探索未知水域：央行的机遇和风险

货币和经济部2024 年 10 月 表达的观点是作者的观点 ， 不一定是国际清算银行的观点。 该出版物可在 BIS 网站(www. bis. org) 上获得。 © 国际清算银行 2024。保留所有权利。未经许可，不得复制或翻译。如需复制或翻译，请注明原始来源。 ISSN 1682 - 7651(在线) ISBN 978 - 92 - 9259 - 800 - 6(在线) 前言 第23届国际清算银行（BIS）年度会议于2024年6月28日在瑞士巴塞尔举行。本次会议汇聚了一群杰出的中央银行行长、顶尖学术专家和前政府官员，共同探讨主题为“导航未知水域：中央银行的机会与风险”的议题。会议期间发表的论文被发布为BIS工作论文，编号分别为1222、1223、1224和1225。 BIS Paper No. 150包含关于“重访过去十年的货币政策”闭幕圆桌讨论会的评论，由澳大利亚储备银行的Michele Bullock、西班牙银行的Pablo Hernández de Cos、瑞士国家银行的Thomas Jordan以及泰国银行的Sethaput Suthiwartnarueput提供。 方案 ， 2024 年 6 月 28 日 14: 45 - 16: 00 第四场 ： 后 Covid 环境下的货币政策16: 30 - 17: 45 结束语 ： 重温货币政策的最后十年13: 30 - 14: 45 会议 3 ： 地缘政治与宏观经济主持人， 国际清算银行Agust í n Carstens小组成员， 澳大利亚储备银行米歇尔 · 布洛克西班牙银行Pablo Hern á ndez de Cos瑞士国家银行托马斯 · 乔丹泰国银行Sethaput Suthiwartnarueput10: 45 - 12: 00 会议 2 ： 绿色金融的可持续投资椅子秘鲁中央储备银行Julio Velarde扬声器哥伦比亚大学Jos é A Scheinkman讨论者， 国际货币基金组织Tobias Adrian斯德哥尔摩经济学院Mariassunta Giannetti椅子, 加拿大银行Tiff Macklem扬声器， 伦敦经济学院Silvana Tenreyro政治学讨论者, 法国银行Agn è s B é nassy - Qu é r é， 芝加哥大学布斯学院Raghuram RajanBusiness椅子韩国银行Chang Yong Rhee扬声器， 斯坦福商学院Matteo Maggiori讨论者明尼阿波利斯联邦储备银行,哈维尔 · 比安奇明尼苏达大学麻省理工学院斯隆管理学院克里斯汀 · 福布斯， 国际清算银行9:00–9:05欢迎 Hyun Song Shin 9: 05 - 10: 20 专题一 ： 人工智能给央行带来的机遇与风险椅子， 南非储备银行Lesetja Kganyago扬声器， 芝加哥大学布斯学院Ralph S J Koijen业务讨论者, 哥伦比亚商学院Tania Babina， 国际清算银行Hyun Song Shin Contents 关于 “重新审视货币政策的最后十年 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … …前言 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … …内容.......................................................................................... 四.计划 ， 2024 年 6 月 28 日。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。梅丽莎·布卢克的讲话......................................................................................................1 埃尔南德斯·德科的讲话............................................................................................4 托马斯·乔丹的讲话.......................................................................................................9 赛塔普·素西瓦吞努瑞put的讲话...........................................................................13 关于 “重新审视货币政策的最后十年 ” 的小组 Michele Bullock 的评论 Michele Bullock ， 澳大利亚储备银行行长 谢谢你 Agust í n. 正如我们所听到的，过去十年对于央行来说是一段动荡的时期——在大金融危机（GFC）之后经历了长时间的目标以下的通胀水平，全球疫情，大规模且频繁的供应冲击，以及当前持续高通胀的时期。我的发言将涉及过去十年（如奥古斯丁所正确指出的，时间更长）中获得的四条教训，并突出一些澳大利亚储备银行（RBA）在最近审查后正在处理的现实问题。 第一个值得指出的观点是，在过去15年作为一个小开放经济体所面临的挑战中，通胀目标政策一直表现良好。澳大利亚经济受益于国际贸易，并且与全球资本市场紧密相连。然而，这种开放性也意味着国内经济会受到国际条件变化的影响。例如，在全球金融危机（GFC）之后的一段时间里，商品价格大幅上涨，导致澳大利亚的通货膨胀上升（尽管这一反应部分被汇率升值所抵消）。 随着贸易条件冲击的影响逐渐消退，澳大利亚面临的环境与其他国家相似。