发展复盘和行业空间视角解析德赛西威长期竞争力

发展复盘和行业空间视角解析德赛西威长期竞争力 2024年11月14日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理孙仁昊 执业证书：S0600123090002sunrh@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼如何理解德赛的核心竞争力？ ➢发展历程视角：德赛完整把握SUV时期（2017年前）与电动化时期（2020年后）行业红利，从下游车企结构角度，公司分别抓住了2014-2017年的SUV红利和2022年后的新能源红利；从行业趋势角度，公司抓住了2017年前后汽车座舱大屏化及2022年后智能驾驶行业红利。 市场数据 收盘价(元)134.78一年最低/最高价76.44/144.50市净率(倍)8.35流通A股市值(百万元)74,332.88总市值(百万元)74,803.72 ➢管理层视角：德赛西威的管理层时刻保持先进性，一方面公司实控人跟随公司发展阶段调整，目前为无实控人状态更符合全球化战略，另一方面新一届管理层上任，新任管理层多为公司创始员工，公司通过员工持股平台、股权激励等方式绑定核心员工。 ➢产业链卡位视角：我们认为当前市场对汽车电子供应链悲观情绪有所夸大，我们复盘变速箱发展历程，发现行业发展初期主要为主机厂主导产业变革，而后会下放至供应链，我们认为汽车电子产业链也可能保持这样的发展方向，且E/E架构升级及软件定义趋势下汽车电子供应链能力边界进一步拓宽，对供应商要求进一步提高，德赛作为行业龙头最先受益。 基础数据 每股净资产(元,LF)16.14资产负债率(%,LF)53.02总股本(百万股)555.01流通A股(百万股)551.51 ◼展望汽车电子境内/境外的市场空间： ➢智能座舱（屏幕仪表+HUD+座舱域控）：境内/境外市场空间有望从2024年的1191亿/1810亿提升到2027年的2000亿/2507亿元。 相关研究 《德赛西威(002920)：2024年三季报点评：非经营科目压制不减高业绩兑现度，业绩再超预期》2024-11-01 ➢智能驾驶域控制器：中低阶智能驾驶域控境内市场空间有望从2024年的218亿提升到2027年的253亿元，境外市场空间基本维持稳定；高阶智能驾驶域控境内/境外市场空间有望从2024年193/39亿元提升到2027年的442/301亿元。 ➢舱驾一体：预计2025年为放量元年，中长期市场空间触及百亿以上。 《德赛西威(002920)：2024年中报点评：智能驾驶毛利率修复，业绩超预期！》2024-08-21 ◼盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好 公 司 长 期 成 长 能 力 ，我 们 维 持 公 司2024~2026年 营 收 预 测 为285/369/462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2026年归母净利润为22.9/30.8/39.6亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为33/24/19倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：全球AI技术创新低于预期；特斯拉FSD入华进展低于预期；国内L3智能化渗透率低于预期。 内容目录 1.1.发展历程复盘：抓住两轮大趋势乘风而起.............................................................................51.2.管理层复盘：绑定核心员工，战略保持领先性.....................................................................91.3.核心竞争力解析：看好龙头汽车电子Tier1长期产业地位................................................131.3.1.为什么现在市场对Tier1在汽车电子产业链的竞争卡位普遍悲观？......................131.3.2.借鉴变速箱行业变革：从垂直一体到产业分工，Tier1的产业地位强化...............141.3.3.应当认可龙头Tier1的先发优势和技术壁垒..............................................................15 2.展望：测算汽车电子境内/境外市场空间.......................................................................................18 2.1.智能座舱：多类产品渗透率触顶，关注域控制器...............................................................182.2.智驾域控：高中低阶方案分立，格局待收敛.......................................................................202.2.1.中低阶智驾域控：群雄逐鹿，境内市场空间展望250亿元.....................................202.2.2.高阶智驾域控：头部新势力领衔，境内市场空间展望400亿元.............................212.2.3.舱驾融合：大势所趋，潜在空间展望300亿元.........................................................24 附注：德赛西威财务状况分析.............................................................................................................28 图表目录 图1：德赛西威前瞻布局与乘用车行业销量变化...............................................................................5图2：德赛西威股价/估值复盘.............................................................................................................6图3：SUV时代公司核心配套车型总产量（万辆，计算方式：公司公告的核心配套车型产量加总）............................................................................................................................................................7图4：电动化/智能化时代公司智能驾驶业务核心配套车型销量/万辆............................................7图5：乘用车行业分车型占比（标注车型为德赛西威核心配套车型，标红为SUV）..................7图6：德赛西威合资+外资收入占比（计算方式：披露的前五大客户中合资/外资收入加总）...7图7：乘用车行业分品牌类型占比（标注车型为德赛西威核心配套车型，标红为稳态月销破万车型）........................................................................................................................................................8图8：公司客户收入结构测算...............................................................................................................8图9：全液晶仪表装配率.......................................................................................................................8图10：高速NOA渗透率（测算）......................................................................................................8图11：公司营收结构/亿元....................................................................................................................8图12：公司营收结构/亿元...................................................................................................................8图13：德赛西威发展历史...................................................................................................................10图14：德赛西威股权变化...................................................................................................................10图15：德赛西威股权结构（截至2024年三季报）.........................................................................11图16：德赛西威财务情况/亿元.........................................................................................................13图17：智能驾驶域控制器市场格局图...............................................................................................14图18：变速箱发展历程.......................................................................................................................14图19：自动变速箱车企供应商的供应关系.......................................................................................15图20：2023年全球自动变速箱市场份额..........................................................................................15图21：汽车零部件公司新产品盈利情况...........................................................................................15图22：汽车零部件公司毛利