有色及贵金属周报：内外需或步入割裂期，工业品新周期开启

内外需或步入割裂期，工业品新周期开启 ——有色及贵金属周报 刘小华(分析师)021-38038434liuxiaohua027843@gtjas.com 登记编号S0880522080001 本报告导读： 有色金属《【国君有色】钴锂金属周度数据库1116》2024.11.16有色金属《“淡季预期”修复，锂价中枢上移》2024.11.09有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库1109》2024.11.09有色金属《财政“化债落地”，淡季回归供需》2024.11.09有色金属《【国君有色】有色周度数据库1109》2024.11.09 美国降息预期回落，美元指数和10y美债收益率走强，金价承压运行。国内经济向好运行，近期多项地产利好政策出台，12月国家重要会议或再度提振内需预期。同时，随着国家出口退税取消，内外需品种或步入割裂期，内需品或有更好表现。 投资要点： 贵金属：降息预期下调，金价承压运行。美国10月CPI同比升至2.6%，符合市场预期，CPI环比为0.2%，符合预期且与前值持平，但PPI数据显示通胀下行遇阻。美国10月零售销售月率为0.4%，超市场预期，且近期就业、地产等多项数据指向美国经济较为强劲，美联储主席鲍威尔表示并不急于降息，打击降息预期，据芝商所数据，市场认为12月美联储降息25BP的概率已降至61.9%。同时，“特朗普”交易之下，美元指数和10y美债收益率表现强势，贵金属价格或继续承压运行。 工业金属：出口退税取消，内外需或走向分化。我国10月社零、地产销售等多项经济数据明显回升，核心CPI和PPI环比改善。本周国家发布多项房地产市场的税收优惠政策，明确城中村改造支持范围从35个城市扩大到近300个，随着政策的持续发力，经济向好运行。目前步入淡季，铜铝等主要工业金属品种的开工率虽有所回调，但库存去化仍在持续。后续需关注国家取消铝材、铜材出口退税后，内外需工业金属品种走势的分化，以及12月国家重要会议对内需品新一轮的刺激拉动。 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 目录 1.周期研判：内外需或步入割裂期，工业品新周期开启...............................32.行业及个股表现..............................................................................................43.金属价格、库存..............................................................................................53.1.工业金属....................................................................................................53.2.贵金属........................................................................................................64.宏观数据跟踪..................................................................................................75.贵金属：降息预期下调，金价承压运行.......................................................96.铜：铜材出口量或下滑，铜价震荡承压.....................................................107.铝：退税取消影响有限，原料&内需支撑价格.........................................128.上市公司盈利预测........................................................................................149.风险提示........................................................................................................14 1.周期研判：内外需或步入割裂期，工业品新周期开启 周期研判：美国通胀下行遇阻，而经济数据表现强劲，美联储主席鲍威尔鹰派发言，市场降息预期大幅回落。“特朗普交易”之下，美元指数和10年期美债收益率走强，金价承压运行。工业金属方面，10月国内经济数据改善，政策效果初显，叠加近期多项地产利好政策出台，宏观预期向好。进入淡季，铜铝库存去化仍在持续，内需品种有望表现出“淡季不淡”的特征，后续重点关注12月会议对新一轮内需的刺激拉动。 黄金：降息预期下调，金价承压运行。①价格：本周SHFE金跌3.73%至593.30元/克、COMEX金跌4.73%至2567.40美元/盎司，伦敦金现跌4.52%至2562.63美元/盎司。②库存：SHFE金库13.4吨，较上周增长1.23吨，COMEX金库存496吨，较上周增加8.20吨。③持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量本周减少1.89万张，SPDR黄金ETF持仓量本周减少22.25万盎司。④央行购金：据外汇管理局数据，我国10月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平，已连续6个月暂停增持黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动更大。①价格：本周SHFE银跌2.69%至7591元/千克，COMEX银跌3.54%至30.34美元/盎司，伦敦银现跌3.35%至30.26美元/盎司。②库存：SHFE银库存为1240吨，较上周减少50.77吨，金交所银库存为1429吨，COMEX银库存较上周减少63.54吨至8789吨。③持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周减少0.57万张，SLV白银ETF持仓量本周减少569.75万盎司。④制造业景气度：10月份，我国制造业PMI为50.10%，环比上升0.3pct，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 电解铝：退税取消影响有限，原料&内需支撑价格。①价格：本周LME/SHFE铝分别涨1.11%/跌4.20%至2649.5/20780（美）元/吨。②供给端：矿石供应持续收紧，氧化铝偏强运行。国内部分电解铝厂因成本压力继续减产，而复产和新投产进展缓慢，本周国内电解铝运行产能环比降2.4万吨至4364.70万吨/年。原料方面，国内矿石供应继续收紧，本周开工率降至47.5%，海外矿石受港口作业条件、道路运输等影响，发运水平尚未完全恢复。原料供应以及设备检修问题依旧限制氧化铝的开工，氧化铝价格或继续偏强运行。③需求、库存：退税取消影响有限，库存去化延续。11月15日国家取消铝材出口退税，提前对冲潜在的海外加征关税风险，对内需品铝的影响相对有限。虽然终端消费进入淡季，截至11月15日，铝加工企业开工率环比降0.1pct至63.0%，但电解铝开工率也同步走低，社库继续去化，SMM社会铝锭、铝棒库存56.5（-1.1）、9.7（-0.4）万吨。④盈利端：氧化铝价格大幅上涨，电解铝价格下跌，吨铝盈利降至-253.4元。 铜：铜材出口量或下滑，铜价震荡承压。①价格：本周LME/SHFE铜分别跌4.67%/4.20%至9002.5/73860（美）元/吨。②供给：本周铜精矿TC环比降0.5美元至10.7美元/吨，铜精矿现货仍偏紧但紧张程度已逐渐缓解，另外废铜进口政策调整后再生铜进口或小幅增加，叠加公平竞争条例延期执行，后续再生铜供给或有增加压力。③需求、库存：虽步入淡季，但铜价下降后，线缆企业新增订单好转，铜管、铜箔需求随终端回暖有所改善，本周精铜杆开工率82.8%，环比升6.77pct；全球显性库存合计58.82万吨，较上周减少2.54万吨。展望后市，需关注铜材出口退税取消后，对需求端的影响。④冶炼盈利：SMM统计10月铜精矿现货冶炼亏损1293元/吨，长单冶炼盈利1619元/吨。 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.金属价格、库存 3.1.工业金属 3.2.贵金属 4.宏观数据跟踪 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据披露时间为本周五，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周五） 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%） 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.贵金属：降息预期下调，金价承压运行 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 6.铜：铜材出口量或下滑，铜价震荡承压 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：美元/干吨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：元/吨、美元/吨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 7.铝：退税取消影响有限，原料&内需支撑价格 数据来源：百川资讯，国泰君安证券研究单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：元/吨、美元/吨 数据来源：百川资讯，国泰君安证券研究，单位：元/度 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 8.上市公司盈利预测 9.风险提示 下游需求弱于预期。下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若开工需求弱于预期则将拖累价格。 美联储降息进程不及预期。美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若降息进程不及预期将冲击金属价格。 国内经济复苏不及预期。中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会