游戏业务稳健，微信平台加速整合释放增长潜力

腾讯控股2024年三季报总结

核心观点

• 游戏业务稳健增长：本土长青游戏调整效果显现，海外游戏收入预计加速增长。
• 微信生态加速整合：视频号、小程序、微信搜一搜广告库存需求强劲，长期看好视频号变现潜力。
• 金融科技与企业服务稳定：支付大盘相对稳定，微信支付入淘有望形成有利催化，云服务收入增加。

关键数据

• 总收入：1672亿元，同比+8%。
• 毛利润：888亿元，同比+16%，毛利率53%，同比+4pct。
• Non-IFRS经营盈利：613亿元，同比+19%。
• Non-IFRS净利润：598亿元，同比+33%，经调整净利率35.8%，同比+7pct。
• 增值服务收入：827亿元，同比+9%。
  • 本土游戏收入：373亿元，同比+14%。
  • 国际市场游戏收入：145亿元，同比+9%。
  • 社交网络收入：309亿元，同比+4%。
• 营销服务收入：300亿元，同比+17%。
  • 视频号营销服务收入同比增长超60%。
• 金融科技与企业服务收入：531亿元，同比+2%。
  • 支付收入同比下降，交易笔数同比+10%。
  • 财富管理收入同比上升。
  • 企业服务收入及毛利润同比增长。

研究结论

• 投资建议：预计2024/2025/2026年公司收入分别为6586/7123/7702亿元，Non-IFRS归母净利润分别为2230/2403/2583亿元，对应经调整PE分别为16X/14X/13X，维持“推荐”评级。
• 风险提示：
  1. 游戏行业政策收紧。
  2. 新游流水未达预期，老游用户流失。
  3. 直播带货大盘增速下滑。
  4. 广告主投放意愿放缓。