利率市场跟踪周报：各期限存单收益率小幅上行

摘要 S1.重要事项：（1）M2增速连续回升，政府债券净融资继续发力。2024年10月，我国M1同比下降6.1%，较上月提高1.3个百分点，M2同比增长7.5%，较上月提高0.7个百分点。2024年1-10月，我国社融增量规模累计为27.06万亿元，比上年同期少4.13万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加15.69万亿元，同比少增4.32万亿元；委托贷款减少374亿元，同比多减1002亿元；信托贷款增加3734亿元，同比多增2702亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2874亿元，同比多减2755亿元；企业债券净融资1.69万亿元，同比少736亿元；政府债券净融资8.23万亿元，同比多7091亿元。（2）10月社零总额同比增长4.8%。 10月，社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额40944亿元，增长4.9%。1-10月，社会消费品零售总额398960亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额359039亿元，增长3.9%。按消费类型分，10月，商品零售额40444亿元，同比增长5.0%；餐饮收入4952亿元，增长3.2%。1-10月，商品零售额354593亿元，增长3.2%；餐饮收入44367亿元，增长5.9%。（3）美元指数持续走强，美债震荡上行。9月以来，美元指数在美国通胀预期再次小幅提升的背景下有所回升，并在两个月内上升至近2023年以来的历史高位。受通胀预期再度升温的影响，尽管美联储在9月和11月分别如预期降息50BP和25BP，但美国长期国债（10年）和超长期国债（30年）均在9月触及低位后反弹上行，上行最大幅度分别约为81BP和69BP。 2.资金市场：本周资金面波动一定程度上有所提升。截至2024年11月15日收盘，R001、R007分别为1.616%和1.829 %，DR001、DR007分别为1.477%和1.723%，较2024年11月8日收盘分别变化0.17BP、2.54BP、0.17BP和11.26BP。从利率中枢来看，截至2024年11月15日收盘，较上周分别变化约-0.13 BP、-0.26BP、-0.18BP和-0.18BP。 3.债券市场：本周利率债整体处于下行态势，中短端表现更优。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-1.87BP、-2.18BP、-3.28BP、-3.82BP、-1.19BP和0.50BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的70.05BP回升至70.73BP。同期限国开债收益率分别变化-0.29BP、-3.04BP、-2.25BP、-2.71BP、-1.95BP和1.51BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的52.20BP回落至50.54BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为2.76%，较上周五的3.09%小幅回落。 4.后市展望：短期来看，化债政策落地有利于进一步夯实城投债下行预期，不过潜在财政供给仍有可能成为多空博弈的关键因素。中长期来看，基本面修复斜率的提升仍需得到宏观经济数据的确认，积极的财政政策也需要货币政策予以配合，支持性货币政策在此期间难以发生根本性扭转，在继续降低社会综合融资成本的大方向下，利率中枢或仍有下行空间。 风险提示：经济运行超预期，政策效果存在不确定性。 1重要事项 1.1全国层面 （1）M2增速连续回升，政府债券净融资继续发力 2024年10月，我国M1同比下降6.1%，较上月提高1.3个百分点，M2同比增长7.5%，较上月提高0.7个百分点。2024年1-10月，我国社融增量规模累计为27.06万亿元，比上年同期少4.13万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加15.69万亿元，同比少增4.32万亿元；委托贷款减少374亿元，同比多减1002亿元；信托贷款增加3734亿元，同比多增2702亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2874亿元，同比多减2755亿元；企业债券净融资1.69万亿元，同比少736亿元；政府债券净融资8.23万亿元，同比多7091亿元。 图1：M1、M2和社融存量同比增速变化 图2：10月新增贷款结构及比较 （2）10月社零总额同比增长4.8% 10月，社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额40944亿元，增长4.9%。1-10月，社会消费品零售总额398960亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额359039亿元，增长3.9%。按消费类型分，10月，商品零售额40444亿元，同比增长5.0%；餐饮收入4952亿元，增长3.2%。1-10月，商品零售额354593亿元，增长3.2%；餐饮收入44367亿元，增长5.9%。 图3：社零总额同比增长速度 图4：按消费类型分零售额同比增长速度 （3）1-10月房地产市场延续边际修复态势 2024年1-10月，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%；其中，住宅投资65644亿元，同比下降10.4%。2024年1-10月份，新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%；其中，住宅销售面积同比下降17.7%。新建商品房销售额76855亿元，同比下降20.9%；其中，住宅销售额同比下降22.0%。 图5：全国房地产开发企业本年到位资金增速 图6：全国新建商品房销售面积及销售额增速 （4）美元指数持续走强，美债震荡上行 9月以来，美元指数在美国通胀预期再次小幅提升的背景下有所回升，并在两个月内上升至近2023年以来的历史高位。受通胀预期再度升温的影响，尽管美联储在9月和11月分别如预期降息50BP和25BP，但美国长期国债（10年）和超长期国债（30年）均在9月触及低位后反弹上行，上行最大幅度分别约为81BP和69BP。 