在情绪改善的情况下更积极地推动增长

在情绪改善的情况下更积极地推动增长 目标价格US$53.20(上一个 TPUS$53.50)上 / 下49.1%当前价格US$35.69 京东集团（JD）于11月14日发布了2024年第三季度（3Q24）财报：营收为人民币2604亿元，同比增长5.1%（2023年第三季度：1.7%；2024年第二季度：1.2%），符合彭博社的一致预期；非公认会计准则净利润为人民币132亿元，同比增长24%，超出预期16%，得益于京东零售（JDR）运营利润（OP）超出预期6%，受益于规模效应强于预期，以及京东物流（JDL）盈利能力显著提升。管理层指出，2024年第三季度消费情绪有所改善，这主要得益于全国范围内的家电以旧换新计划和智能手机新品的推出，电子与家居用品（E&HA）业务的季度环比收入增长也有所改善，并延续至10月。京东在情绪改善的情况下，略微调整了其重点，从回报率和成本控制转向更多关注GMV和收入增长，我们认为核心业务的质量和可持续收益增长以及增强股东回报仍是股价的主要驱动因素。基于DCF模型的目标价调整为53.2美元，对应2025年预期市盈率（非公认会计准则）13倍；维持买入评级。家用电器以旧换新计划有助于 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk Ye TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk 库存数据hk 收入增长。京东在2024年第三季度的净产品收入为人民币2046亿元（占总收入的78.6%），同比增长4.8%（2023年第三季度：-0.9%；2024年第二季度：0.0%），好于市场预期1%。其中，家电及家居用品收入同比增长2.7%（2024年第二季度：-4.6%），得益于基数效应的影响减弱以及自2024年第三季度后半段在全国范围内实施的家电以旧换新计划。本季度一般商品收入同比增长8.0%（2023年第三季度/2024年第二季度：-2.3%/+8.7%），京东强调超市类别的收入继续保持超过10%的同比增长。 佣金收入增长如预期般转正。在2024年第三季度，净服务收入为人民币55.8亿元（占总收入的21.4%），同比增长6.5%，其中市场和广告收入同比增长6.3%（2024年第二季度：4.1%；2023年第三季度：3.0%），物流和其他服务收入同比增长6.5%至人民币35.0亿元。在市场和广告板块内，JDR的广告收入在2024年第三季度继续保持同比双位数增长，佣金收入恢复到预期的中到高个位数同比增长范围，我们预计第四季度该板块的收入同比增长将进一步改善。 JDR ： 强于预期的 GPM 扩展缓冲了增量投资以增加用户活动。京东零售（JDR）在2024年第三季度实现了2250亿元人民币的收入，同比增长6.1%，符合市场预期，营业利润为116亿元人民币，超出市场预期6%。JDR的营业利润率（OPM）为5.2%，与去年同期持平，我们认为这一水平主要受到以下因素的影响：毛利率（GPM）扩张超出预期，规模效应改善，商品类别组合向较高毛利类别转移，以及服务收入贡献的增加；但部分抵消了因促进用户活动而增加的销售和营销投资。京东在2024年第三季度的营销支出为100亿元人民币（预期值：91亿元人民币），同比增长26%。京东物流（JDL）的营业利润达到21亿元人民币（2023年第三季度：2.88亿元人民币），显著推动了京东GAAP营业利润的同比增长2700万元人民币或30%。 来源 ： FactSet 回购速度放缓 ， 但管理层仍致力于提高股东回报。京东截至2024年9月30日止3个月及2024年9月30日止9个月回购的总股份数分别占截至2024年6月30日及2023年12月31日普通股总数的约1.1%/8.1%。 业务预测更新和估值 基于 DCF 的目标价格为 53.2 美元 我们的目标价格为53.2美元，基于DCF估值方法（加权平均资本成本WACC为11.8%，终端增长率为1.5%；两者均未改变）。我们的目标价格相当于2025年预期市盈率（非GAAP）的13倍。我们调整了美元对人民币的汇率至1:7.2（原为1:7.0），以反映最新的全球宏观经济环境变化。 风险 1) 消费复苏需要比我们预期更长的时间 ； 2) 比预期更激烈的业务竞争。 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负有主要责任，并在此声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该证券或发行人的看法；且（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与其在本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内不交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）不会担任本报告涵盖的任何香港上市公司董事；以及（4）并无任何在香港上市公司中的财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能会与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或雇员对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为可公开获取且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不能保证其绝对无误。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。这些信息和内容可能会随时更改，CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会在不时的情况下为自己和/或代表其客户在本报告涉及的公司证券上占据位置、进行市场操作或作为主要交易商进行交易。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 对此不负任何责任。本报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式复制、重印、销售、重新分发或发布本出版物的全部或部分内容。如需了解推荐证券的更多详细信息，请随时联系。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年条例（不时修订）第19条第5款（“该条例”）定义的人员；或（II）根据该条例第49条第2款（a）至（d）项定义的高净值公司、未 incorporation 组织等人员。未经招商银行资产管理部（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 中国民生投资集团国际（CMBIGM）在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM 不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的旨在确保分析师不受潜在利益冲突影响的FINRA规则的限制，这些利益冲突可能会影响研究报告的可靠性。本报告仅在美国范围内分发给“主要美国机构投资者”，定义依据修订后的美国证券交易法第1934年修正案第15a-6条规则，任何其他人在美国均不得获取此报告。每个接收本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息在美国进行证券买卖交易的美国接收者，应在通过一家在美国注册的经纪商-交易商执行此类交易前进行确认。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定 义为豁免财务顾问的公司，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可以按照《财务顾问规定》第32C条的规定，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构产生的报告。如报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[章节289]定义），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人员承担法律责任。新加坡接收方如有任何关于本报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。