大选过后特朗普交易将如何演绎？

大选过后特朗普交易将如何演绎？ 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610Email:ying.xu@orientfutures.com 走势评级：美股：震荡报告日期：2024年11月14日 ★大选交易对美股市场的影响路径： 联系人： 自6月28日首次总统电视辩论以来，美国大选选情一波三折，大选前市场对于大选结果和未来交易方向分歧较大，美股市场对于两位候选人的押注均有所保留，投资者降低头寸同时做多未来波动率。特朗普胜选后，共和党也已经取得参议院和众议院的多数席位，市场继续针对特朗普未来政策进行交易，风险偏好大幅提升，集中交易特朗普政策对于经济增长和通胀的提振。 周佳慧宏观策略助理分析师从业资格号：F03117519Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 就权益市场而言，短期会到受大选带来的未来政策预期的影响，但趋势方向仍然由实体经济走势决定，即使是在各候选人支持率明显上升的阶段，股指走势仍然受实体基本面影响更大，在这个过程中，与宏观经济背景相符的政策效果预期将会被市场放大。 从特朗普政策取向来看，特朗普减税、宽财政、放松监管和对于宽松货币政策的诉求显然对于美股分子端形成利好，而限制移民、加征关税等指向再通胀并利空增长的政策则会对美股施压。在特朗普胜选后，当前市场对于特朗普交易仍然着重在高增长和高通胀，随着政策细节进一步明确，市场会重新审视这些政策的实际效果，未来政策推出的顺序和进程将显著影响市场表现。 ★投资建议： 在公布更多政策细节之前，市场关注点将会逐步回到基本面，当前经济维持韧性，三季度标普500 EPS增速维持在5%，连续5个季度增长，略高于2022年以来平均增速4%，通胀回落速度放缓但仍未大幅反弹，美联储开启降息周期，支撑市场风险偏好，利多风险资产，预计美股在年底偏强运行。风险在于当前估值水平偏高，如果通胀边际反弹超预期，可能引发市场对于通胀失控和美联储暂停降息的担忧，高于4.5%的十年期美债收益率将会明显压制市场风险偏好。 ★风险提示： 通胀反弹超预期，经济下行压力超预期，美联储宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 自6月28日首次总统电视辩论以来，美国大选选情一波三折，市场对于大选结果和未来交易方向分歧较大，大选前美股市场对于两位候选人的押注均有所保留，投资者降低头寸同时做多未来波动率。特朗普胜选后，共和党也已经取得参议院和众议院的多数席位，市场继续针对特朗普未来政策进行交易，风险偏好大幅提升，集中交易特朗普政策对于经济增长和通胀的提振。本文梳理了今年下半年以来的大选交易，为之后的交易方向提供参考。 资料来源：Bloomberg 1、特朗普交易下的资产表现 根据大选支持率变化，大致将7月以来的大选交易划分为三段：其中6月28日-7月17日期间，特朗普和拜登进行首轮电视辩论，随后于7月13日特朗普遭遇枪击事件，特朗普当选概率走高；随后7月21日拜登宣布退选，7月中旬至8月中旬，哈里斯接任拜登成为民主党候选人后支持率迅速上升，双方支持率相持不下；进入10月，经济数据阶段性走弱，市场抨击民主党政府对于飓风和罢工应对不力，特朗普支持率再度反超并且领先优势有所扩大。11月4日，由于提前投票的结果显示民主党暂时领先，两位候选人在摇摆州的支持率也十分接近，特朗普交易有所退坡。 资料来源：Bloomberg 在7月的特朗普交易中，劳工局公布的6月核心CPI意外大幅下行，降息交易再度发酵，美债收益率降低。尽管在日内交易中，特朗普和拜登电视辩论当天十年期美债收益率上行10bp，特朗普枪击事件当天上行5bp，收益率曲线走陡，但是特朗普的政策推高长端美债收益率并未成为市场主要的交易逻辑，美债收益率在区间内仍然降低9bp。降息交易下，市场主要交易特朗普对于传统能源、制造业的支持和对金融监管的放松以及对于宽松货币政策的追求，房地产、金融、工业和原材料板块大幅走高。 在哈里斯当选概率大幅上行时，由于哈里斯对于经济政策前景的描述更为模糊，可行性也难以评估，未来更有可能延续拜登政府时期的政策取向，政策变化更为温和，因此在这段时间里，对于哈里斯政策倾向的交易特征并不显著，更多是跟随经济基本面的变化。8月经济数据大幅走弱，市场担心美联储降息节奏不及经济放缓的节奏，衰退担忧加剧，大型科技公司发布的Q2财报也未能满足市场过高预期，开始调整，叠加日元套息交易反转放大市场波动，对短期降息的预期被进一步放大，收益率曲线牛陡，仅有防御板块和受益于降息预期的房地产板块收涨。 