铜期货周报：美元美债持续升温，铜价承压

美 元 美 债 持 续 升 温 ， 铜 价 承 压 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 行情观点 （1）宏观方面，特朗普交易下美元美债持续升温美国方面，美国大选落地，特朗普胜选下一任美国总统，特朗普主要执政政策影响均会抬升美国通胀水平，在通胀预期的主 （2）供给方面，铜矿供应短缺格局边际放缓 （3）库存方面，全球库存仍处高位 本周LME周度平均库存27.21万吨，周环比下降0.13%，下滑幅度较上周放缓；本周COMEX周度平均库存8.96万吨，周环比上升0.02%，累库幅度较上周放缓；中国社会库存小幅去库，截至11月14日，SMM全国主流地区铜库存16.43万吨，周环比-2.82万吨。11月以来，境内库存持续去库，但境外库存去化放缓；整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力。 （4）微观需求方面，11月以来开工率稳定 本周SMM电解铜周度制杆开工率回升至82.80%，11月以来开工率稳定。从终端行业需求来看，行业需求分化明显，地产持续筑底，电力、家电托底需求，但Q4季度电网投资增速同比或将放缓。后续关注下游在铜价回落企稳后以及原料库存消化后的采购意愿，下游年终促销、以及海外节前补库或对需求形成一定支撑。 总的来说，宏观方面，美联储降息25bp落地，12月议息会议及明年降息路径为市场关注重点。美国经济软着陆预期仍在，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但特朗普交易下的美元美债持续升温给工业金属价格带来下行压力。短期来看，现阶段市场或高估特朗普政策导致二次通胀的可能，从特朗普主要政策推进速度而言，仅移民政策推进落地速度较快，税收政策减免的效应或于2026年显现、且减税带来的财政刺激效应较直接投资更低；关税政策亦为贸易谈判筹码，推进过程亦有不确定性。国内方面，人大常委会宣布10万亿化债规模，且表示2025年财政政策将“更加给力”，11月宏观政策暂步入空窗期，12月的中央经济工作会议或仅涉及政策基调及发力方向，具体规模仍需等到2025年两会，政策预期上的扰动可能再度增加。基本面方面，短期来看铜矿紧缺格局边际改善，但中长期来看铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制；需求端，步入淡季，11月初开工率稳定，关注下游在铜价回落企稳后以及原料库存消化后的采购意愿。 震荡，主力关注73000支撑震荡，主力参考75000-78000 因此，短期来看重要宏观政策事件均已落地，国内利多出尽，海外特朗普政府加剧美国财政及货币政策前景的不确定性，美元美债或仍维持高位震荡，整体宏观氛围中性偏弱，铜矿供给紧张格局仍提供价格支撑，预计铜价仍将维持震荡。重点关注海外通胀交易的持续性、美联储12月议息会议对于后续降息路径的指引。 目录CONTENT 周度回顾与资金面01 宏观：美元美债持续升温02 供给：铜矿供应短缺边际缓解03 04需求：开工率稳定 05库存：库存仍处高位 1周度回顾与资金面 1.1周度行情回顾：特朗普交易下美债、美元持续升温，铜价下跌 本周，特朗普当选美国总统导致近期市场对美国中期通胀反弹交易热情较高，美债收益率、美元指数持续升温，铜价承压下跌截至2024年11月15日，伦铜价格报8,971美元/吨，周环比下跌4.90%截至2024年11月15日，沪铜价格报73,960元/吨，周环比下跌4.20%截至2024年11月15日，沪铜持仓量400,120手，周环比上涨1.93%本周沪铜周均成交量201,447手，周环比下滑6.20% 1.2国外持仓：COMEX非商业净多持仓、LME投资基金净多持仓环比回落 1.3价差：SMM电解铜升水、LME铜均维持贴水结构 期货价格跌幅明显，SMM电解铜转为升水结构国外LME铜价差维持贴水结构 2宏观：美元美债持续升温 2.1美国大选：特朗普政府主要执政政策情况，美元美债短期或维持高位 特朗普交易的本质：通胀预期主导下的利率中枢抬升。