三季度毛利率大幅改善

浦银国际重申对零跑汽车的“买入”评级，并将目标价上调至43.2港元，潜在升幅27%。核心观点如下：

核心观点与评级依据
重申“买入”评级，主要基于零跑汽车三季度销量大幅增长（同比增长74%，环比增长84%）及毛利率显著改善（综合毛利率8.1%，同比增长6.9个百分点，环比提升5.3个百分点）。分析师预计2024年销量有望冲击50万台，主要驱动因素包括C系列改款、B系列新增车型及海外市场扩张。公司通过平台化、模块化及多域融合持续降本，并计划明年量产具备端到端AI大模型的车型，推动智驾平民化。当前市销率0.9x，相较于可比新势力估值具吸引力。

关键数据与业绩表现

• 三季度业绩：收入98.6亿元（同比增长74%，环比增长84%），毛利率8.1%（同比增长6.9pct，环比提升5.3pct），主要得益于车型结构优化、规模效应及降本。费用率大幅降低，营业亏损同比收窄28%，环比收窄42%。
• 未来预期：2024年销量目标50万台，毛利率目标10%。四季度毛利率预计持续改善，或超年度5%目标。三季度海外销量约6,000台，欧洲经销商网络达339家，计划扩张至500家以上。

车型与产能规划

• 车型：明年推出三款B系列车型，B10预计4月交付。C系列改款及新车型贡献销量增长。
• 产能：金华两座工厂已满产（4万台/月），杭州钱塘工厂计划明年上半年投产，金华第三座工厂预计明年底或后年初投产。

估值与目标价
采用分部加总法，给予2025年汽车销售/服务及其他收入0.9x/2.0x市销率，目标价43.2港元，潜在升幅27%。

投资风险

• 新能源汽车行业需求不及预期
• 新车型订单表现不及预期
• 海外扩张进度慢于预期
• 渠道优化进度不及预期
• 智能驾驶研发落后