兼评10月经济数据：政策转向后的首考

政策转向后的首考 宏观研究团队 ——兼评10月经济数据 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 陈策（分析师）chence@kysec.cn证书编号：S0790524020002 生产端：工业平稳、供需结构改善，股市楼市回暖提振服务业生产 1、工业生产：两新加快落地见效但高基数约束下，10月工业生产基本持平前值。分行业来看，油气开采、化学制品、汽车边际改善，拖累项主要在于交运设备。供需结构边际改善，1-10月工业企业产销率回暖了0.2个百分点至96.3%，与2023年同期差距进一步收窄。 2、服务业生产：股市、楼市回暖贡献明显增量。10月服务业生产大幅改善1.2个百分点至6.3%，受益于沪深两市交易活跃、10月金融业生产指数同比跳升3.7个百分点至10.2%。 固投：地产迎库销比拐点，基建、制造业延续改善 1、地产：销售好于投资，领先指标见指向房价止跌企稳时点或有提前。10月地产投资当月同比回落了3.0个百分点至-12.3%。从高频指标来看，11月二手房成交大幅超过了历史高位，新房成交延续改善且好于2023年同期，作为领先指标的库销比已见底回升，或指向二手房价降幅有望逐步收窄。需要指出的是复盘海外国家金融风险/地产出清时点来看，其共性为居民偿债比率收敛于11%-13%的水平，但9月24日货币政策加码后我国居民偿债比率修复至10.9%、初步位于临界水平以下，因此我们判断本轮地产改善幅度和延续性应强于517新政。若能配合一定的收入性政策则效果可能更佳。 相关研究报告 《美联储12月或仍可降息25bp，但不确定性在累积—美国10月CPI点评》-2024.11.14 2、制造业：设备更新动能仍强。1-10月制造业累计同比9.3%、较前值小幅回升了0.1个百分点，边际贡献主要来源于有色冶炼、化学制品、纺织业等。 《中国扩大内需的路径选择—2025年宏观展望》-2024.11.12 3、专项债基本发行完毕，基建仍维持中高增速。测算10月基建当月同比为10.3%，分项均有改善而水利基建动能较强，1-10月水利占基建比重已提升至6.6%。往后看，专项债基本发行完毕但仍有大量资金未支出使用、形成实物工作量，预计基建增速仍有上行空间。 《信贷需 求边际改善—宏观经济点评》-2024.11.11 消费显著放量，测算以旧换新补贴资金进度约70%-88% 1、受益于消费品以旧换新加快见效、“双十一”大幅提前，以及潜在的股市回暖兑现财富效应，10月消费显著改善，符合此前我们对“10月消费品显著放量”的判断。分品类来看可选好于必选，化妆品、家电、体娱用品、服装鞋帽、家具的零售增速分别较前值提高了44.6、20.5、18.7、8.4、7.0个百分点，其中化妆品和服装鞋帽主因本次“双十一”大幅提前而业绩错月放量。 2、消费品以旧换新加快资金支出，测算截至11月8日进度约70%-88%。截至11月8日消费者购买家电产品3045.8万台、带动销售1377.9亿元，对应中央财政补贴约为262.7亿元。家电占总补贴比重20%-25%，则推算截至11月8日消费品补贴资金已使用约1051-1313亿元（262.7亿元家电补贴/家电占总补贴比重），进度或达70%-88%。 3、倘若推算值与实际误差不大，则可进一步判断1500亿元消费品以旧换新体量未能充分满足居民需求，我们认为2024年超长债支持“两新”有望规模扩容、增加覆盖品类以及可能支持服务消费。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 目录 1、生产端：工业平稳、供需结构改善，股市楼市回暖提振服务业生产.................................................................................32、固投端：地产迎库销比拐点，基建、制造业延续改善.........................................................................................................33、消费显著放量，测算以旧换新补贴资金进度约70%-88%....................................................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：工业生产基本持平前值.......................................................................................................................................................3图2：产销率延续改善...................................................................................................................................................................3图3：商品房销售降幅收窄...........................................................................................................................................................4图4：库销比领先于二手房价、已止跌回升................................................................................................................................4图5：11月二手房成交大幅上扬...................................................................................................................................................4图6：11月新房成交超过2023年同期.........................................................................................................................................5图7：海外国家发生金融地产风险/去杠杆时点，普遍对应居民偿债比率在11%-13%..........................................................5图8：2024Q3我国居民偿债比率修复至10.9%，已位于临界水平（11%）以下....................................................................5图9：设备更新增速仍高...............................................................................................................................................................6图10：有色冶炼、化学制品、纺织业投资增速改善..................................................................................................................6图11：专项债基本发行完毕，基建仍增速仍高..........................................................................................................................6图12：基建分项均有改善，水利回升幅度较大..........................................................................................................................6图13：商品零售大幅回暖.............................................................................................................................................................7图14：化妆品、家电、体娱用品、服装鞋帽、家具零售增速改善..........................................................................................7图15：截至11月8日，家电以旧换新销售1377.9亿元...........................................................................................................8图16：截至11月8日，测算消费品以旧换新资金进度约70%-88%.......................................................................................8 2024年10月工业增加值同比5.3%（预期5.6%），社零同比4.8%（预期3.9%），服务零售额累计同比6.7%，固定资产投资累计同比3.4%（预期3.5%）。其中，基建、制造业、房地产投资分别为9.4%、9.3%、-10.3%，对应预期为4.1%、9.3%、-10.1%。 1、生产端：工业平稳、供需结构改善，股市楼市回暖提振服务业生产 (1)工业生产：两新加快落地见效但高基数约束下，10月工业生产基本持平前值，亮点在于供需结构边际改善。9月工业增加值同比下滑了0.1个百分点至5.3%，分行业来看油气开采、化学制品、汽车边际改善了3.8、2.3、1.6个百分点，拖累项主要在于交运设备。供需结构来看，1-10月工业企业产销率回暖了0.2个百分点至96.3%，与2023年同期的差距进一步收窄。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速 (2)服务业生产：股市、楼市回暖贡献明显增量。10月服务业生产大幅改善1.2个百分点至6.3%，受益于沪深两市交易活跃、10月金融业生产指数同比跳升3.7个百分点至10.2%；楼市新房销售改善、二手房交易明显上扬，改善幅度为2024年最大。 2、固投端：地产迎库销比拐点，基建、制造业延续改善 (1)地产：销售好于投资，领先指标见底指向房价止跌企稳时点或有提前。1-10月地产