10月通胀数据点评：物价回升基础待巩固

10月通胀数据点评—— 物价回升基础待巩固 徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号： 目录 1、食品价格支撑减弱，CPI表现弱于季节性2、政策效应带动PPI环比降幅收窄 ➢中国10月CPI同比上涨0.3%，预期涨0.4%，前值涨0.4%。➢中国10月PPI同比下降2.9%，预期下降2.5%，前值下降2.8%。 1、食品价格支撑减弱，CPI表现弱于季节性 ➢CPI边际有所走弱，稳增长政策效果有待观察。10月CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点且不及市场预期。环比而言，本月CPI由上月的持平转为下降0.3个百分点，表现弱于季节性，过去五年、十年及十五年同期环比变动的均值分别为0.3、0.1、0.1个百分点。9月底以来国内稳增长政策频出，从10月份高频数据以及已经公布的宏观数据来看，政策效果的确有所显现，但本月价格似乎还没见到回暖信号，我们理解前三季度国内需求不足一直是价格回升的关键制约，政策拉动需求再传导至价格，尤其是终端消费品价格需要时间。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、食品价格支撑减弱，CPI表现弱于季节性 ➢消费品为主要拖累分项。从新涨价和翘尾因素来看，本月0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.4个百分点（前值为-0.5个百分点），今年价格变动的新影响约为0.7个百分点（前值为0.9个百分点），同比增速的回落主要受今年价格变动的新影响。就结构而言，消费品拖累相对明显，本月消费品环比由正转负，服务则摆脱环比负增区间，与上月持平。消费品价格的下降主要有两方面原因：一是天气短期扰动减弱，食品价格有所回调；二是受前期国际油价下跌影响，国内能源相关分项价格持续下调。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、食品价格支撑减弱，CPI表现弱于季节性 ➢主要分项价格普遍弱于季节性。10月CPI的多数分项价格同比较上月均有回落，也普遍弱于各自的季节性（除教育文化分项），尤其是前文提及的食品与能源分项，与季节性的偏离程度更为明显。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、食品价格支撑减弱，CPI表现弱于季节性 ➢紧供给有所缓解，食品价格明显回调。本月食品是影响CPI环比下降的主要因素，价格由上月上涨0.8%转为下降1.2%，弱于近十年同期平均水平。一方面前期导致鲜菜鲜果供给偏紧的天气扰动有所消退，另一方面10月生猪出栏量提升，供给较为充足，猪价亦有下跌。10月猪肉、鲜菜、水产品和鲜果本月价格分别环比下降3.7%、3.0%、2.0%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.20个百分点，占CPI总降幅近七成。 资料来源：Wind，太平洋证券 1、食品价格支撑减弱，CPI表现弱于季节性 ➢能源亦对整体价格形成下拉作用。10月国际油价波动较强，本月国内汽油价格虽有上调，但上调幅度较小叠加前期油价下行影响，本月国内汽油价格较上月仍有下降，降幅为1.5个百分点，影响CPI环比下降0.05个百分点左右，是食品之外整体CPI环比下降的另一拖累分项。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、食品价格支撑减弱，CPI表现弱于季节性 ➢假期带动服务分项价格修复。与消费品价格表现不同的是，本月服务分项价格有所回暖，环比降幅收窄至0，这主要是受国庆假期出行消费的带动。宾馆住宿和旅游价格分别环比上涨4.1%和1.3%。剔除了食品以及能源的核心CPI环比也由上月的-0.1%回升至0，可以从以下两个方面去理解本月核心CPI：一是该指标剔除了变动较大的能源与食品，并且边际而言有所改善，侧面验证食品与能源是本月CPI同比涨幅回落、环比下降的主要拖累；二是本月核心CPI环比降幅虽有收窄，但环比表现仍弱于季节性，这表明国内需求尚待修复，价格回升的基础还需巩固。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 2、政策效应带动PPI环比降幅收窄 ➢PPI环比降幅收窄，但同比依旧下探。10月PPI环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.5个百分点，连续两个月收窄。同比而言则下降2.9%，降幅比上月扩大0.1个百分点，不及市场预期。其中，翘尾影响约为-0.5个百分点（前值为-0.5个百分点），今年价格变动的新影响约为-2.4个百分点（前值为-2.3个百分点）。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 2、政策效应带动PPI环比降幅收窄 ➢PPI环比与价格高频数据传达出的信号似有差异，如何理解？跟踪国内大宗商品的高频数据可以发现，10月螺纹钢、铁矿石、水泥等商品价格因9月底政策环境的转向有所改善，这与本月PPI环比下降传达出的信号似乎有所背离，对此我们认为可以从两个方面去理解：一则，指标口径方面，高频大宗商品价格集中于中上游原材料行业，而PPI还包含着下游生活资料价格的影响，目前上、下游行业之间存在价差，下游价格承压更甚，增量政策落地显效带动中上游行业价格上行，但传导至终端还需时间，因此整体PPI传达出的信号不及高频数据那么积极；二则，指标同步性方面，高频数据变动往往较PPI也更为领先，大宗商品价格变动向相关行业传导也会耗费一定时间。 2、政策效应带动PPI环比降幅收窄 ➢终端消费修复有限，生活资料价格承压。生活资料环比及同比降幅均进一步扩大。10月生产资料价格由上月下降0.8%转为上涨0.1%；生活资料价格下降0.4%，降幅扩大0.3个百分点；同比来看，生产资料价格下降3.3%，降幅与上月相同；生活资料价格下降1.6%，降幅扩大0.3个百分点。两者分化的表现与本月PMI指数的价格分项（原材料购进价格指数、出厂价格指数）所反映的内容相似，均表明目前下游行业面临更大的价格压力。本月PMI原材料购进价格指数由45.1%升至53.4%,而出厂价格指数虽从44%回升至49.9%，但仍低于临界水平且回升幅度不及原材料购进价格指数。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 2、政策效应带动PPI环比降幅收窄 ➢政策助力建材类价格止跌回升，促销活动带动装备制造业价格下行。内需定价商品方面，10月建材品类相关行业价格出现改善，钢材、水泥等价格止跌回升，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比连续下降4个月后转为上涨3.4%，非金属矿物制品业价格环比连续下降3个月后转为上涨0.4%。这主要受一系列增量政策落地显效的影响，建筑材料的需求有所回暖，推动价格回升；外需定价商品方面，既有有色行业价格回升的积极带动，也有原油价格波动下行的下拉效应；此外考虑到以旧换新政策不断推进，叠加“双十一”购物节活动提前开启的影响，不少耐用消费品类生产商采取优惠促销的策略，数码类、家电类及汽车等重点品类行业价格边际上均有下降。本月计算机制造价格环比下降0.3%，家用制冷电器具制造价格下降0.2%，电视机制造价格下降0.2%，智能消费设备制造价格下降0.1%。汽车制造业价格下降0.9%。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 风险提示 ◼增量政策不及预期； ◼内需修复不及预期。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。