2024年三季报点评：成本优势提升市占率，周期底部静待复苏

有机硅2024年11月13日 合盛硅业（603260）2024年三季报点评 强推（维持）目标价：81.9元当前价：62.25元 成本优势提升市占率，周期底部静待复苏 事项： 华创证券研究所 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收203.71亿元，同比+2.44%，实现归母净利润14.54亿元，同比-33.42%。其中24Q3实现营收70.99亿元，同比-10.68%/环比-9.63%，实现归母净利润4.76亿元，同比+18.42%/环比+5.82%，实现扣非归母净利润4.16亿元，同比+20.86%/环比+9.62%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：王鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 评论： 24Q3工业硅市场供需较弱，但公司凭借成本优势保持高外售率。公司目前工业硅产能为122万吨，24Q3工业硅产量48.04万吨，环比-3.3%；销量34.51万吨，环比-15%，与二季度均以外售为主相比，三季度约有30%自用、70%外售。从价格来看，Q3均价为1.06万元/吨，环比-7.68%。从行业数据来看，工业硅价格在年初持续下跌，行业多数产能亏损，公司自备电厂产能具备一定成本优势，仍旧保持较高外售量（Q3工业硅外售量为71.8%）。展望Q4，随着枯水期来临，价格有望迎来修复，公司作为龙头有望享受最大弹性。 公司基本数据 总股本(万股)118,220.69已上市流通股(万股)118,220.69总市值(亿元)735.92流通市值(亿元)735.92资产负债率(%)63.03每股净资产(元)27.6012个月内最高/最低价64.99/43.67 有机硅产销持续提升，多晶硅产销有待修复。有机硅方面，公司有机硅单体产能173万吨，24Q3主要产品110生胶/107生胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相白炭黑 销 量 分 别 为9.62/8.62/4.24/1.17/0.61万 吨 ， 环 比+12%/+1.7%/+105.9%/-8.6%/+30.9%，均价环比-0.8%/-3.3%/-11.3%/-5.6%/+2.7%。在有机硅行业普遍亏损的情况下，公司凭借成本优势及高端化优势实现销量提升。多晶硅方面，公司目前拥有5万吨产能，24Q3实现产量0.56万吨，环比-73.2%，后续随着Q4光伏排产提升，多晶硅盈利有望实现修复。 底部逆势扩张，成长性可期。展望后续，公司在建产能包括新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等，其中首条光伏产线实现量产）、云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目。待行业底部反弹后，公司成长性可期。 投资建议：公司是工业硅行业龙头，且位于行业成本曲线最左侧，同时公司目前向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成长赛道拓展，业绩具备较大成长性。但由于24年以来工业硅、有机硅价格同比下滑，因此我们下调此前预期。我们预计2024-2026年实现归母净利润21.49/32.23/45.36（前值为32.74/40.10/48.98）亿元，同比增速分别为-18.1%/+50.0%/+40.7%。根据可比公司估值以及考虑龙头的溢价，我们给予公司2025年30x P/E，目标价格81.9元/股，维持“强推”评级。 相关研究报告 《合盛硅业（603260）2023年报&2024Q1业绩点评：2023年工业硅、有机硅量增趋势显著，底部扩张进一步提升市占率》2024-05-18《合盛硅业（603260）2023年三季报点评：Q4工 业硅景气度有望进一步向上，光伏产业转型在即》2023-11-08《合盛硅业（603260）2023年半年报点评：有机硅价格短期承压，光伏产业转型在即》2023-09-11 风险提示：工业硅行业产能释放超预期、有机硅行业持续低迷等 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：王玉 上海交通大学管理科学与工程硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所