特朗普主要执政政策影响均会抬升美国通胀水平，在通胀预期的主导下，美元、美债收益率及黄金实现同涨。 关注特朗普政策对美联储降息路径的扰动，短期来看美元美债或将维持高位。大选前，在特朗普交易助推下，美元指数、美债收益率及黄金实现同涨；特朗普当选后，黄金因避险情绪回落回调明显，而美元指数、美债收益率回调幅度相对较小。短期来看，美元美债或仍维持高位。首先，特朗普政策主张目前已经助推美元美债的强势地位，因观望特朗普政府财政政策的影响，叠加经济和就业数据的韧性，美联储或将调整降息步伐。其次，特朗普主张美国总统对利率货币政策有一定发言权，在前次任期内，特朗普曾多次通过社交媒体对鲍威尔进行施压。特朗普将于明年1月20日任职美国总统，考虑到其对美联储货币政策的干预，或导致美联储为明年留足更多降息空间。 中期来看，通胀交易是否持续仍存在不确定性。首先，关税政策的具体方案、推进周期均存在不确定性，其对全球贸易的影响或又引发其他连带影响；其次，特朗普通过放宽能源监管环境来提升传统能源供给，若使得原油价格中枢下降，亦对全球工业品价格产生影响。 2.2美国主要金融数据：美联储降息25bp符合市场预期，美元指数、美债收益率持续创新高 从9月中美联储议息以来，美债收益率、美元指数超预期强势攀升，一方面反映出前期市场对美国经济衰退的“错判”，另一方面也反映美国大选的“特朗普交易”行情——高通胀、高利率以及强美元本周特朗普交易持续升温，美元指数一度突破106、10Y美债收益率突破4.4%，创8月下旬以来新高当地时间11月7日，美联储召开议息会议，下调联邦基金目标利率区间25BP至4.50%-4.75%，符合市场预期；截至11月15日，FedWatch工具显示，美联储下一次降息25bp概率约为61.88% 2.3美国主要经济数据：10月通胀符合市场预期，制造业PMI连续第7月低于荣枯线 美国通胀粘性，10月通胀符合预期：美国10月总体CPI季调环比上涨0.24%（前值0.18%），同比反弹至2.6%（前值2.4%）；核心CPI环比上涨0.28%（前值0.31%），同比持平于3.3% 10月就业数据失真：10月美国非农就业数据偏弱，10月新增非农1.2万人，显著不及市场预期的10万人；10月14日，美联储理事沃勒做过预示，预期飓风和罢工可能会使就业增长减少逾10万人10月制造业景气度低迷：美国10月制造业PMI46.50（前值47.20），连续第7个月低于荣枯线，制造业处于收缩状态 2.4中国主要金融数据：10月M1同比初步有触底迹象，但金融数据所映射的宏观基本面未显著改变 10月M1同比初步有触底迹象，M2-M1剪刀差收窄：M1同比增速为-6.1%，较上月回升1.3pct，初步有触底迹象；M2同比增速为7.5%，较上月回升0.7pct10月新增社融1.4万亿元，同比少增4,483亿元，主要系企业中长期贷款与票据融资不及预期10月企业新增中长期贷款占新增信贷比例明显回升，主要系短期贷款、票据融资占比较低所致，实体经济融资需求仍待改善 2.5中国主要经济数据：10月核心CPI回暖，9月、10月工业生产季节性回暖 10月CPI同比0.3%，较上月降低0.1个百分点；核心CPI同比0.2%，较上月提高0.1个百分点。CPI的下降主要来自于食品、能源，但核心CPI回暖，从历史数据上看核心CPI很少有同比负增长，核心CPI周期或已触底 “金九银十”旺季，制造业PMI和工业增加值均回暖 10月制造业PMI50.10，较上月回升0.3个百分点 10月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，环比下降0.1% 3供给：铜矿供应紧缺边际缓解 3.1铜矿：现货TC/RC环比小幅回落，中长期看铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用 2024年以来，铜矿现货TC/RC下滑并维持低位：一二季度加工费下滑幅度明显，TC自年初的53.30美元/千吨下滑至6月底的2.60美元/千吨，9月以来，受内外冶炼厂突发事故影响，现货精矿供应紧张略得到缓解，加工费小幅回暖，但中长期看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用。 