图7：美国美元指数变化情况 图8：美国10年和30年国债收益率变化情况 1.2地方层面 （1）四川广元市：全市累计开展债务置换重组成功案例269笔，非标债务置换成功案例20笔 据人民网11月14日报道，广元市财政局坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，夯实财政管理基础，财政风险底线牢牢守住。广元市财政局出台《广元市防范化解地方债务风险总体方案》，全面统筹地方全口径债务工作“一起抓”。探索实施“三个转化”“五个一批”化债路径，筹措资金按时偿还年度到期政府债务本息。以债务置换重组展期等方式，推动融资平台公司债务由非标向标准、短期向长期、高息向低息转换，广元市全市累计开展置换重组成功案例269笔，其中非标债务置换成功案例20笔。 （2）重庆万盛经开区：切实防范融资活动中存在的各类风险，非持牌非标已全面停发 据重庆市纪委监委11月13日发布的《重庆市万盛经济技术开发区工作委员会关于六届市委第三轮巡视整改进展情况的通报》，在切实防范融资风险方面，万盛经开区制定《区属国有企业融资管理办法（试行）》，严格区属国企融资事前、事中、事后全过程管理，推动区属国企严格按计划开展融资，严格控制融资成本，切实防范融资活动中存在的各类风险，同时也制定了债券融资比选办法，目前区属国企接续或新增的银行贷款均无中介费用，非持牌非标已全面停发。 （3）河南省：抓实存量隐性债务置换工作，坚决遏制新增隐性债务。 据河南发布，省长王凯11月13日主持召开省政府常务会议。会议强调，要抓实存量隐性债务置换工作，真正压降债务、降低风险，坚决遏制新增隐性债务，要坚持督帮一体，对调研发现的问题建立台账、制定方案，“一事一策”“一问一答”，确保问题有效解决。 2资金市场 2024年11月11日至2024年11月15日，为应对1.45万亿元MLF到期带来的资金缺口，央行期间共进行7天逆回购操作18014亿元，到期7天逆回购843亿元，合计净投放资金17171亿元。11月18日至11月22日预计到期7天逆回购金额为18041亿元。 图9：本周央行逆回购净投放情况 图10：下周央行逆回购到期情况 本周资金面波动一定程度上有所提升。截至2024年11月15日收盘，R001、R007分别为1.616%和1.829%，DR001、DR007分别为1.477%和1.723%，较2024年11月8日收盘分别变化0.17BP、2.54BP、0.17BP和11. 26BP。从利率中枢来看，截至2024年11月15日收盘，较上周分别变化约-0.13BP、-0.26BP、-0.18BP和-0.18BP。 表1：资金利率及中枢跟踪 一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为6518.7亿元，净融资水平为1624.7亿元。 表2：CD一级市场发行情况 二级市场方面，本周同业存单收益率曲线整体上行，主要或在于银行对在本月MLF到期背景下对中长期资金的补充需求有所提升。AAA级1月期同业存单收益率上行7.00BP至1.70%，3月期同业存单收益率上行1.68BP至1.85%，6月期同业存单收益率上行0.63BP至1.86%，9月期同业存单收益率上行1.00BP至1.87%，1年期同业存单收益率上行1.00BP至1.87%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周小幅走窄。 图11：本周同业存单收益率走势 本周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为7.55万亿元，较上周五回升约1452.59亿元。从单日交易量来看，本周杠杆交易规模整体较为稳定，平均值大约为7.40万亿元，11月11日至11月15日的单日杠杆交易规模分别为7.49万亿元、7.49万亿元、7.31万亿元、7.48万亿元和7.25万亿元。 图12：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计35只，实际发行总额4459.05亿元，到期总额2207.27亿元，净融资额2251.78亿元。分类别来看，本周国债发行只数共5只，实际发行总额2605.50亿元，净融资额2004.20亿元；本周地方债发行只数共11只，实际发行总额533.55亿元，净融资额442.68亿元；本周政金债发行只数共19只，实际发行总额1320.00亿元，净融资额-195.10亿元。 表3：一级市场发行与到期 二级市场方面，本周利率债整体处于下行态势，中短端表现更优。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-1.87BP、-2.18BP、-3.28BP、-3.82BP、-1.19BP和0.50BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的70.05BP回升至70.73BP。同期限国开债收益率分别变化-0.29BP、-3.04BP、-2.25BP、-2.71BP、-1.95BP和1.51BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的52.20BP回落至50.54BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为2.76%，较上周五的3.09%小幅回落。 图13：本周国债收益率走势 图14：本周国开债收益率走势 表4：本周现券及期货市场每日表现情况 4高频数据跟踪 高频数据方面，本周螺纹钢期货结算价格较上周环比下跌2.85%，线材期货结算价格较上周持平，阴极铜期货结算价较上周环比下跌4.36%，水泥价格指数较上周环比上涨1.54%，南华玻璃指数较上周环比下跌-7.02%。本周CCFI指数较上周环比上涨3.66%，BDI指数较上周环比上涨19.40%。食品价格方面，本周猪肉批发价环比下跌1.61%，蔬菜批发价较上周环比下跌2.88%。原油价格方面，本周布伦特原油期货结算价格和WTI原油期货结算价格分别较上周环比下跌3.83%和4.77%。汇率方面，本周美元兑人民币中间价录得7.20。 表5：高频数据跟踪 5后市展望 短期来看，化债政策落地有利于进一步夯实城投债下行预期，不过潜在财政供给仍有可能成为多空博弈的关键因素。 中长期来看，基本面修复斜率的提升仍需得到宏观经济数据的确认，积极的财政政策也需要货