国内基本盘毛利率大幅改善，出海进程加速

核心观点与关键数据

• 业绩表现：零跑汽车2024年第三季度实现营收98.6亿元，同比增长74.3%，环比增长83.9%；净亏损6.9亿元，同比环比均大幅收窄；经营现金流19.6亿元，自由现金流13.2亿元。
• 销量与产品结构：第三季度销量86,165台，同比增长94.4%，环比增长61.7%，在新势力品牌中位列前3，9月最后一周单周销量破万，排名升至第2；C系列占比约78.3%，环比提升3.7个百分点，ASP达11.4万元，环比提升1.4万元。
• 毛利率改善：第三季度毛利率达8.1%，同比提升6.9个百分点，环比提升5.3个百分点，主要得益于产品组合优化（C系列占比提升及C16放量）、成本管理（供应链垂直整合）及规模效应；前三季度平均毛利率为4.8%，预计四季度将超额完成年度毛利率目标。

国内外市场拓展

• 欧洲市场：T03和C10于9月底在欧洲开启销售，截至10月底欧洲已开业339家经销商门店，计划至2025年布局亚太、中东、非洲及南美市场，渠道数量预计达500家以上。
• 全球化车型：B平台首款全球化车型B10于10月巴黎车展亮相，将于2025年推向全球市场，B平台有望成为2025年国内外销量增长的新动力。

盈利预测与评级

• 预测：预计2024-2026年营收分别为325/646/882亿元，增速分别为+94.3%/+98.6%/+36.5%；归母净利润分别为-34.05/0.98/20.86亿元。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 国内新能源市场竞争加剧、出海进度不及预期、海外关税风险等。