医药行业2025年度投资策略
投资要点
- 板块企稳回升：2024年前三季度医药板块经营承压，但随着创新药放量、老龄化需求增长、企业创新能力提升等长期趋势不变，以及宏观经济好转，板块有望企稳回升。当前估值性价比明显，坚定看好投资机会。
- 精选个股：首选创新和出海方向，关注消费复苏。
- 化学制药及生物制品：集采影响减弱，受益创新药国内放量+出海，运营质量提升，多数公司业绩稳健，迎来商业化新周期。
- 制药产业链：美国降息及国内支持创新药，CXO及科研服务业绩有望见底回升，估值低，板块迎来新机遇。
- 医疗器械：关注出海、院外消费、设备更新换代等赛道。
- 原料药：价格底部企稳，产量增速拐点向上，盈利能力改善，2025年有望量价齐升。
- 中药：精选经营改善、穿越疫情周期的公司，关注政策支持及新品种驱动增长的中药创新药。
- 消费医疗：受益国内消费能力恢复，看好眼科医疗服务、中/化药贴膏及眼科用药/械、中药品牌OTC、医药商业、血制品及疫苗等细分赛道。
关键数据和研究结论
- 行业经营数据：2024年前三季度医药板块整体收入增速-1.72%，归母净利润增速-5.50%；Q3收入增速-1.27%，归母净利润增速-16.03%。
- 指数表现：2021年来医药指数波动下行，深度回调，处于近5年来较低位置。
- 研发趋势：我国新药IND申请数量从2017年的548件增长至2023年的3090件，国产新药占比逐年提升。
- 热门靶点：GLP-1取代PD-1成为近两年最热靶点，热门靶点虹吸效应减弱。
- 国产研发实力：我国开展关键性临床试验的国产新药数量于2021年超过美国。
- 利好政策：2024年多地落地全链条支持创新药政策，鼓励创新药高质量发展。
- 医保谈判：2024年医保谈判品种数量略有增加，品种范围扩大，关注ADC药物定价情况。
- 审批提速：NMPA承办至批件（NDA）平均时长逐渐缩短，审评流程效率提升。
- 新药上市：近五年获批上市的新药仍以肿瘤药和化药为主，2024年上半年单抗药物获批数量首度超过化药。
- 跨境license-out：2023年中国跨境license-out交易共66笔，同比2022年增长50%。
- 国产新药出海：多款国产创新药获得FDA批准上市，国产创新药出海正当时。
- Biotech商业化：关注Biotech自身商业化，兑现后弹性较大。
- 大适应症/大品种：关注EGFR TKI耐药后NSCLC疾病领域、减重适应症、PCSK9市场空间。
各细分板块分析
- 制药及生物制品：迎接制药商业化新周期，仿制药受集采影响减弱，创新药陆续获批上市。
- 创新药增量：打通商业化“最后一公里”，政策倾斜真创新，提高药品挂网效率。
- 仿制药存量：集采影响边际减弱，标期延长，有助于稳定市场格局。
- 中药：行业景气度持续，盈利能力相对稳健。
- 基药目录：中成药数量占比提升，高效益品种重要性日益凸显，关注基药目录调整。
- 中药创新药：顶层政策支持中药创新发展，注册审批流程优化，上市速度加快。
- 品牌OTC：看好具有强品牌力，兼具长期成长动能的龙头企业。
- 零售药店：行业集中度提升逻辑明确，门诊统筹带来新增量。
- 门诊统筹：患者可在零售药店购买医保药品并报销，推动处方外流，助力客流量提升。
- 合规趋紧：助力行业健康经营，加速行业出清，利好龙头。
- 医药流通：行业规模稳健增长，差异化布局打造核心竞争力。
- 竞争格局：“4+N”竞争格局显现，四强企业占据流通业务半壁江山。
- 差异化战略：创新业务差异化战略布局，有利于打造核心竞争力。
- 医疗器械：医疗合规化稳步推进，多重扰动下重点关注出海、院外、医疗设备更新。
- 医疗设备：持续受益于新基建、海外营收提速、国产替代政策，但医疗合规化压制采购招标。
- 家用医疗器械：中国医疗器械市场受需求驱动和政策加持，市场规模不断扩大，未来十年预计保持高速增长。
- 医疗设备更新：医疗设备更新项目有望在2025年第1季度陆续落地，相关受益公司预计届时会落到业绩端。
- CXO及科研服务：制药产业链温和复苏趋势已现，关注细分赛道的机会。
- 行业趋势：2018-2022年经历快速成长期，2023年至今受多因素影响业绩阶段性承压。
- 细分领域：重点关注ADC产业链与多肽产业链、平台型CXO与头部CDMO、临床前CRO、临床CRO、仿创药CRO。
- 高景气赛道：ADC产业链与多肽产业链，下游需求强劲，业绩加速增长。
- 温和复苏赛道：海外业务占比较高的平台型CXO与头部CDMO，订单金额整体稳健增长。
- 磨底阶段：临床前CRO、临床CRO及仿创药CRO国内业务占比较高，关注各细分领域具有α能力的标的。
- 医疗服务：业绩稳健增长，估值处于底部回升阶段。
- 眼科医疗服务：价格战进入尾声，头部眼科医院品牌力较强，有望带来市场份额及盈利能力回升。
- 中医诊疗服务：行业渗透率较低，全国市场集中度有望持续提升，看好龙头公司内生及外延标准化推进。
- 口腔医疗服务：行业出清阶段，行业龙头逆势扩产，2025年营收口径有望加速增长。
- 原料药：业绩强劲复苏，估值企稳回升。
- 行业趋势：2024年原料药PPI指数处于历史底部，行业价格底部企稳，产量增速拐点向上，盈利能力持续改善。
- 2025年趋势：有望迎来量价齐升的趋势，“原料药—制剂”一体化布局的优势有望显现。
- 血制品：业绩持续下行，估值水平处于历史较低水平。
- 行业趋势：浆站设置壁垒较高，行业并购加快，新产品近些年陆续获批，行业龙头有望强者恒强。
- 疫苗：业绩持续下行，估值水平处于历史较低水平。
- 行业趋势：受行业竞争格局及新生儿数量下降影响，HPV疫苗收入占比下降，儿童苗市场规模有所下滑。
推荐标的
- 制药及生物制品：恒瑞医药、人福医药、恩华药业、兴齐眼药、九典制药等。
- CXO及科研服务：药明康德、泰格医药、药明合联、康龙化成、博腾股份等。
- 医疗器械：可孚医疗、奥泰生物、爱博医疗、三诺医疗等。
- 原料药：奥锐特、仙琚制药、同和药业、华海药业等。
- 中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药等。
- 医疗服务：锦欣生殖、通策医疗、海吉亚医疗、美年健康等。
- 医药商业：益丰药房、老百姓、健之佳、九州通等。
风险提示
- 集采降价超预期
- 医保谈判降价超预期
- 医疗行业政策风险
- 地缘政治风险
