同兴达深度报告：主业持续改善，回购彰显信心

胡杨SAC No:S1120523070004联系人：卜灿华 2024年11月14日 摘要摘要 公司传统基本盘业务为液晶显示模组、光学摄像头模组，第二增长曲线为半导体先进封测业务。 1、主业持续改善，经营数据全面向好 1-3季度营收：69.62亿元，同比+15%；归母净利：0.72亿元，同比+308%。Q3单季营收：26.27亿元，同比+11%，环比+29%；归母净利：0.55亿元，同比+631%，环比+421%。 2、大比例回购彰显公司信心10月31日公司公告，董事长提议公司以自筹资金等方式回购股份。回购股份资金总额：不低于2.5亿元，不高于4亿元，本次 回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划。以10月31日收盘价计算，回购金额约占公司流动市值6.25%~10%。 3、先进封测业务未来可期先进封测一期为12寸显示驱动芯片的封装测试，目前产能爬坡顺利，初步预计进入中国大陆12寸显示驱动芯片封测行业规模 前四。我们预计明年先进封测业务步上正轨，在自主化的需求拉动下，市场空间大增速快。 投资建议： 我们认为公司主业复苏迹象明显，利润端表现增长迅速，公司模组需求较好且保持向好趋势。 公司的封测业务作为业务增长第二曲线，随着产能爬坡与市场开拓，未来有望实现更好的业绩表现。 由于消费电子需求复苏节奏放缓，我们下调2024-2025年公司营业收入116.56 /130.92亿元的预测至97.58/111.41亿元，预计26年营收为120.31亿元，下调2024-2025年EPS 0.64/0.96元的预测至0.34/0.94元，预计26年EPS为1.15元，2024年11月13日收盘价17.12元，对应PE为50.75/18.14/14.85倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，公司技术研发与市场开拓不及预期，行业竞争加剧等。 同同兴兴达：达：液晶液晶显示显示模组起模组起家家，步，步入多入多元化元化发展发展 •公司主要从事LCD、OLED液晶显示模组、光学摄像头模组及半导体先进封测的研发、设计、生产和销售，其中公司传统基本盘业务为液晶显示模组、光学摄像头模组，第二增长曲线为半导体先进封测业务。 业业务务布局布局 公公司司即将即将大规大规模回模回购彰显购彰显信信心心 •10月31日，公司公告，公司实际控制人、董事长、万锋积极响应中央政策号召，对公司未来持续发展充满信心，提议公司以自筹资金等方式回购股份。 •回购股份资金总额：不低于2.5亿元，不高于4亿元，本次回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划。•以10月31日收盘价计算，回购金额约占公司流动市值6.25%~10%。 公公司司即将即将大规大规模回模回购彰显购彰显信信心心 22002424年公年公司业司业绩改绩改善趋势善趋势明明显显 同同兴兴达：达：财务财务情况情况 中中国国大陆大陆手机手机显示显示行业持行业持续续增长增长，，公公司有司有望重点望重点受受益益 •根据集邦咨询，陆系面板厂则因中高端AMOLED和低端a-Si LCD需求快速扩大市占率，2024年预计达68.8%，2025年则可能超过70%，在全球智能手机供应链中持续扮演关键角色。•我们认为，公司的核心主业显示模组业务与第二曲线先进封测业务都与手机显示行业高度相关，因此，中国大陆在手机显示市场份额的提升，有望拉动相关产业链的需求。 先先进进封测封测业务业务：公：公司未来司未来重重要增要增长点长点 •在半导体先进封测技术研发方面，公司在显示驱动芯片的金凸块制造（GoldBumping）、晶圆测试（CP）、玻璃覆晶封装（COG）、薄膜覆晶封装（COF）等主要工艺环节拥有雄厚技术实力，掌握了“微细间距金凸块高可靠性制造”、“高精度高密度内引脚接合”等核心技术。 显示领域：拥有目前行业内最先进28nm制程显示驱动芯片的封测量产能力，主要技术指标在行业内属于领先水平，所封装的显示驱动芯片可用于各类主流尺寸的LCD或可折叠AMOLED面板； 其他芯片封测领域：公司开正在开发铜镍金凸块、铜柱凸块、锡凸块等各类凸块制造技术，并对Chiplet等相关先进封装技术进行预研及储备。 先先进进封测封测业务业务：自：自主化趋主化趋势势拉动拉动显示显示封测封测需求需求 •根据DISCIEN迪显的信息，受产业链迁移、市场繁荣与大陆地区对芯片产业扶持力度加大的影响，大陆OSAT（外包半导体产品封装和测试）厂商的市场份额快速增长，截至2021年，DDIC领域的OSAT厂商市场份额合计已经达到了26.7%。