长期收入多元化，宣布10亿美元股票回购计划

买入 2024年11月11日 长期收入多元化，宣布10亿美元股票回购计划 金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 业绩摘要：营业收入达到了12亿美元，与上一季度相比下降了17%（同比增长了104%），低于一致预期的12.6亿美元。净利润从第二季度的3600万美元提升至7550万美元。调整后的EBITDA为4.49亿美元，低于一致预期的4.692亿美元。每股EPS为0.28美元，也低于预期的0.45美元。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 三季度加密资产价格下降：总交易收入为5.73亿美元，环比下降27%。其中零售收入为4.83亿美元（占总收入和总交易收入的约40%和84%）。机构收入为5529万美元（占总收入和总交易收入的约5%和10%）。订阅和服务收入环比下降7%至5.56亿美元（占总收入的约49%），主要由于第三季度平均加密资产价格较之前有所下降以及稳定币对交易量的影响。总运营费用为10亿美元，环比下降6%，技术与开发、一般与管理以及销售与营销费用总计8.7亿美元，环比增长3%。 主要资料 行业金融服务股价270.74美元目标价350.00美元(+29.28%)股票代码COIN.O已发行股本2.02亿股总市值677.80亿美元52周高/低283.48美元/88.62美元每股净资产34.87美元主要股东Brian Armstrong（14.49%）THEVANGUARD GROUP Inc.（7.31%）Blackrock,Inc.（4.58%）FMR LLC（4.29%） 业绩展望与回购计划：公司预计订阅和服务业收入将受到一些不利因素影响，包括以太坊价格在10月份比第三季度平均价格下降了10%，以及利率的下降。预计第四季度技术和开发费用以及一般管理费用将在6.9亿美元到7.3亿美元之间。预计第四季度销售和营销费用将在1.7亿美元到2.2亿美元之间，这一增长主要是由于平台上USDC余额的增加和品牌支出的增加。Coinbase董事会授权了高达10亿美元的股票回购计划。公司的资产负债表上有82亿美元的美元资源和1.3亿美元的加密资产投资组合，这为其股票回购和其他资本配置活动提供了支持。 大选结果强化投资者做多信心：特朗普在竞选期间多次表达了对比特币和加密货币的青睐，并计划以政策形式支持加密货币，上任后有很大的概率会辞退对于加密货币呈敌对态度的现任SEC主席，这进一步强化了投资者的信心。 目标价350.00美元，维持买入评级：考虑到近日加密货币市场的积极表现呈现出牛市的趋势，我们继续看好公司的发展，给予目标价350.00美元/股，对应14.6xPS，维持买入评级。 风险因素：监管风险，加密货币市场竞争加大，用户增长放缓，法律和合规成本增加，加密货币市场价格波动。 业绩摘要 2024年第三季度业绩情况 Coinbase第三季度的营业收入达到了12亿美元，与上一季度相比下降了17%（同比增长了104%），低于一致预期的12.6亿美元。净利润从第二季度的3600万美元提升至7550万美元。调整后的EBITDA为4.49亿美元，低于一致预期的4.692亿美元。每股EPS为0.28美元，也低于预期的0.45美元。 盈利和收入均不及预期 总交易收入为5.73亿美元，环比下降27%。其中零售收入为4.83亿美元（占总收入和总交易收入的约40%和84%）。机构收入为5529万美元（占总收入和总交易收入的约5%和10%）。订阅和服务收入环比下降7%至5.56亿美元（占总收入的约49%），主要由于第三季度平均加密资产价格较之前有所下降以及稳定币对交易量的影响（虽然稳定币交易量增长，但Coinbase在稳定币对交易上几乎不产生费用，因此这种交易量的增长并没有转化为订阅和服务业收入的增长）。总运营费用为10亿美元，环比下降6%，技术与开发、一般与管理以及销售与营销费用总计8.7亿美元，环比增长3%。 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 四季度业绩展望与回购计划 订阅和服务业收入：预计订阅和服务业收入将受到一些不利因素影响，包括以太坊（Ethereum）价格在10月份比第三季度平均价格下降了10%，以及利率的下降。 销售和营销费用：预计第四季度销售和营销费用将在1.7亿美元到2.2亿美元之间，这一增长主要是由于平台上USDC余额的增加和品牌支出的增加。 长期收入多元化：Coinbase对于长期收入多元化的努力感到满意，预计订阅和服务业收入在本年度将超过20亿美元。 Coinbase董事会授权了高达10亿美元的股票回购计划。公司的资产负债表上有82亿美元的美元资源和1.3亿美元的加密资产投资组合，这为其股票回购和其他资本配置活动提供了支持。 