固定收益专题：近期国债期货移仓换季策略

近期国债期货移仓换季策略 |报告要点 当前国债期货正在进行移仓换月，从跨期策略上来看：TS跨期价差收窄趋势与多头移仓动力互强化，关注做空TS跨期价差收益区间；TF跨期价差走阔与空头移仓动力也相互强化，关注做多TF跨期价差收益区间；与TS类似，建议关注做空T期价差收益区间；静待TL移仓趋势明显后进行策略研判。 |分析师及联系人 李清荷吴嘉颖SAC：S0590524060002 SAC：S0590524070005 固定收益专题近期国债期货移仓换季策略 ➢国债期货交割持仓比整体在6%附近，移仓换季是主流选择 相关报告 我们统计国债期货2306合约以来的到期交割情况，发现除了TS2312交割持仓比达到10%以外，其余交割持仓比稳定在6%左右，意味着移仓换季是主流选择。此外，国债期货2309与2412合约总交割量达到历史高位，我们认为其与低基差状态吸引较多投资者参与正套策略并进行交割有关。 1、《哪些可转债倾向强赎？》2024.11.142、《政策落地后的债市主线》2024.11.13 ➢移仓进度：TS历史最快，TL相对较慢且逐渐放缓 当前TS2412移仓进度（70.9%）为历史最快；当前TF2412移仓进度（82.33%）移仓速度开始加速，其移仓曲线逐渐向下靠近移仓均值；当前T2412移仓进度（78.42%）与移仓均值较为相近；当前TL2412移仓进度（70.01%）呈现放缓趋势。TL上市以来其当季合约向次季合约移仓进度起始位便低于其他品种，表明投资者在移仓时有部分倾向于直接从当季向远季合约移仓，跳过次季合约。或由于2023年以来的“债牛”行情使TL投资者整体风险偏好高，对于远期债市行情预期向好。 ➢2412合约移仓进度差异与跨期价差联系紧密 当前TS2412多头移仓动力更强，预计多头移仓速度仍会提升；TF2412多头主导移仓，后续空头移仓速度或提升；T多头移仓占主导，且移仓速度或持续提升；TL2412多空移仓意愿相对均衡，移仓进度呈现放缓趋势；5）TS2412与T2412或分别受到短期资金面扰动与中长期债券供给影响而导致多头移仓速度加快。 ➢策略建议：关注做空TS、T跨期价差收益区间，TF反之 TS跨期价差收窄趋势与多头移仓动力互强化，关注做空TS跨期价差收益区间；TF跨期价差走阔与空头移仓动力也相互强化，关注做多TF跨期价差收益区间；与TS类似，建议关注做空T期价差收益区间；静待TL移仓趋势明显后进行策略研判。 本周资金面偏紧，市场关注点集中于债市供给及经济数据发布，叠加止盈等情绪扰动，以震荡为主，但收益率多为小幅下行。以周五收盘价计，1年期国债较11月8日小幅下行1.87BP至1.3875%；10年期国债较11月8日下行1.19BP至2.0948%，年国债较11月8日上行0.5BP至2.2825%。 ➢周观察 （1）10月社融同比少增4483亿元；M1与M2剪刀差缩窄。（2）财政部、国家税务总局、住房和城乡建设部发布公告下调部分房地产相关税收。（3）10月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%；社会消费品零售总额同比增长4.8%。 ➢债市观点 当前处于政策空窗期和效果验证期，经济基本面未确认企稳，预计短期债券供给节奏对资金面的扰动以及机构配置行为将是市场主要关注重点，但在央行持续宽松政策背景下，预计整体扰动不大。目前来看，化债资金落地后城投债短期信用风险有望缓解，或有一定机会，同业存单确定性较高，中短端利率债仍有下行空间，需注意资金面扰动。长端利率债短期内仍处于低位震荡，建议保持观望，但长期随宽松货币政策有望进一步下行。 扫码查看更多 风险提示：警惕政策力度不及预期或超预期；警惕地缘政治局势与外部环境变化带来的扰动。 正文目录 1.国债期货交割持仓比约6%，移仓为主流选择............................51.1交割持仓比存在波动，整体在6%左右............................51.22312与2403合约交割量达到高位，或由负基差所致...............52.2412的各个品种移仓进度存在差异....................................62.1移仓进度：TS为历史最快，TF、TL相对较慢......................62.1“债牛”行情或促使部分TL直接向远季移仓........................73.2412合约移仓进度差异与跨期价差联系紧密............................83.1TS2412多头移仓动力更强，预计多头移仓速度仍会提升............93.2TF2412多头主导移仓，后续空头移仓速度或提升.................103.3T2412多头移仓占主导，且移仓速度或持续提升..................113.4TL2412多空移仓意愿相对均衡，移仓进度呈现放缓趋势...........124.策略建议：关注做空TS、T跨期价差，TF反之.........................134.1TS、T与TF品种已经出现较为明显的跨期方向...................134.2TL仍处于多空交织态势，后续关注移仓情况择机配置.............145.利率债周度复盘及展望.............................................145.1周复盘.....................................................145.2周观察.....................................................155.3债市展望...................................................176.