可转债周报：负溢价转债套利怎么看？

负溢价转债套利怎么看？ 2024年11月17日 ➢转债周度专题 随着权益市场10月以来迅速回升，转债中负转股溢价率标的逐渐增加。负溢价转债套利策略是否可行，以及历史来看收益如何？ 对于负溢价转债套利，即由于转债价格相对于其转股价值溢价为负，因此若在买入转债的同时卖出对应比例的正股，便可提前锁定负溢价对应的套利收益，买入即T日提交转债转股申请再于T+1日重新获得对应股票。理论上我们可以通过以下几种方式实现套利： 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 研究助理刘宇豪执业证书：S0100123070023邮箱：liuyuhao@mszq.com 1）若不持有对应正股，可通过融券做空等方式来卖空对应正股，同时买入转债；2）若已持有对应正股，则按上述所说买入转债的同时卖出对应比例的正股；3）若因限制无法提前持有转债正股，直接买入转债并转股卖出获取负溢价对应的套利收益，或4）买入转债待溢价率修复回正获得估值提升收益。除此之外，我们还可博弈5）转债公告不强赎后溢价率提升带来的收益。 相关研究 1.固收周度点评20241116：置换债来了，债市节奏怎么看？-2024/11/162.高频数据跟踪周报20241116：地产成交季节性回落-2024/11/163.流动性跟踪周报20241116：下周逆回购到期18014亿元-2024/11/164.利率专题：“资产荒”正在生变？-2024/11/125.债市跟踪周报20241111：信用债基久期小幅回升-2024/11/11 本文我们聚焦方式3、4、5，使用历史数据进行统计回测，以观察该套利策略的实际收益空间及可行性。 展望后市，建议适当把握负溢价转债潜在套利机会。实操中做好转债、正股波动等风险应对。 ➢转债市场表现 本周转债市场收跌，其中中证转债下跌0.91%，上证转债下跌0.82%，深证转债下跌1.10%；万得可转债等权下跌1.04%，万得可转债加权下跌0.81%。 本周转债日均成交额有所增长。本周转债市场日均成交额为802.06亿元，较上周日均增长18.93亿元，周内成交额合计4010.28亿元。 转债行业层面上，合计2个行业收涨，27个行业收跌。其中传媒和石油石化行业涨幅分别为2.19%和0.78%。 ➢转债市场估值 本周全市场加权转股价值减少，而溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为87.45元，较上周末减少2.53元；全市场加权转股溢价率为40.95%，较上周末上升了2.53pct。 全市场百元平价溢价率水平为17.92%，较上周末上升了0.54pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。 ➢转债供给与条款 本周新上市转债4只，本周一级审批转债2只(2024-11-11至2024-11-15)。 本周转债市场收跌，11只转债发布预计触发下修公告，11只转债发布不下修公告，2只转债发布提议/实际下修公告；本周8只转债发布预计触发赎回公告，10只转债发布不提前赎回公告，4只转债发布赎回公告。 截至本周末，仍在回售申报期的转债共3只，尚在公司减资清偿申报期的转债供24只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。 ➢风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。4）套利策略仅为理论假设，实操中存在其他不确定性。 目录 1转债周度专题与展望................................................................................................................................................31.1负溢价转债套利怎么看？.................................................................................................................................................................31.2周度回顾与市场展望.........................................................................................................................................................................62转债市场周度跟踪....................................................................................................................................................82.1权益市场下跌......................................................................................................................................................................................82.2转债市场收跌，全市场溢价率上升................................................................................................................................................92.3不同类型转债高频跟踪...................................................................................................................................................................113转债供给与条款跟踪.............................................................................................................................................153.1本周一级预案发行...........................................................................................................................................................................153.2下修&赎回条款................................................................................................................................................................................164风险提示..............................................................................................................................................................20插图目录..................................................................................................................................................................21表格目录..................................................................................................................................................................21 1转债周度专题与展望 1.1负溢价转债套利怎么看？ 随着权益市场10月以来迅速回升，转债相对正股滞涨或价格在130附近受强赎预期影响，转债中负转股溢价率标的逐渐增加。从历史来看，权益牛市下容易出现负溢价率转债，如2020、2021年，2022至今年9月则相对较少。截至本周五收盘，全市场负转股溢价率转债共25只，其溢价率均值为-1.23%，其中溢价率最低的为新化转债，-11.98%。负溢价转债套利策略是否可行，以及历史来看收益如何？ 资料来源：wind、iFind，民生证券研究院注：统计数据截至2024-11-15，下同。 对于负溢价转债套利，即由于转债价格相对于其转股价值溢价为负，因此若在买入转债的同时卖出对应比例的正股，便可提前锁定负溢价对应的套利收益，买入即T日提交转债转股申请再于T+1日重新获得对应股票。理论上我们可以通过以下几种方式实现套利：1）若不持有对应正股，可通过融券做空等方式来卖空对应正股，同时买入转债；2）若已持有对应正股，则按上述所说买入转债的同时卖出对应比例的正股；3）若因限制无法提前持有转债正股，直接买入转债并转股卖出获取负溢价对应的套利收益，或4）买入转债待溢价率修复回正获得估值提升收益。除此之外，我们还可博弈5）转债公告不强赎后溢价率提升带来的收益。 对于上述套利方式1，实操中融券卖出品种规模和活跃度或受到多种因素的制约和影响，可行性需具体考虑，优点是无需担忧正股及可转债的波动风险，方式2类似，成本主要包括交易手续费、价格冲击成本。对于转债基金等或由于股票持仓限制仅方式3、4、5较为可行，其实操除上述称成本外主要具有来自转债、正股的波动风险，即转股过程中股价波动风险、转债价格波动风险。 以下我们聚焦方式3、4、5，使用历史数据进行统计回测，以观察该套利策略 的实际收益空间及可行性。 首先从历史样本来看，按交易日收盘价出现负溢价次数统计2018年至今负溢价转债数。所有出现负溢价转债中，其中溢价率低于-2%占比在25.89%，溢价率低于-0.5%占比在59.10%。仅以-2%以下来看，负溢价转债样本每年出现平均接近700次，套利机会较多，但其时间分布不均，牛市相对密集。例如仅2020出现-2%以下转债只次占总只次的43.15%，而今年以来该占比仅为5.21%。 资料来源：wind、iFind，民生证券研究院注：统计数据截至2024-11-15，下同。 对于套利方式3，我们计算按收盘价T日买入负转股溢价转债并申请转股，于T+1日分别使用开盘价、均价、收盘价卖出所转股票，不考虑成本下的理想收益率。从2018年至今回测数据来看，选择不同卖出价格下套利胜率均较高，且胜率、收益率明显随溢价率负值深度递增。具体来看，不同溢价率分档下策略胜率均为“开盘价>均价>收盘价”，策略收益率均为“均价>收盘价>开盘价”。综合来看，选择T+1日均价卖出或更优。 资料来源：wind、iFind，民生证券研究院注：分档“0”即所有转股溢价率小于0转债，“-0.5”即所有转股溢价率小于-0.5%转债，下同。 资料来