•根据公司互动易回复，先进封测一期为12寸显示驱动芯片的封装测试，目前产能爬坡顺利，初步预计进入中国大陆12寸显示驱动芯片封测行业规模前四。 模模组组业务业务：持：持续向续向好好 •显示模组：我们认为公司是显示模组领域龙头企业之一，市场优化下对手竞争压力下降；•摄像头模组：我们认为手机、无人机等摄像头增加，市场需求量有所上升。 显示模组客户：华为、OPPO、vivo、传音、荣耀、联想、TCL、小米、三星、亚马逊、MOTO、海康威视、伟易达等。 显示模组产能已成为市场紧缺资源。根据CINNO Research的信息，进入4Q23后智能手机市场持续复苏将带动上游面板市场持续向好，各显示模组厂产能均出现短缺。 根据公司2023年11月16日投关活动记录表，公司液晶显示模组及光学摄像头模组业务近期订单饱满，产能供不应求，整体产品价格呈上涨趋势。2023年1-12月归属于上市公司股东的净利润同比上涨，主要原因是本年度公司产品毛利率及出货量增加所致。 摄像头模组客户：华为、三星、闻泰、华勤、传音、大疆等。 根据公司10月31日互动易回复：目前光学摄像头模组与显示液晶模组需求较为旺盛. 显显示示模组模组：中：中小屏小屏模组需模组需求求持续持续增长增长 •根据智研咨询，超千亿模组市场中，近些年来大尺寸LCD显示模组市场占比持续下降，中小尺寸提升。•公司专注中小屏市场客户，根据公司24半年报，公司实施“精耕细作”品牌大客户战略，紧紧围绕核心客户做大做强，持续优化客户结构和服务的终端品牌手机厂商体系，将研发、生产、销售资源向知名手机品牌厂商（华为、OPPO、vivo、传音、三星、小米、荣耀、联想、TCL等）倾斜；公司与主要ODM厂商（闻泰科技、华勤通讯、龙旗控股）保持多年深度合作。 摄摄像像头模头模组：组：单机单机摄像头摄像头需需求增求增长，长，有望有望带来持带来持续续增量增量 •全球智能手机后置多摄渗透率与单机总摄像头数量稳步提升。根据Yole统计，预计至2028年，平均单部智能手机后置摄像头数量将达到3.31个。后置摄像头方案中，三摄与四摄将在未来占据主导地位，其中三摄配置仍然是主要应用方向。•我们认为手机、无人机等多种消费电子产品对摄像头需求的增加，有望为公司摄像头模组业务带来持续增量。 表2盈利预测与估值 我们认为公司主业复苏迹象明显，利润端表现增长迅速，公司模组需求较好且保持向好趋势。 公司的封测业务作为业务增长第二曲线，随着产能爬坡与市场开拓，未来有望实现更好的业绩表现。 由于消费电子需求复苏节奏放缓，我们下调2024-2025年公司营业收入116.56 /130.92亿元的预测至97.58/111.41亿元，预计26年营收为120.31亿元，下调2024-2025年EPS 0.64/0.96元的预测至0.34/0.94元，预计26年EPS为1.15元，2024年11月13日收盘价17.12元，对应PE为50.75/18.14/14.85倍。维持公司“增持”评级。 显示模组：显示模组作为公司核心业务，随着行业的复苏出清，经营状况将持续改善。我们预计24-26年，显示模组业务增速10%/9%/7%，对应毛利率为9.58%/10.58%/10.58%。 摄像头模组：摄像头模组作为公司主营业务之一，需求已出现转好迹象，我们预计未来摄像头模组业务有望逐步复苏。预计24-26年，摄像头模组业务增速22%/25%/8%，对应毛利率为7.08%/9.58%/9.58%。 先进封测：先进封测作为公司未来业务的主要增量，在显示产业链全面向国内转移的大趋势下，未来需求与成长空间都十分充足，公司有望发挥显示产业链的资源优势实现快速增长。 风险提示 下游需求不及预期 公司产品下游主要为消费电子领域，消费电子复苏程度如不及预期，可能对公司营收及利润产生一定影响。 公司技术研发与市场开拓不及预期 公司未来业绩增长主要取决于封测业务。如技术研发未达到预期水准，可能会影响未来公司营收及利润的增长。 行业竞争加剧 公司显示模组同体量竞争对手较少，如行业竞争加剧，可能会对公司的市场份额和盈利能力有所影响。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 免责声明免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信 息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。