产品销售压力较大

产品销售压力较大 3Q24 结果错过。在2024年前九个月， CSPC 的总收入同比下降3.5%，达到人民币226.9亿元，归属净利润下降15.9%，至人民币37.8亿元，分别占我们此前全年预期的71%和64%。在2024年第三季度，总收入为人民币64.0亿元（同比下降17.8%），归属净利润为人民币7.58亿元（同比下降50.4%）。第三季度的毛利率降至67.7%（相比之下，第二季度为70.6%，第一季度为72.3%），主要原因是“3+N”联盟省级VBP导致金尤利和多美司的价格下调。销售费用率在2024年前九个月略有下降，从2023年前九个月的29.5%降至29.2%。研发费用在2024年前九个月达到了人民币38.8亿元，同比增长5.5%。 目标价格HK$5.97(上一个 TPHK$6.21)上 / 下16.3%当前价格HK$5.13 中国医疗保健 Jill Wu, CFA(852) 3900 0842 jillwu@ cmbi. com. hk 传统产品的销售压力仍在继续。成品药在2024年第三季度的销售额为5.21亿元人民币，同比下滑18.9%，主要由于神经系统产品、肿瘤药物、心血管药物和呼吸系统疾病药物的销售下降，分别同比下滑15.8%、31.2%、26.8%和35.1%，降至2.00亿元人民币、1.13亿元人民币、402万元人民币和185万元人民币。我们认为，医疗保障基金支出的收紧导致中枢神经系统药物（主要是宁心宝胶囊）的季度环比和年度同比分别大幅下滑21.0%和15.8%。CSPC正积极推广宁心宝胶囊在自费零售药店市场以缓解医院销售下滑的影响，并且预计宁心宝在国家医保目录续约时的价格下调将是可以管理的。此外，肿瘤药物销售的显著下降主要是由于2024年3月实施省级VBP后，金尤利价格下调58%，以及多美苏的价格下调32%。展望未来，多美苏预计从2025年3月开始纳入国家VBP，这可能导致进一步的价格下调和持续的销售压力。心血管药物销售的下降则归因于舒宁未被列入之前的VBP轮次。总体而言，CSPC现有产品的销售前景仍然具有挑战性。 Andy WANG(852) 3657 6288 andywang @ cmbi. com. hk 新产品部分抵消了遗留产品的压力。在医疗保险监管压力下，管理层目标是在2024财年通过新产品实现总计人民币20亿元的销售额，并预测2025财年新产品的销售额将增长人民币20亿元，主要得益于明福莱（rhTNK-tPA）、杜恩依（伊立替康脂质体）、凯灵达（奥马珠单抗）和格鲁美替尼等产品的销售。凭借这些新产品，管理层预计将在2025年恢复总体销售增长。此外，CSPT近期已将临床前阶段的低密度脂蛋白(a)抑制剂YS2302018的全球权利授权给阿斯利康，交易额包括预付款1亿美元及潜在额外支付最多19.2亿美元。管理层预期在未来几年每年能够达成约两笔授权交易，一旦最终确定，这些交易将为公司提供额外的利润来源。 来源 ： FactSet 维持买入。鉴于销售业绩持续承压，预计在2024财年和2025财年， CSPC的收入和归属净利润将分别下降6.3%/2.0%和17.1%/5.8%（同比）。我们基于DCF的方法将目标价从6.21港元下调至5.97港元（加权平均资本成本WACC为11.78%，终值增长率为2.0%）。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：就本报告涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该类证券或发行人的看法；（2）该分析师在本报告中表达的具体观点并未、目前并未且将来也不会直接或间接影响其任何部分的薪酬。 此外，分析师确认，在此研究报告发布之日前30个历日内， neither the analyst nor his/her associates（根据香港证券及期货事务监察委员会颁布的行为守则所定义）：（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布之日起3个营业日后交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的董事；以及（4）拥有本报告涵盖的香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值BUY ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际全球市场有限公司 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是一家由中国 Merchants 银行全资子公司招商国际资本有限公司全资拥有的子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属机构。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级官员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不能保证其绝对无误。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未经通知的情况下发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有专有头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或代表其客户不时地在本报告提及的公司证券中拥有地位、开拓市场或作为主要交易方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到 CMBIGM 可能存在影响本报告客观性的利益冲突，并且 CMBIGM 不对此承担任何责任。本报告仅供预期接收者使用，未经 CMBIGM 书面许可，不得以任何形式或方式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布本出版物，以达到任何目的。如需了解推荐证券的额外信息，请随时联系我们。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（经不时修订的《2005年金融推广令》）第19条第5款规定的人员；或（II）根据《2000年金融服务与市场法案》（经不时修订的《2005年金融推广令》）第49条第2款（a）至（d）项规定的高净值公司、未 incorporated 组织等人员。未经招商银行国际金融部（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国注册的经纪商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关法规约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于FINRA规则的适用限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅旨在在美国分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的《美国证券交易法》1934年条例第15a-6条定义，且仅限于此类投资者接收。任何其他人在美国接收此报告均不得进行分发或提供此报告。每个接收此报告的主要美国机构投资者在此接受时应代表并同意不将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于此报告提供的信息在美国进行证券买卖交易的美国接收者，应在通过美国注册的经纪商-交易商进行此项交易。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（修订版号：110）被定义为豁免财务顾问的实体，并受新加坡 Monetary Authority 监管。CMBISG 可根据《财务顾问规定》第 32C 条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。若报告是在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[修订版号：289] 定义），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡的接收者如有任何关于报告的问题，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。