华润燃气研报总结
公司概况与地位
- 华润燃气是全国最大的城市燃气运营商，截至2023年底，零售天然气销气量387.80亿方，约占全国消费量10%。
- 公司在全国运营276个城市燃气项目，遍布25个省份，主要集中在经济发达区域和国家天然气主干管线周边。
- 公司实际控制人为国资委，间接持有61.47%股份，国资背景保障公司稳健发展。
财务状况与经营表现
- 2023年公司主营业务收入1012.7亿港元，2018-2023年复合增速14.6%；2024H1主营业务收入520.8亿港元，同比增长8%。
- 公司分类业绩2018-2023年复合增速6.5%，2023年有所恢复；2024H1分类业绩利润率69.8%。
- 费用管控成效显著，2024H1期间费用率9.7%，较2018年下降4.8个百分点。
- 现金流良好匹配资本开支，2023年经营性现金流101.57亿港元，同比增长133.4%；资本开支78.9亿港元。
- 2023年公司现金分红总额26.8亿港元，股利支付率51.25%；2016-2023年每股派息复合增速14.5%。
城市燃气主业
- 燃气销售业务：2018-2023年零售气量复合增速9.8%，2023年零售天然气销气量387.80亿方，同比增长8.1%。
- 项目优质，单个城燃零售气量位列五大龙头第一，2023年公司约60%的居民用户分布在一线、二线城市。
- 气源保障能力提升，2023年年度气源合同覆盖率升至99.3%，与中石油签订十年管道气长协，总量410亿方。
- 顺价机制持续落地，2023年销气毛差0.51元/方，同比增加0.06元/方；2022-2024M9全国56%的地级及以上城市进行居民顺价。
燃气接驳业务
- 接驳业务拓展转向内生增长，2024H1累计天然气用户5883.6万户，居民用户渗透率达到59.6%。
- 2024H1新增居民用户103.1万户，同比下降23.1%；工商业新增接驳用户数量较稳定，2020-2023年保持在4万户左右。
综合服务和综合能源业务
- 综合服务业务快速增长，2023年营业额40.4亿港元，同比增长26.99%；2024H1营业额17.7亿港元，同比增长20.0%。
- 聚焦“两布一充”综合能源赛道，2023年能源销售量同比增长84.9%至29.4亿千瓦时，2024H1能源销售量同比增长54.6%至14.9亿千瓦时。
盈利预测与投资评级
- 预计2024-2026年公司归母净利润分别为57.22/62.71/67.88亿港元，同比+9.5%/+9.6%/+8.2%。
- 对应当前PE分别为11.5/10.5/9.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 地产周期影响、经济增速不及预期、极端天气&国际局势变化、安全经营风险。
