铝：强美元+实物工作量尚未落地，叠加退税事件扰动，重心偏下行 氧化铝：近月高位坚挺，远月宽幅震荡趋向收敛

铝：强美元+实物工作量尚未落地，叠加退税事件扰动，重心偏下行 氧化铝：近月高位坚挺，远月宽幅震荡趋向收敛 投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 报告导读： 本周观点及逻辑： 自上周五在国内会议给出整体依然较大的化债组合拳力度，但并未涉及到明确的实物工作量增量后，叠加美元持续走强的压力，传统有色整体回落。鉴于当前国内决策层的思路仍是政策面总量和预期管理并重，明年财政端发力仍可期待，我们认为包括铝在内的有色板块不倾向看过大的回调空间，仍以逢低寻买点为主要思路。 周五晚间铝材退税取消的事件一度扰动内外铝价，在推涨伦铝的同时，压低国内价格。此次财政部、税务总局就调整铝材等产品出口退税政策有关事项做出的公告（财政部税务总局公告2024年第15号），涉及24个税则下的相关铝材退税被取消，并将自2024年12月1日起实施（本公告所列产品适用的出口退税率以出口货物报关单注明的出口日期界定）。根据海关数据，该24个税则下的相关铝材出口量2023年达到523.7万吨，2024年1-9月出口量达到462.0万吨（预计今年全年或接近610-620万吨上下，占中国全铝元素消费量约在13-14%）。这其中出口占比最大的是铝板带箔，在此次退税取消的铝材产品中占比高达74.9%。就铝板卷目前的出口利润测算（不考虑对美出口，9月27日“301”新一批关税提升至25%落地后，中国铝材出口美国利润已经接近打平，特别是在美国下游买家不对中国出口商进行补贴的情况下），在此次退税取消之前，尚有接近9.5%的利润水平。而在此次退税取消后，按照增值税13%的税率测算，也就意味着国内出口将有3.5%左右的亏损。 鉴于此次涉及出口体量的相对庞大，以及对于出口利润的显著压缩，国内市场初期反应偏空，周五夜盘也出现一定承压。但是值得注意的是，伴随周五伦铝收涨5.3%，沪铝收跌1.6%，通过内外比价的下修，已经在重新还给中国铝材出口利润。我们认为，国内盘面不宜过度恐慌。中期看，考虑到海外近两年在初级制造业上的生产能力落后于需求，对于中国的铝材出口需求依然有其必要性，且沪伦比若过低，亦可能抑制铝锭的进口规模，后期依然存在铝元素再平衡的过程。 周度数据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比回升（主要是板带提升明显，近期可重点关注是否在12月之前有更多抢出口的订单），型材开工率环比上周回落。本周铝锭社库温和去化，周四环比上周 减少0.4万吨至56.3万吨。下游加工利润看，铝棒加工费较前周显著回升320元/吨至400元/吨，本周最高至420元/吨，当前下游加工利润提升至历年同期偏中位，下游需求状态仍良性。 氧化铝现货侧仍偏强，去库拐点未到，但累库时点的预期在逐步形成共识，叠加监管层维稳动作，除近月存在对现货端补贴水的空间外，主力及5月后合约追多相对谨慎，可持续关注杭资持仓变动情况，本周AO加权合约的总持仓有一定回落。现货层面，本周氧化铝的现货端报价依然坚挺，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古4网报价继续全线抬升，周涨幅较上周收窄至177-210元/吨；青岛港及连云港现货均价上涨350元/吨，澳洲FOB及鲅鱼圈CIF环比上涨45美元/吨。社库角度，本周阿拉丁和钢联给到的氧化铝全口径库存仍都在去库。目前，市场在远月合约上的多空博弈愈加剧烈，月差的结构性方向切换快速且波动较大，建议资金谨慎持仓。 （正文） 1.行情数据 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 3.原料端（铝土矿、氧化铝、预焙阳极） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 4.冶炼端（电解铝） 资料来源：MB，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 5.下游消费端（铝加工材、终端需求） 资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。