纺织服饰行业：特朗普政府时期中美贸易冲突对纺织品贸易影响复盘.24页

行业研究·行业专题 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cnS0980523070003 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cnS0980520040004 核核心心观观点点 •中美贸易摩擦对纺织品加征关税政策梳理：中美贸易摩擦由来已久，特朗普时期（2017.1.20-2021.1.20）对中国纺织品加征关税、贸易冲突升级，从2018年对中国推出三轮加征关税清单，到2019年对“清单三”提升关税、宣布“清单四”，清单三和清单四几乎覆盖了我国大部分对美出口的纺织服装产品，纺织服装行业成为这一阶段受影响最大的行业之一。针对美国对我国的贸易制裁，我国采取对美进口产品加征关税的反制措施，其中受影响最大的是美棉产品。 •中美贸易摩擦对纺织品贸易格局和量价影响：在中美贸易摩擦最严重的2019年，中国服装和运动鞋出口额出现明显下滑。从出口结构来看，美国始终是中国纺织类产品第一大出口目的地，但运动鞋出口占比从2017年的39.7%下降7.8百分点至2021年的31.9%；同时中国占美国进口金额的占比也有明显的下降，而越南占美国服装和运动鞋进口金额占比明显提升。由于我国是美棉进口大国，2019年反制措施下美棉出口下滑，2020年我国对加征关税排除后，美棉出口额快速反弹；从棉花价格看，贸易摩擦阶段受需求下滑影响、内棉价格下跌，2019年中国出台贸易反制措施后外棉价格上涨、内外棉价倒挂。在持续的贸易环境变化下，中国纺企积极走出去，在东南亚布局产能，目前下游鞋服企业在海外产能占比以及显著高于国内，而中上游面辅料纱线企业仍有较大比例的国内产能。 •美国与越南、印尼纺织品贸易情况梳理：1）特朗普曾表达过对美越贸易逆差的担忧，并在一段时间内把越南列为汇率操纵国。越南对美出口有大约三成是纺织品，如果美越贸易关系紧张对纺织品贸易的影响较大，但总体来讲在中美贸易战影响下越南纺织品对美出口是受益的。2）特朗普的贸易保护主义对印尼产生间接影响，中美贸易战导致印尼本地企业面临中国制造的产品竞争加剧，因而印尼政府计划出台保护措施加征关税。但总体而言印尼从中受益，美国是印尼最大的服装出口国，特朗普政府期间印尼对美出口高速增长。 核核心心观观点点 •投资建议：贸易摩擦对产能外迁的纺织出口企业影响有限，重点关注海外产能持续扩张的纺织代工龙头。2017-2021年特朗普政府期间，中美贸易摩擦加大，美国对中国出口纺织品加征关税，2019年我国服装和运动鞋出口金额下滑明显，但与此同时伴随着我国服装和鞋类产能向东南亚迁移，越南和印尼服装及运动鞋出口额及在美国进口占比持续提升。当前来看，大部分纺织代工龙头企业拥有海外产能布局，经过多年的产能和市场调整，基本没有从中国生产基地出口到美国市场的业务，如市场担忧中美贸易摩擦引发估值回调，或是较好的布局机会。我们重点推荐订单需求饱满、产能持续扩张、有长期增长确定性、且海外具有成熟产能的公司，包括：1)华利集团：目前100%产能在越南并积极拓展印尼产能，预期未来2年增加5-6个越南和印尼工厂的运动鞋代工龙头；2）申洲国际：国内和海外产能实现双闭环销售，积极扩张海外产能并在印尼兴建基地的服装代工龙头；3）开润股份：印尼服装和箱包产能占比大，收购嘉乐后服装代工业务有望成为新增长曲线。 目目录录 中美贸易摩擦对纺织品加征关税政策梳理01中美贸易摩擦对纺织品贸易格局和量价影响02美国与越南、印尼纺织品贸易情况梳理03投资建议04 目目录录 中美贸易摩擦对纺织品加征关税政策梳理01 中美贸易摩擦对纺织品贸易格局和量价影响02 美国与越南、印尼纺织品贸易情况梳理03 中中美美贸贸易易摩摩擦擦对对纺纺织织品品加加征征关关税税政政策策梳梳理理 特朗普时期（2017.1.20-2021.1.20）对中国纺织品加征关税、贸易冲突升级 •中美贸易摩擦由来已久，2005年全球纺织品配额取消，中国纺织业出口大幅增长，但欧美等国纷纷对中国纺织品进行设限。