通货膨胀率过低，我们难以提高通胀水平，即使当时利率异常偏低。当然，其他中央银行的利率也异常偏低。 并且在疫情过后，更好地理解供应方的需求变得更为重要，这与之前的一些评论不谋而合。我们的模型在供应方面表现不佳，并且像其他中央银行一样，最初发现很难区分供应和需求的影响。 在过去的几十年中，无论面临多少挑战，灵活的通胀目标框架对澳大利亚来说都表现得非常出色。平均而言，通货膨胀达到了2%-3%的目标，而产出和失业率的波动也低于以往的几十年。最近对RBA（澳储备银行）的审查也支持这一框架，我稍后会再详细说明这一点。 我们学到很多关于非常规货币政策工具的好处和成本。在COVID-19疫情期间，澳储行首次部署了这些工具包，并将现金利率下调至0.1%。这些工具包括针对三年期政府债券的收益率目标、针对银行的三年期融资便利、量化宽松（QE）以及前瞻性指导。 总体而言，我们认为这一揽子措施在疫情期间有效支持了经济，通过降低企业的融资成本实现了这一目标。 家庭部门。然而，我们发现这些工具存在一些挑战，这可能对许多读者来说是熟悉的。我们的前瞻性指导变成了基于时间的指导，而不是基于状态的指导。尽管基于时间的指导有一些限制条件，但这些条件强调得不够充分，当后续的紧缩措施被视为与我们的指导不一致时，造成了一定的声誉损害。 收益率目标在缓解金融条件方面效果良好，但在应对不断变化的经济环境时灵活性有限，因此导致了不有序的退出。债券购买计划在退出方面提供了更多的灵活性，但长期利率对澳大利亚的金融条件影响不如其他国家显著，因为大多数抵押贷款都是浮动利率。临时融资设施也在缓解金融条件方面发挥了作用，但值得注意的是，与其它中央银行一样，临时融资设施和QE都使RBA暴露于利率风险中，并导致了巨大的损失和负净资产。一个重要的注意事项是，在有效下限之外，现金利率是影响金融条件最有效的方式。 第三点是关于与其他政策部门的协调。审查建议加强与宏观审慎政策和财政政策的协调。澳大利亚拥有强大的金融体系。然而，在疫情爆发前，存在一些挑战，包括家庭债务高企、房价快速上涨以及货币政策宽松。特别是，有担忧认为，为了应对通货膨胀低于目标水平而降低利率，我们可能正在推动不可持续的债务增长。因此，在RBA的支持下，澳大利亚审慎监管局（APRA）开始涉足宏观审慎工具箱。RBA长期以来一直负责金融稳定，并与APRA保持着密切的工作关系。但是，正如最近审查所建议的，这种关系将得到更正式的结构支持，以更好地促进政策协调。其中一个目标是在确保金融稳定的同时，为货币政策提供更多灵活性以实现经济目标，从而减轻潜在的不利影响。 在与财政政策协调方面，这是一个具有挑战性的领域。中央银行独立并不意味着货币和财政政策必须各自独立设定，审查建议储备银行和财政部在这方面进行一些联合工作。然而，尽管说财政政策和货币政策应该相互配合听起来很好，但在实践中实现这一点却非常困难。例如，政府在制定财政政策时有众多目标，不仅仅是为了控制通胀。这使得协调货币政策和财政政策变得颇具挑战性。 最后，让我对透明度和沟通方面发表一些看法。独立性意味着我们需要承担责任。一种帮助实现这种责任的方式是对央行进行定期审查。但对于RBA而言，最近的审查是很久以来第一次，因此计划今后更频繁地进行审查，或许每五年一次。 也有一个实际的挑战需要沟通，这对我们所有人都很熟悉。央行需要具有前瞻性，做出一些艰难的判断，并权衡各种取舍。如我们今天在各个会次中所听到的，这既复杂又充满不确定性。这种信息很难向广泛的受众传达清楚。在澳大利亚，由于大多数抵押贷款都是浮动利率，这一挑战有时会更加复杂。 利率上升因此对许多家庭产生了非常直接和立即的影响。这也是为什么在2022年提高利率时（远早于家庭根据RBA时间基准前瞻性指导解读所预期的时间），造成了声誉损害的原因之一。 另一个中央银行沟通的挑战是货币政策的分配效应。货币政策是一种粗犷的工具，我经常听到澳大利亚人反映，利率上调对有抵押贷款的人造成了惩罚性影响，而储蓄者（通常是老年人）则从中受益。这使得加强沟通变得尤为重要，必须传达出通货膨胀是负面因素且会损害所有家庭的信息。因此，我认为可以就此打住了。 Pablo Hern á ndez de Cos 的讲话 Pablo Hern á ndez de Cos ， 西班牙银行前行长 在分析过去十年货币政策潜在的经验教训时，我以欧洲中央银行（ECB）2021年货币政策战略审查的结论为起点，该审查总结了此前15年的经验，并将这些结论与欧元区最近一次通胀/通缩周期的经历进行对比。 我将首先简要总结 2021 年欧洲央行战略评估的六个结论 ： 1. 上一个十年的宏观经济环境特征为持续的低于目标通胀率和低中性利率时期，这主要是由于生产力低下、人口结构变化以及金融危机的影响。在此背景下，货币政策的主要关注点之一是利率频繁触及下限的风险。2. 价格稳定被定义为中期对称性的2%通胀目标。对称性意味着负偏离和正偏离 2%同样不可接受，因此2%不能被视为上限。中期导向允许考虑货币政策传导的滞后性和不确定性，并考虑到经济受到的冲击来源、规模和持久性。3. 当经济接近下限时，这种对称性要求采取特别有力或持久的货币政策措施以避免实际偏离通胀目标成为根深蒂固的问题。这也可能意味着短期内通胀适度高于目标水平。4. 在货币政策工具方面，利率是主要工具，但鉴于下限的存在，使用前瞻性指引、量化宽松（QE）和长期再融资操作被认为是适当的。5. 金融稳定被视为价格稳定的前提条件。因此，在制定货币政策时应考虑金融稳定因素。具体而言，这意味着使用综合的经济分析框架结合货币和金融分析来衡量金融脆弱性的发展和宏观审慎措施的影响，包括其对产出和通胀的长期影响。6. 货币政策与财政政策之间的互动被认为非常重要。特别是在接近下限时，反周期性财政政策可能特别有效。 基于近年来的经验，在欧元区历史上最长且最严重的通货膨胀期背景下，之前的结论可以如下所示。 至于， 最近一段时间的