周度利率债数据跟踪...............................................186.1流动性周度跟踪.............................................186.2债券估值周度跟踪...........................................216.3基金银行投资债券税后收益率图谱.............................256.4机构行为周度跟踪...........................................277.风险提示.........................................................27 图表目录 图表1：国债期货2312与2403交割量达到峰值（手，%）...................5图表2：2312与2403合约基差为负值（元）..............................6图表3：TS2412移仓进度为历史最快（%）................................7图表4：TF2412移仓进度开始加速（%）..................................7图表5：T2412移仓进度与历史均值相近（%）.............................7图表6：TL2412移仓进度呈现放缓趋势（%）..............................7图表7：2023年9月“债牛”行情减弱，2024年9月“债牛”行情升温（元，%）...8图表8：TL2309到期日前后30日的移仓至远季合约占比总移仓量的平均值为14%（%）.................................................................8图表9：TL2409到期日前后30日的移仓至远季合约占比总移仓量的平均值为16%（%）.................................................................8图表10：TS2412多头减仓量大于TS2503增仓量（手）.....................9图表11：TS2412空头减仓量大于TS2503增仓量（手）.....................9图表12：TS跨期价差上行至历史75%分位点（元）........................10 图表13：TS2412基差围绕历史均值收敛（元）...........................10图表14：TF2412多头减仓量小于TF2503增仓量（手）....................10图表15：TF2412空头减仓量小于TF2503增仓量（手）....................10图表16：TF跨期价差小幅走阔至23%分位点（元）........................11图表17：TF2412基差围绕历史均值收敛（元）...........................11图表18：T2412多头减仓量小于TS2503增仓量（手）.....................12图表19：T2412空头减仓量小于TS2503增仓量（手）.....................12图表20：T跨期价差小幅收窄（元）....................................12图表21：T2412基差向上收敛至历史均值（元）..........................12图表22：T2412与TL2503多头持仓量增减相当（手）.....................13图表23：T2412与TL2503空头持仓量增减相当（手）.....................13图表24：TL跨期价差维持震荡（元）...................................13图表25：TL2412基差围绕历史均值收敛（元）...........................13图表26：中债国债收益率曲线周度变动（%）.............................15图表27：中债国开债收益率曲线周度变动（%）...........................15图表28：央行公开市场操作（亿元）....................................18图表29：质押式回购资金价格与逆回购利率走势..........................19图表30：质押式回购量走势............................................19图表31：各期限周度平均SHIBOR报价（%）..............................19图表32：各期限国债收益率............................................19图表33：同业存单发行和到期情况......................................20图表34：国股银票转贴现利率（%）.....................................20图表35：各期限同存收益率和一年期MLF利率（%）.......................20图表36：各类型利率债发行与到期情况（亿元）..........................21图表37：本周和上周最后一个交易日绝对利率水平及本周近三年历史分位数..21图表38：本周和上周最后一个交易日利率变动情况........................22图表39：品种利差情况(利率债与国债比、信用债与国开债比)及近三年历史分位数..................................