整体来看，短期铅市过剩压力仍有边际减小，但整体供需矛盾不大，预计铅价上行高度或有限。 镍：本周伦镍承压下跌。美元指数创新高施压镍价创多年以来新低。宏观面市场回归特朗普交易，特朗普执政理念对美国意外经济体不友好，引发欧元、英镑、日元大幅走弱，推升美元指数。而鲍威尔鹰派信号助推美元走强。此外上周镍价反弹被空头视为做空机会，因过剩尚未实质性改变，这都加剧本周镍价下跌。本周LME镍现货合约升贴水窄幅波动，基本在贴水250美元/吨至贴水240美元/吨区间，深度贴水状态不改。 全球纯镍供应仍过剩，库存持续累库；叠加宏观对有色板块的拖累，镍价不断走弱。不过目前印尼镍矿供应仍偏紧，镍矿内贸价格坚挺。今年以来在海外镍企减产，印尼镍矿审批进度偏慢的影响下。全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄，镍价下方成本支撑较强。而且菲律宾即将进入雨季，镍矿相对偏紧格局难以扭转。镍价低估值下背景下，镍价下方空间有限，待宏观情绪好转，可关注反弹机会。 锡：本周国内外锡价均大幅走弱，伦锡跌幅超10%。锡价大跌受宏观利空打压较大，美元指数因美国大选飙升，特朗普胜选并将掌控参众两院对市场带来冲击，另外鲍威尔的鹰派信号助推美元指数创阶段性新高。另一方面，市场对缅甸复产的预期再起，而消费端预期缺乏信心。锡价跌至大区间下沿。本周LME锡现货合约升贴水先升后降，前期由贴水220美元/逐步收窄至贴水176美元/吨，后期又走弱至贴水223美元/吨。 国内锡价走弱主要承压于宏观利空，基本面实际压力有限。近期冶炼厂运行变化不明显。不过进口增加明显，近期市场上进口锡锭流通增加。但消费则随着价格大幅下跌有明显正反馈。下游补库行为增多，反映消费存在一定韧性。本周国内显性库