10月以来的特朗普交易，美联储已经开启首次降息，经济数据表现偏强，通胀仍然处于回落趋势，但是核心通胀回落放缓，市场对于远期美联储降息节奏和幅度不确定性加大，长端美债收益率上行，压制市场风险偏好，这时对于特朗普政策推高通胀以及扩大财政赤字的预期成为市场主要逻辑，加剧十年期美债收益率的上行。在利率环境收紧的情况下，资金流向盈利能力和现金流能力更强的科技板块，包括金融和科技。 就权益市场而言，短期会到受大选选情带来的未来政策预期的影响，但趋势上的方向仍然由实体经济决定，即使是在各候选人支持率明显上升的阶段，股指走势仍然受实体基本面影响更大，在这个过程中，与宏观经济背景相符的政策影响效果将会被市场放大。 2、特朗普政策的可能影响 从特朗普政策取向来看，特朗普减税、宽财政、放松监管和对于宽松货币政策的诉求显然对于美股分子端形成利好，而限制移民、加征关税等指向再通胀并利空增长的政策则会对美股施压。在特朗普胜选后，市场对于特朗普交易仍然着重在高增长和高通胀，MSCI周期板块大幅跑赢防御板块，同时，9月降息以来十年期美债收益率上升60bp，其中实际利率上升35bp，通胀预期上升25bp。当前市场对于特朗普交易仍然着重在高增长和高通胀，随着政策细节进一步明确，市场会重新审视这些政策的实际效果，未来政策推出的顺序和进程将显著影响市场表现。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 特朗普声称将对所有外国商品征收10%-20%的关税，对中国商品征收60%甚至更高的关税。而总统在征收关税方面几乎没有限制，不需要与国会协商。在2018年贸易战中，2017年8月特朗普提出301审查，最终从2018年3月开始逐步增加对中国的关税，历时约七个月，而在贸易战升级的情况下，未来落地节奏可能会更快。直觉上关税会抬高进口商品成本带来通胀压力，但实际上，关税带来的价格上升更多是一次性的抬升，难以持续抬高通胀增长中枢。除非进口商将成本压力转嫁，带来更广泛的物价上涨和工资-物价螺旋，但当前美国居民消费动能仍在不断减弱，进口商加价能力被削弱，核心商品价格持续下跌，关税政策更有可能在短期暂时性提高通胀，而后给企业利润和经济增长带来更大的拖累。在当前通胀仍高于目标水平的情况下，美联储对于关税对通胀影响的看法也可能会发生转变，若降息空间受到压缩则会进一步损害经济。 资料来源：Bloomberg 此外，《减税和就业法案》中多项针对家庭和企业的减税条款将于2025年底到期，特朗普希望延长该法案至永久有效，同时将部分企业所得税税率进一步降低至15%，直接利好企业盈利和投资。不过考虑到减税对赤字的影响以及税收立法需要通过国会投票，通过2025年的年度预算决议，可能要到2026年才能正式落地。当前的财政状况与2016年并不相同，提高关税带来的财政收入增长完全无法抵消减税带来的损失，根据联邦预算委员会的测算，特朗普的政策在未来10年可能会增加7.5万亿美元的赤字，这也可能会限制实际减税政策的落地规模。 另一方面，特朗普会收紧移民政策，可能会驱逐数百万非法移民，未来将非法移民恢复到每年20万人的正常水平。当前海外劳动力人数较疫情前增加约370万人，劳动力就业人数规模的扩大主要来自于海外就业人数，这与疫情以来非法移民的大量涌入不无关系。如果大规模驱逐移民，美国非农就业人数会直接受到影响，其中酒店、餐饮、零售和建筑等低薪行业受到的冲击会更大，劳动力市场供需关系可能会再度转向紧张，薪资增速的回落可能会发生反转，增加美国滞涨的风险。 总体而言，当前市场更多计价了特朗普政策对于经济增长和通胀的提振，而对于政策对经济的可能拖累计价不足，在缺乏政策细则的情况下，市场仍将继续交易高增长和高通胀，而在总统正式宣布就任进一步公布更多政策细节后，市场可能会重新审视政策效果，考虑政策对于经济增长的拖累。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 3、投资建议 在公布更多政策细节之前，市场关注点将会逐步回到基本面，当前经济维持韧性，三季度标普500 EPS增速维持在5%，连续5个季度增长，略高于2022年以来平均增速4%，通胀回落速度放缓但仍未大幅反弹，美联储开启降息周期，支撑市场风险偏好，利多风险资产，预计美股在年底偏强运行。风险在于当前估值水平偏高，如果通胀边际反弹超预期，可能引发市场对于通胀失控和美联储暂停降息的担忧，高于4.5%的十年期美债收益率将会明显压制市场风险偏好。 4、风险提示 通胀反弹超预期，经济下行压力超预期，美联储宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888