利率专题：债市缺乏增量资金？

上半年增量资金来源

• 配置盘：银行自营、保险机构等具备天然多头属性。
• 交易盘：公募基金、银行理财等在边际定价中起重要作用。
• 增量资金主要渠道：
  1. 监管禁止手工补息：存款理财化影响银行和非银流动性结构，非银流动性充裕，加大了对同业存单、信用债和中短端利率债的配置。
  2. 保险机构久期欠配：保险资金长期稳定，负债端规模提升，加大现券配置，尤其是超长端利率债。
  3. 房地产市场和股票市场表现：房地产增长动能不足、股票市场震荡走弱，资金流向债市，银行理财、货基等广义基金助推债市走牛。
  4. “大行放贷、小行买债”格局：中小银行贷款投放偏弱，农商行利率债买入力度增加。

增量资金流向变化

• 政策转向影响：
  1. 房地产市场活跃度回升：政策宽松，地产成交面积环比大幅改善。
  2. 股票市场吸引资金：全A成交额、换手率反弹，两融余额上升。
• 资金流向变化：
  • 居民财富分配方向改变，债市增量资金流入不足。
  • 银行理财规模增长乏力，基金赎回压力增加。

债市展望

• 短期：
  • 债市延续震荡格局，政府债供给和基本面改善是主要扰动因素。
  • 10年国债利率预计在2.1%-2.25%区间，逢回调考虑交易与配置，做陡曲线。
• 信用债：
  • 关注流动性和负债端稳定性，广义基金负债端稳态后或迎配置机会。
  • 中短端信用债和调整带来的长端配置机会，二永债和中高等级信用债。
  • 城投债可适当挖掘，兼顾票息保护和流动性损失。

风险提示

• 政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。