国内基本盘毛利率大幅改善，出海进程加速

零跑汽车（09863.HK）乘用车 2024年11月14日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn 总股本(百万股)1,337流通股本(百万股)1,116市价(港元)32.20市值(百万港元)43,050流通市值(百万港元)35,935 报告摘要 事件：零跑汽车发布2024年第三季度财报：24Q3公司实现营收98.6亿元，同比+74.3%，环比+83.9%，提升显著。2024Q3净亏损6.9亿元，同环比均大幅收窄。经营现金流为19.6亿元；自由现金流为13.2亿元。 销量站稳新势力第一梯队，产品结构改善 公司2024Q3销量86165台，同比+94.4%，环比+61.7%，在新势力品牌销量排名中持续位列前3，9月最后一周单周销量破万，排名提升至新势力第2。此外，2024Q3销量结构中，C系列占比约78.3%，环比+3.7pct，销量结构进一步向高价值车型集中。得益于C系列占比提升及高价值车型C16放量，2024Q3公司ASP达11.4万元，环比提升1.4万元。 24Q3毛利率大幅改善，全年将超额达成毛利率目标 2024Q3毛利率达8.1%，同比+6.9pct，环比+5.3pct。同环比改善显著主要系（1）产品组合优化：C系列整体占比在24Q3持续提升，此外C16于24Q3放量，C16中高配占比约97%，全配套装选装包比例约95%，对毛利率存拉动作用；(2)持续进行的成本管理工作：如持续加强对供应链垂直整合工作；(3)销量提升带来的规模效应。2024年前三季度平均毛利率为4.8%，展望四季度，随销量进一步提升及产品结构持续优化，预计毛利率将维持提升态势，预计将超额达成原先年度毛利率目标。 相关报告 1、《【中泰汽车】零跑汽车24Q2财报点评：毛利率改善显著，看好24H2盈 利 能 力 提 升&出 海 兑 现 》2024-08-19 2、 《 【 中 泰 汽 车 】 零 跑 汽 车（09863.HK）：主流市场极致性价比玩家，Stellantis入股加速海外成长》2024-05-17 T03及C10于9月底已在欧洲开启销售，B10将于2025年推向全球市场 公司与Stellantis合作推进顺利，T03和C10两款车型已于2024年9月24日在欧洲正式上市。截至2024年10月底，欧洲已开业339家经销商门店，零跑国际将逐步布局亚太、中东、非洲，及南美市场，渠道数量预计至2025年将达500家以上。此外公司B平台首款全球化车型B10于10月14日在巴黎车展全球首次亮相，将于2025年推向全球市场，B平台有望成为助推2025年公司国内外销量提升的新动力。 盈利预测：国内：公司国内毛利率改善显著并有望继续保持，25年B平台车型推出或进一步带动销量成长。海外：已在欧洲市场正式开启销售，凭借与Stellantis合作或可迅速打开市场。我们预计公司2024-2026年营收分别为325/646/882亿元，增速分别为+94.3%/+98.6%/+36.5%；归母净利润分别为-34.05/0.98/20.86亿元，维持“买入”评级。 风险提示事件：国内新能源市场竞争加剧、出海进度不及预期、海外关税风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。