现货冶炼利润维持亏损：2024年10月冶炼利润为-1293元/吨，亏损额小幅下降 2024年1-9月铜精矿累计进口量2,108.43万吨，同比增长3.59%，较去年同期下降3.91个百分点 3.2粗铜&阳极铜：粗铜下半年以来供应趋紧，阳极铜进口同比下滑 粗铜供应上半年宽松，下半年趋紧：2024年上半年，国内南方粗铜加工费自800元上涨至1950元，粗铜供应整体宽松，主因高精废价差下废铜作为原料占比提高；三季度废铜供应收紧，粗铜加工费回落，10月均价750元；10月加工费上行至1100元，供应紧张程度放缓 阳极铜消耗量增长，进口比例下降：2024年1-8月阳极铜累计消耗671.25万吨，同比增长5.45%；铜精矿原料的短缺使得海外矿山阳极铜难有增量，1-8月阳极铜累计进口量62.58万吨，同比下降12.02%；阳极铜进口量占消耗量比例为9.32%，同比下降1.85pct 3.3废铜：废铜补位电解铜原材料供给，下半年以来精废价差高位回落，废铜供应由宽趋紧 精废价差先升后降，废铜供给由宽趋紧：2024上半年，精废价差扩大，高位触及4400元/吨，废铜产量增长预期相应增强；下半年以来，精废价差自高位回落，截至11月15日，精废价差为828.51元/吨进口废铜供应占比较高：2024年1-9月中国累计废铜供应量220.69万吨，同比下降4.28%，其中进口废铜供应占比超60%废铜流向冶炼端口比例增加：2024年1-9月中国废铜冶炼量达135.64万吨，同比增长14.18%，占总消费量比例达64.19% 3.4精铜：原材料紧缺格局下，国内产量增长有限，1-9月进口量同比增速高于国内产量增速 10月SMM中国电解铜产量99.57万吨，环比下降0.86%，同比增长0.19%；1-10月累计产量996.00万吨，同比增加5.06%。根据各家排产情况，SMM预计11月电解铜产量将继续下滑9月电解铜进口量达32.25万吨，环比增加29.19%，同比下降1.71%；1-9月电解铜进口量累计264.9万吨，同比增长6.13%冶炼厂月度开工率下半年以来逐月下滑，9月开工率为82.6%、10月开工率为81.18% 3.5进出口：保税区铜溢价小幅回升，保税区库存累库 本周沪伦比值均值8.31，周环比上升0.20本周现货进口盈亏均值448.06元/吨，周环比提高233.22元/吨保税区铜溢价小幅回升、库存累库：本周洋山铜溢价均价48.4美元/吨，周环比+3.8美元/吨；10月14日，保税区铜库存5.86万吨，周环比+0.25万吨 4需求：开工率稳定 4.1加工环节：开工率回暖，SMM电解铜周度制杆开工率回升至82.80% 4.2终端——地产：地产筑底，1-10月房地产开发投资完成额累计同比-10.30% 5库存：库存仍处高位 5.1国外：LME库存小幅降低但仍处高位，COMEX铜库存累库 5.2国内：中国社会库存2024年6-9月去库，10月小幅累库，11月继续去库 LME铜库存去库态势：本周LME周度平均库存27.21万吨，周环比下降0.13%，下滑幅度较上周放缓COMEX铜库存累库：本周COMEX周度平均库存8.96万吨，周环比上升0.02%，累库幅度较上周放缓中国社会库存小幅去库：截至11月14日，SMM全国主流地区铜库存16.43万吨，周环比-2.82万吨11月以来，境内库存持续去库，但境外库存去化放缓；整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断