盈利预测与估值 目标价350.00美元，维持买入评级 近几日比特币的表现非常强劲，于11月10日突破了80000美元/枚。除了比特币，以太坊的表现也同样很好，价格突破了3200美元/枚，达到8月以来的新高。此外，山寨币中比如狗狗币盘中最高价达到了0.30341美元/枚，是2022年以来的最高点。 加密货币的近期大涨与特朗普赢得美国总统大选有着密切的关系。特朗普在竞选期间多次表达了对比特币和加密货币的青睐，并计划以政策形式支持加密货币，上任后有很大的概率会辞退对于加密货币呈敌对态度的现任SEC主席，这进一步强化了投资者的信心。 推动比特币的价格除了大选的影响外还有几方面的因素，首先由于MicroStrategy（MSTR）的发债买币策略，让其不断增持比特币，目前持仓高达252,220枚。随着比特币在其资产组合中的比例越来越高，增强了公司市值与比特币的正相关性。从去年下半年开始，MSTR的采取了卖股买币的新策略，通过市场对比特币的预期越来越强，MSTR的股票溢价也越来越大，因此公司可以通过持续增发股票的方式购买比特币。公司购买比特币的行为可以促进比特币的价格上涨，当比特币的价格上涨时，公司的市值也相应增长，促进指数基金增加对其的购买，又进一步推动了MSTR的股价和市值。这种模式可以一直循环下去，形成反身性飞轮效应。 MicroStrategy的存在无疑推动了比特币价格的上涨，且吸引了其他公司开始模仿其囤币策略。 比特币ETF的流入也是推动价格上涨的一个重要因素。今年1月，比特币ETF获批上市，降低了比特币的购买门槛，吸引了更多机构和散户投资者进入市场。同时，ETF的批准上市也提升了加密资产的合法性，推动了比特币价格的上涨。 此外，市场对降息的预期对比特币价格的上涨也起到了催化作用。美联储从今年9月开始降息，市场预计11月至明年6月会连续降息6次。降息将降低借贷成本，增加市场流动性，促使更多资金流入比特币等投资渠道。同时，低利率环境下，传统储蓄或定期产品的吸引力下降，进一步推动了比特币价格的上涨。 比特币价格在2024年表现出强劲的增长趋势，年初至今上涨了约118%。特朗普的连任引发了对加密货币友好法规的乐观预期，全球货币政策的调整也对比特币价格产生了积极影响。比特币突破80000美元是由多重因素共同推动的结果，同时也说明加密货币在全球金融体系中的地位正在发生很大的变化。 加密货币价格的上涨对Coinbase存在积极影响。Coinbase的营收和利润与比特币等主流加密货币的价格波动有着直接的联系。这两天比特币价格的上涨，以及以太坊和狗狗币的显著涨幅，势必会带动Coinbase平台上的交易量增加，从而增加交易收入。 Coinbase的股价和市场表现也受到比特币价格的影响。比如Coinbase股价在去年上涨了近400%，超过了去年比特币价格约150%的涨幅。这表明Coinbase的市场表现与比特币价格的上涨有着正相关性。因此，近日比特币价格的上涨会对Coinbase的股价产生积极影响。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 Coinbase的业务不仅包括交易服务，还涉及资产管理等。随着比特币价格的上涨，机构对比特币的需求增加，这可能会增加Coinbase的资产管理业务量，进一步提升其营收。 不过也应当注意Coinbase的营收和利润受到交易量减少和加密货币市场波动性加大的影响。因此，虽然短期内比特币等加密货币价格的上涨可能带来积极影响，但长期来看，Coinbase的业绩仍需关注市场的整体趋势和稳定性。 因此，考虑到近日加密货币市场的积极表现呈现出牛市的趋势，我们继续看好公司的发展，给予目标价350.00美元/股，对应14.6xPS，维持买入评级。 风险因素 Coinbase受到不同国家和地区监管政策的影响，监管的不确定性或变化可能会对公司的运营产生重大影响。例如，美国证券交易委员会（SEC）对加密行业的监管审查可能导致法律和合规成本的增加。 随着加密货币市场的成熟，新的交易所和交易平台不断涌现，这增加了市场竞争，可能会影响Coinbase的市场份额和收入。 Coinbase的成功在很大程度上取决于其吸引新用户和保留现有用户的能力。用户增长放缓或用户流失可能会对公司的收入和增长前景产生负面影响。 随着监管环境的不断发展，Coinbase可能需要承担更高的法律和合规成本，这可能会影响其利润率和财务表现。 Coinbase的收入在很大程度上依赖于加密货币的市场价格。如果加密货币价格下跌，可能会减少交易活动，从而影响公司的交易收入。 全球经济状况的变化，如经济衰退或市场动荡，可能会减少投资者对加密货币的兴趣，进而影响Coinbase的业绩。 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国