游戏业务稳健，微信平台加速整合释放增长潜力

游戏业务稳健，微信平台加速整合释放增长潜力 2024年11月14日 推荐维持评级当前价格：403.40港元 ➢事件：2024年11月13日，腾讯控股发布2024年三季报。2024Q3，公司总收入1672亿元，同比+8%；高毛利业务占比持续提升，共实现毛利润888亿元，同比+16%，毛利率53%，同比+4pct；Non-IFRS经营盈利613亿元，同比+19%；Non-IFRS净利润598亿元，同比+33%，经调整净利率35.8%，同比+7pct。 ➢增值服务：本土长青游戏调整效果显现，海外游戏收入预计加速增长。2024Q3，公司增值服务收入827亿元，同比+9%。1）本土游戏收入373亿元，同比+14%。旗舰游戏：《王者荣耀》《和平精英》流水同比稳健增长。其他长青游戏：《火影忍者手游》《无畏契约》Q3季均DAU均创新高，据顺网科技数据，10月《无畏契约》在热力榜中已上升至第二名。Q3新游：9月底多端上线的《三角洲行动》继续强化腾讯在FPS赛道的领先优势，首周注册用户数突破2500万，表现出较高的用户日均使用时长和留存率，具备长青潜力。2）国际市场游戏收入145亿元，同比+9%。《PUBG M》《荒野乱斗》表现亮眼，《VALORANT》于海外主要市场推出主机版本，流水同比增长超30%。随着海外收入递延周期拉长，我们预计当前强劲的流水增长有望在2025年得以确认。3）公司社交网络收入309亿元，同比+4%。其中，音乐订阅收入同比+20%，付费会员增至1.19亿，同比+16%；长视频订阅收入同比+4%，付费会员数1.16亿，同比+6%。 分析师易永坚执业证书：S0100523070002邮箱：yiyongjian@mszq.com分析师徐熠雯 执业证书：S0100523100002邮箱：xuyiwen@mszq.com研究助理周芷西 ➢营销服务：微信生态日益完善，长期看好视频号变现潜力。2024Q3，公司营销服务收入300亿元，yoy+17%。视频号、小程序、微信搜一搜广告库存需求强劲，游戏、电商行业广告主开支同比增长，巴奥相关品牌广告亦有贡献。微信团队推动平台内电商及交易生态持续改善，8月底视频号小店全面升级为微信小店，降低商家入驻门槛及保证金，产品信息流在多个微信场景内实现闭环。Q3小程序交易额超2万亿元，同比增长十几个百分点。24Q3视频号营销服务收入同比增长超60%，长期来看，视频号有望在广告加载率提升+ AI赋能广告创作及投放效率+微信广告内循环等因素推动下释放变现潜能。 执业证书：S0100124080014邮箱：zhouzhixi@mszq.com 相关研究 1.腾讯控股（00700.HK）深度系列（二）：游戏行业景气度回升，业绩增长稳定性凸显-2024/11/08 2.腾讯控股（00700.HK）首次覆盖报告：深度系列（一）：游戏业务进入复苏通道，视频号力争增量空间-2024/09/24 ➢金科及企服：支付大盘相对稳定，微信支付入淘后续有望形成有利催化。2024Q3，公司金融科技与企业服务收入531亿元，同比+2%。1）金融科技收入同比持平。支付收入同比下降：每笔平均交易金额下降，但更为关注的交易笔数健康增长，同比+10%。财富管理收入同比上升：用户数量和AUM同比均有所增加。2）企业服务收入及毛利润同比增长，得益于云服务收入增加以及电商交易量上升带来的技术服务费增加，腾讯云国际收入实现同比大幅增长。24Q3公司发布了使用异构混合专家架构（MoE）的升级版基础模型腾讯混元Turbo，其训练和推理效率较上一代模型提升了一倍，推理成本减半。 ➢投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司收入为6586/7123/7702亿元，Non-IFRS归母净利润分别为2230/2403/2583亿元，基于2024年11月14日收盘价，对应经调整PE分别为16X/14X/13X，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：1）游戏行业政策收紧；2）新游流水未达预期，老游用户流失；3）直播带货大盘增速下滑；4）广告主投放意愿放缓。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026