特朗普政府时期贸易摩擦进一步升级，从2018年对中国推出三轮加征关税清单，到2019年对“清单三”提升关税、宣布“清单四”，清单三和清单四几乎覆盖了我国大部分对美出口的纺织服装产品，纺织服装行业成为这一阶段受影响最大的行业之一。具体重大事件时间线： 1）2018年，中美贸易冲突不断升级，美国总统特朗普对中国推出三轮加征关税清单，共涉及2500亿美元商品。“清单一”涉及约340亿美元商品，将于2018年7月6日开始征收25%关税；“清单二”涉及约160亿美元商品，将于8月23日开始征收25%关税；“清单三”涉及约2000亿美元商品，将于9月24日开始征收10%关税。2）2018年12月1日中美在G20峰会广泛会谈后同意达成90天的“休战”。 3）2019.05-2019.11，贸易冲突再现，本次开始向下游消费、纺织服装等行业延伸，纺织服装这一段成为受影响最大的行业。1）自2019年5月10日起，对从中国进口的2000亿美元清单商品（清单三）加征的关税税率由10%提高到25%。其中已经包括了几乎全部种类的纺织纱线、织物、针织、产业用制成品及部分家用纺织品和纺织机械产品，这些产品对美年出口额逾40亿美元。2）美国贸易代表办公室(USTR)宣布对价值约3000亿美元自中国进口商品加征15%附加关税，清单分为清单4A和清单4B两部分，其中4A于9月1日开始征收，4B于12月15日开始征收，涉及纺织行业对美年出口金额超过400亿美元产品。清单三和清单四几乎覆盖了我国大部分对美出口的纺织服装产品，总额约450亿美元。 4）2020年1月，中美签署第一阶段贸易协议，贸易摩擦缓和。自2020年2月14日，清单三中，4A附加关税从15%降至7.5%；并取消4B清单关税。 中中美美贸贸易易摩摩擦擦对对纺纺织织品品加加征征关关税税政政策策梳梳理理 特朗普时期（2017.1.20-2021.1.20）对中国纺织品加征关税、贸易冲突升级 •中美贸易摩擦由来已久，2005年全球纺织品配额取消，中国纺织业出口大幅增长，但欧美等国纷纷对中国纺织品进行设限。特朗普政府时期贸易摩擦进一步升级，从2018年对中国推出三轮加征关税清单，到2019年对“清单三”提升关税、宣布“清单四”，清单三和清单四几乎覆盖了我行业全部对美出口的纺织服装产品，纺织服装行业成为这一阶段受影响最大的行业。具体重大事件时间线： 中中美美贸贸易易摩摩擦擦对对纺纺织织品品加加征征关关税税政政策策梳梳理理 中中美美贸贸易易摩摩擦擦对对纺纺织织品品加加征征关关税税政政策策梳梳理理 中中美美贸贸易易摩摩擦擦对对纺纺织织品品加加征征关关税税政政策策梳梳理理 针对美国对我国的贸易制裁，我国采取对美进口产品加征关税的反制措施 •2019年5月13日，我国国务院关税税则委员会决定自2019年6月1日0时起，对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率，分别实施25％、20％或10％加征关税；对之前加征5％关税的税目商品，仍继续加征5％关税。其中例如我国从美国进口较多的棉花、纯棉纱线采用25%关税。 •后续随着贸易关系的变化，我国开展对美国商品市场化采购加征关税的排除工作，2020年2月国务院关税税则委员会发布公告，对包括棉花在内的一些美国农产品进行关税排除申请受理。企业申请并获得核准后，相关美棉进口可以享受较低关税或免除加征的关税。 