强美元压制风险资产，国内增量政策效果初现

强美元压制风险资产，国内增量政策效果初现 核心观点 ⚫海外方面，美国10月CPI如期回升，止步六连降，核心商品降温、核心服务走平，但联储关注的超级核心通胀小幅升温。随后公布的PPI超预期回升，服务价格粘性犹存，同时公布的美国最新初请失业金回落至21.7万人，显示就业市场充满韧劲。美国10月零售消费继续超预期，前值大幅上修，结构上看汽车、加油站为主要拉动项，接触性服务业消费或受飓风扰动、高基数印影响全面转弱。上周市场继续交易“特朗普胜选”、偏强的美国经济和通胀压降12月降息概率，美元指数最高站上107关口、创下年内新高，10Y美债利率最高突破4.5%，主要商品金、油、铜均有大幅回调，美股步入调整阶段。本周关注11月美国PMI。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫国内方面，10月新增社融不及预期，政府债支撑力度较9月减弱，结构性亮点为居民信贷回暖，反映了地产及消费在9月新政后的短期修复。此外，M1同比增速录得-6.1%结束连续7月下探，M1-M2剪刀差同样小幅反弹。10月经济数据需求好于供给，社零在汽车、家电带动下好于预期，工业生产及投资均弱于预期。本周进入数据与政策真空期，关注LPR利率。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：地缘政治冲突加剧，政策效果不及预期，全球制造业景气持续回落，海外市场波动剧烈。 一、海外宏观 1、美国10月CPI符合预期 CPI如期回升，止步六连降。10月美国CPI同比录得2.6%，预期2.6%，前值2.4%，结束连续6月下滑、创3个月来新高；环比录得0.2%，预期0.2%，前值0.2%。核心CPI同比录得3.3%，预期3.3%，前值3.3%；环比录得0.3%，预期0.3%，前值0.3%。CPI自今年3月来首次加速，核心CPI未见回落，表明美联储去通胀最后一公里仍需时间。 能源项降幅收窄、食品项微降。10月CPI能源项环比录得0.0%，前值-1.9%；同比录得-4.8%，前值-6.8%。10月能源商品环比降幅从-4.0%收窄至-1.0%，主要受国际油价上涨影响；能源服务环比1.0%，前值0.7%。食品分项环比小幅回落至0.2%，同比录得2.1%。 核心商品降温、核心服务走平。10月核心商品同比录得-1.2%，前值-1.2%，环比录得0.1%，前值0.2%，其中二手车环比显著走高，药品、娱乐商品降幅收窄，新车、服装、家具环比转弱。核心服务同比录得4.8%，前值4.8%；环比录得0.4%，前值0.4%，粘性较强的住房服务通胀有所升温，医疗、教育通讯、运输项环比降温。美联储关注的超级核心通胀（核心服务剔除住房项）同比录得4.38%，前值4.26%；环比录得0.31%，前值0.40%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 服务项带动PPI环比升温。10月美国PPI同比录得2.4%，预期2.3%，前值上修至1.9%；环比录得0.2%，预期0.2%，前值上修至0.1%。核心PPI同比录得3.1%，预期3.0%，前值上修至2.9%；环比录得0.3%,预期0.3%，前值0.2%。10月服务业的上涨占PPI涨幅的大部分，表明服务成本有粘性。数据发布后，市场预期12月降息概率从此前的81%下降至48%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、美国10月零售消费持续超预期 美国零售超预期，前值大幅上修。美国10月零售环比录得0.4%，预期0.3%，前值从0.4上修至0.8%；同比录得2.8%，前值2.0%。核心零售环比录得0.1%，预期0.3%，前值从0.5%上修至1.0%；同比录得3.8%，前值3.9%。数据发布后，美元指数、美债利率跳升，市场定价10月美国消费偏强、经济依旧韧劲。 耐用品消费分化不一，汽车转暖、地产链消费依旧偏弱。10月耐用品消费呈分化趋势，地产链依旧是拖累项，家具家装环比录得-1.3%，前值0.7%；建材环比录得0.5%，前值1.0%。机动车及零部件显著转暖，环比录得1.6%，前值0.2%；电子及家电环比录得2.3%，前值-2.9%。 非耐用品消费显著降温，仅加油站消费好转。