银行业10月金融数据点评：淡化数量目标，直接融资占比提升

事项： 11月11日央行披露10月金融数据，其中10月新增社会融资规模1.40万亿元，同比少增4483亿元，同比增速7.8%，较上月末下降0.2pct；新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元。 评论： 社融增速放缓符合预期，直接融资占比提升。10月新增社会融资规模1.40万亿元，同比少增4483亿元，社融存量同比增速7.8%，环比下降0.2p Ct ，较年初下降1.7pct，延续今年整体融资需求增速放缓趋势。从新增社融结构来看，总体呈现“间接融资弱，直接融资强”的特征，新增直接融资占比从23年末的34%升至24年10月的45%，其中直接融资主要由政府债支撑。 具体看：1）直接融资走强：新增政府债融资10496亿元，同比少增5142亿元，主要是去年10月发行约1万亿的特殊再融资债导致的高基数。政府债仍为社融主要支撑，后续以化债为主的地方专项债加速发行，以及未来更多的“宽财政”政策推出（比如发行特别国债支持实体经济发展），政府债对社融的支撑作用将更加凸显。此外，在“924”及后续政策推出后，企业债及股票融资需求均边际有所改善，10月企业债/股票融资分别新增1015/283亿元，同比少增幅度分别收窄至-163/-38亿元；2）间接融资走弱：社融口径人民币信贷10月新增2988亿元，同比少增1849亿元，在信贷需求走弱且金融“挤水分”的背景下，信贷增速放缓。随着经济、产业结构转型，未来间接融资占比下降是大趋势，发展将更加重“质”轻“量”；3）表外融资减少：表外融资减少1443亿元，同比少减1129亿元，主要在减少资金空转的情况下，未贴现票据减少1398亿元，同比少减1138亿元。 信贷增速放缓，结构改善，居民信贷需求回暖。10月新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元。贷款存量增速从23年末的11%降至24年10月的8%，虽然实体信贷需求仍然较弱，但是在9月末的增量政策作用下，居民部门信贷需求有所回暖。分部门看，1）企业端：由于金融“挤水分”以及10月为四季度的初月，金融机构冲量动力不足。在监管要求淡化总量目标的情况下，企业贷款需求走弱。10月企业贷款新增1300亿元，同比少增3863亿元，其中企业短贷、票据融资、企业中长贷分别新增-1900亿元、1694亿元、1700亿元，同比多减130亿元、少增1482亿元、少增2128亿元； 2）居民端：居民部门对资负两端预期均改善，带动居民贷款同比多增。9月末的多个重磅政策，既有利于稳住居民资产端的房产价值，提升股票收益，也有利于降低居民负债端的还房贷成本。双管齐下改善居民未来预期，居民信贷需求有所回暖，提前还房贷现象或有缓解。10月居民贷款新增1600亿元，同比多增1946亿元，其中居民短贷、中长期贷款分别新增490亿元和1100亿元，同比分别多增1543亿元、393亿元。后续若股市延续向好态势、房市止跌企稳、促消费政策力度加大，则居民贷款有望继续改善。 M1增速回升，股市成交活跃带动M2增速继续回升。10月M2、M1同比增速分别为7.5%、-6.1%，环比增速分别+0.7pct、+1.3pct，M2-M1剪刀差收窄至13.6%。M1增速边际回升，反映出增量政策加快推进的背景下，社会信心有所改善，经济逐渐活跃；10月权益市场延续向好态势，A股日均成交额超2万亿元，由于证券客户保证金计入M2中，带动了M2回升。 投资建议：10月金融数据既反映了真实社融信贷需求情况，又呈现了经济中正在改善的积极信号。10月财政政策坚定有力，可以对后续经济的信心和预期更乐观一些，继续看好大金融板块表现。展望未来，金融机构从“规模情结”转向“提质增效”，继续加大支持重点领域的信贷支持力度，对地方经济的发展实现更为有效的支持。我们认为，在9月底密集召开两次重磅会议的背景下，政策对于经济的定调更加积极，预计后续相应配套政策会加速落地，可以对经济的预期和信心更加乐观。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会，考虑中期分红已实质性落地，当期板块红利策略逻辑未变。投资风格上建议两条主线：1）长期优选商业模式，底部拥抱核心资产，建议关注常熟银行、招商银行、宁波银行、成都银行； 2）高股息策略中途未半：关注稳健大行+高股息优质区域城商行，建议关注国有大行、江苏银行、成都银行、沪农商行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 图表1 10月社融数据概览 图表2人民币信贷同比多增情况（亿元） 图表3居民端贷款10月有所改善，同比多增（亿元） 图表4非金融企业端短期、中长期贷款信贷需求均走弱（亿元）