目目录录 中美贸易摩擦对纺织品加征关税政策梳理01 中美贸易摩擦对纺织品贸易格局和量价影响02 美国与越南、印尼纺织品贸易情况梳理03 中中美美贸贸易易摩摩擦擦对对纺纺织织品品贸贸易易格格局局和和量量价价影影响响 2019年中国运动鞋服出口下滑，美国始终是第一大出口目的地，但运动鞋出口占比下降明显 •分品类来看，纺织品、服装、运动鞋三大品类，2017-2021年我国出口金额复合增速分别为+7.2%/+2.4%/-2.1%，服装和运动鞋受影响更大，当然与此同时伴随着我国服装和鞋类产能向东南亚迁移；其中在中美贸易摩擦最严重的2019年，以及2020年又受到疫情影响，服装和运动鞋出口额出现明显下滑，2020年相较2018年服装和运动鞋分别累计下滑10%和36%；2021-2022年出口金额有所回升。 •从出口国家结构来看，2017-2021年美国始终是我国三大品类的第一大出口目的地，且纺织品和服装品类美国占出口金额占比还有小幅的提升，分别从2017年的11.2%/20.9%提升至2021年的11.5%/23.5%，同时纺织品和服装的出口结构整体变化不大，前十大出口目的地占比基本稳定。运动鞋品类出口结构变化相对较大，且美国占出口金额占比有明显下滑，从2017年的39.7%下降7.8百分点至2021年的31.9%。 中中美美贸贸易易摩摩擦擦对对纺纺织织品品贸贸易易格格局局和和量量价价影影响响 2017-2021年美国从越南进口运动鞋服占比显著提升，从中国进口占比下降 •分品类来看，纺织品、服装、运动鞋三大品类，2017-2021年美国进口金额复合增速分别为+7.5%/+3.9%/-0.8%，其中在中美贸易摩擦最严重的2019年，2020年又受到疫情影响，美国服装和运动鞋进口额出现明显下滑，2020年相较2018年服装和运动鞋分别累计下滑13%和23%；2021-2022年进口金额有所回升。 •从进口国家结构来看，2017-2021年中国始终是美国纺织品和服装的第一大进口来源国，是美国运动鞋第二大进口来源国，第一大是越南；从份额占比来看，三大品类中国占美国进口金额的占比均有明显的下降，2021年相较2017年纺织品、服装、运动鞋占比分别-2.8%/-7.0%/-11.6%至38.5%/28.2%/24.0%；从越南进口服装和运动鞋金额的占比分别+1.5%/7.1%至14.8%/53.8%。 中中美美贸贸易易摩摩擦擦对对纺纺织织品品贸贸易易格格局局和和量量价价影影响响 2019年中国反制措施下美棉出口下滑，中国内外棉价倒挂 •中国从美国进口纺织品比较少，主要是美棉，美国是棉花出口大国，中国是其重要的棉花进口市场，棉花、棉纱线及棉机织物类目，2018年中国占美国出口金额和美国占中国进口金额的占比均为11%，2022年已经分别提升到27%和33%。金额比重 •拆分棉花、棉纱来看，2017年中国从美国进口棉花、棉纱金额占整体进口额的42.0%/1.6%，中国占美国棉花、棉纱出口金额的16.6%/5.7%。近年来我国从美国进口棉纱金额持续下降，到2020年双方占比已经不到0.1%；在2019年我国采取贸易反制措施、对美棉进口加征关税后，美国对中国棉花出口额出现明显下降，2019年美国棉花总出口额下滑6.1%至62亿美元，对中国棉花出口额下滑23.4%至7亿美元。 •2020年2月国务院关税税则委员会发布公告，对包括棉花在内的一些美国农产品进行关税排除申请受理。随后美国对中国棉花出口额回升。2020年同比+157.8%至18亿美元，2022年上升至29亿美元。中国在美国棉花出口金额占比近年来也有明显提升，2017年为16.6%，2019年下降至11.4%，2022年提升至31.9%。 资料来源：UN Comtrade，国信证券经济研究所整理 中中美美贸贸易易摩摩擦擦对对纺纺织织品品贸贸易易格格局局和和量量价价影影响响 2019年中国反制措施下美棉出口下滑，中国内外棉价倒挂 •从棉花价格看，2018.7月-2020.4月随着中美贸易摩擦升级，中国棉纺产品出口受限，棉花需求下降，内棉价格呈下跌趋势，2020年4月棉价低点相较2018年6月棉价高点下跌34.4%至11063元/吨。与此同时外棉也受需求下滑影响价格下跌，在2019.9月前保持内外棉价顺挂。 •2019年6月我国采取贸易反制措施，对美国进口棉花提升关税后，外棉价格