10月非耐用品消费转冷，或受飓风天气及9月高基数影响，居民消费显著转弱，食品饮料、保健护理、服装消费、日用品、杂货店、线上零售、餐饮酒吧环比均显著转弱，仅加油站环比上行。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、社融总量偏冷，结构有所好转 社融同比少增、政府债支撑力度减弱。10月社融新增14000亿元，同比少增4441亿元，较9月继续下行。其中，政府债券当月新增10495亿元，同比少增5143亿元，政府债对社融支撑力度较9月显著减弱；人民币贷款当月新增2965亿元，同比少增1872亿元，结合10月依旧偏低的票据利率看，实体信贷需求仍然偏弱；直接融资方面，企业债券当月新增987亿元，同比少增191亿元；股票融资当月新增284亿元，同比少增-37亿元；外币贷款和非标融资（委托贷款、信托贷款、未贴现承汇）整体表现偏弱。 居民信贷改善，企业中长贷同比负增。10月新增人民币贷款5000亿元，为2009年10月来新低，同比少增2384亿元。其中，居民部门贷款当月新增1600亿元，其中短贷490亿元、中长贷1100亿元，两者分别同比多增1543亿元、393亿元，9月新政后居民端信贷初 见成效，关注改善的持续性。企业部门贷款当月新增1300亿元，其中短贷-1900亿元、中长贷1700亿元、票据融资1694亿元，三者分别同比多增-130亿元、-2128亿元、-1482亿元，企业中长贷延续同比负增状态，指向信贷结构依旧偏弱。 M1增速止跌，M1-M2剪刀差反弹。10月M0同比录得12.8%，前值11.5%；M1同比录得-6.1%，预期-7.2%，前值-7.4%；M2同比录得7.5%，预期6.9%，前值6.8%。M1增速反弹，结束连续9个月下降势头，M1-M2剪刀差小幅上行至-13.6%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、10月经济数据供需分化 社零超预期回升，政策效果显现。10月社会消费品零售总额同比录得4.8%，预期3.8%，前值3.2%，限额以上零售同比录得6.2%，为2023年12月来新高。分品类看，商品零售同比录得5.0%，餐饮收入同比录得3.2%，网上零售同比录得11.3%。分行业来看，家电、化妆品、文体用品同比增速在10月显著好转，主要受益于双十一大促提前至10月开启。此外汽车消费也显著改善，“以旧换新”等消费补贴政策效果逐渐显现。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 工业生产弱于预期。10月工业增加值同比增速录得5.3%，预期5.6%，前值5.4%。其中，采矿业、制造业、公共事业当月同比分别为4.6%、5.4%、5.4%。分行业看，41个大类 行业中有35个行业增加值保持同比正增长，较9月有所减少，其中计算机通信、医药、有色冶炼制造业等行业增幅较大，农副食品加工业、非金属矿物制品增速偏弱。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 固定资产投资增速弱于预期，民间投资占比再创新低。10月固定资产投资累计同比增长3.4%，预期3.5%，前值3.4%。其中，制造业投资累计同比录得9.3%，前值9.2%；基建投资累计同比录得9.3%，前值9.3%；地产投资累计同比录得-10.3%,前值-10.1%。10月民间投资累计同比增速录得-0.3%，创年内低点；民间固定资产投资所占比重录得50.3%，创下近10年最低，显示民营经济信心仍有待加强。 新政后地产脉冲式修复，后续关注持续性。10月商品房销售面积录得7,646万平方米，从绝对值看为2010年来同期新低，但同比增速-1.6%较前期显著改善。10月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比增速分别为-22.6%、-12.4%、-23.9%，仍处于深度负值区间；房企到位资金累计同比-19.2%，较前值小幅回升。9月地产新政发布后，10月地产商品房、二手房成交数据均有改善，价格跌幅同步收窄，后续关注改善的持续性。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。