宏观风险释放 贵金属陷入调整

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 2 第二章宏观面数据追踪 7 16 ◼本周，两件备受全球瞩目的宏观事件“靴子落地”，其一为特朗普当选下一届美国总统，其二为美联储11月FOMC会议召开。受到“特朗普”交易的影响，美元指数和美债收益率延续强劲表现，贵金属则从高位回落，陷入调整。内盘受到人民币汇率贬值的影响，跌幅小于外盘。 ➢周内，伦敦金交投于2750-2645美元区间，周五收于2683美元，暂未能收复2700整数关口。伦敦银交投于32.9-30.8美元区间，周跌幅3.5%。受外盘驱动，沪金在632.8-610.7元区间运行，周跌幅2.26%；沪银在8081-7623元区间运行，周跌幅2.56%。➢受益于特朗普交易，美元在周内一度站上105一线，但随后特朗普交易潮有所降温，未能站稳105关口，最终收于104.997，为7月初以来的高点，周涨幅0.69,。➢10年美债收益率冲高后小幅回落，收于4.3%，仍为7月中旬以来的高位。➢人民币兑美元汇率周内走弱，基本在7.09-7.195区间运行，最终收于7.186，跌幅0.79%。 ◼海外方面，一方面，特朗普当选下任美国总统，市场认为他的对内减税、对外加征关税、支持传统能源等政策将为美国经济带来繁荣，美元和美债收益率随之得到支撑，令贵金属承压；另一方面，11月FOMC会议如市场预期降息25bps，鲍威尔强调了美联储的独立性和坚持“数据依赖”的货币政策决策方式，但更多关于美国经济前景的展望、尤其是未来财政政策带来的影响可能要从12月美联储最新的点阵图和SEP经济预测中才能找到线索，由于特朗普的相关政策也可能带来更高的通胀，市场当前普遍下调了未来可能的降息幅度，也令贵金属承压。 ➢美国宏观:（1）美国至11月2日当周初请失业金人数录得22.1万人，预期22.1万人，前值由21.6万人修正为21.8万人。（2）美国10月标普全球服务业PMI终值55，前值55.3。美国10月ISM非制造业PMI 56，为2022年8月以来新高，预期53.8，前值54.9。 ➢美联储观察：美国大选前后，市场对待后续美联储降息的预期发生了一些变化，尤其是对于2025年降息次数的押注由3次下降为2次但本次FOMC会议前后，市场对未来的降息路径的预期变化不大：当前市场认为美联储到12月维持当前利率不变的概率为28.7%，累计降息25个基点的概率为71.3%。到明年1月维持当前利率不变的概率为17.1%，累计降息25个基点的概率为54%，累计降息50个基点的概率为28.9%。 逻辑分析 ◼由于市场对特朗普交易暂时进行获利了结，叠加鲍威尔暂未提供未来可能暂停降息的明确线索，美元和美债收益率回吐此前部分涨幅。但当前市场正在降低对明年降息次数的押注，美元和美债收益率也仍处于近期高位，贵金属上方的压力并未解除，短期内或仍继续承压。 交易策略 ◼单边：背靠上方10日均线持有空单。◼套利：观望。◼期权：卖出AG2412C8000。 (观点仅供参考,不作为买卖依据） 4GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货 美国就业市场显韧性，降息预期回调 市场预期近一周较为平稳，对降息25bps的预期为95.1%，对维持利率不变的预期为4.9%。 ◼右图则展示了今年以来市场对于降息押注的变化，可以看出从1月到6月初，市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年；6月下旬-7月对于降息的信心得到提振；尤其是当8月上旬因7月非农数据超预期疲软，市场陷入衰退预期交易，对于降息的幅度的押注变得激进。 ◼近期的美国宏观数据偏强，软着陆仍是基本情景，叠加特朗普当选下任美国总统，因此市场对于未来降息的押注出现回调。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 •2024年第3季度实际国内生产总值（GDP）年增长率为2.8%。 •实际GDP的增长主要反映了消费支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长。 •消费支出的增加反映了服务和商品的增长。在服务业中，贡献最大的是保健、住房和公用事业以及娱乐服务。 •在商品方面，贡献最大的是汽车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备，以及汽油和其他能源产品。 •私人库存投资的增加主要反映了批发贸易和零售业的增长，但采矿业、公用事业和建筑业的减少。 •在非住宅固定投资中，主要由设备和知识产权产品拉动增长。 •进口增长主要是由不包括汽车在内的资本货物带动的。 ➢整体来看，美国居民消费趋于平稳。 •美国个人对于服务业的消费占比持续走高，逐渐趋近疫情前的水平。 •个人超额储蓄恢复至正常水平。个人支出同比下行的斜率趋缓。 •美国9月零售销售月率录得0.4%，超过预期的0.3%和前值的0.1%。打击了市场对于美联储降息幅度的预期。 •美国10月标普全球制造业PMI终值48.5，预期47.8，前值47.8。美国10月标普全球服务业PMI终值55，前值55.3。 •美国10月ISM非制造业PMI 56，为2022年8月以来新高，预期53.8，前值54.9。 •美国10月ISM制造业PMI 46.5，预期47.6，前值47.2。当前美国服务业和制造业PMI数据形成鲜明对比，后者明显疲软，已连续7个月萎缩。这是自2019年底以来的最大差距，凸显美国经济出现分化。 ➢美国10月非农新增就业人数录得1.2万，创自2020年12月来最小增幅，预期11.3万人，前值由25.4万人修正为22.3万人； ➢10月失业率录得4.1%，和预期及前值一致； ➢美国10月平均每小时工资年率4%，预期4%，前值由4%修正为3.9%。 ➢这一组就业数据是在飓风“米尔顿”在佛罗里达州登陆的一周内收集的，不久之后飓风“海伦妮”袭击了美国东南部。波音公司持续的罢工导致3.3万名员工停止工作，也拖累了这一数字。 ➢数据公布后，交易员增加对美联储11月降息25个基点的押注。 资料来源：iFinD银河期货 •美国本次CPI数据整体超预期： •9月未季调CPI年率录得24%，为连续第六个月走低，创2021年2月以来新低，但高于市场预期的23%。 •9月未季调核心CPI年率录得3.3%，为6月以来新高，高于市场预期的3.2%。 •9月季调后CPI月率0.2%，预期0.1%，前值0.20%。 •9月季调后核心CPI月率0.3%，预期0.2%，前值0.30%。 •从分项看，能源分项跌幅扩大而食品分项出现回升;核心商品环比增速大幅转正，主要系服装和二手车价格反弹所致;在更为更要的核心通胀方面，住房分项本月出现较好的降温迹象，但除住房外的更广泛的核心通胀则意外反弹，主要系运输服务和医疗服务价格大幅回升所致。 •总体来说，美国通胀超预期的背后可能是美国经济改善所致，可能会影响后续美联储降息的节奏，未来在关注美国劳动力市场情况的同时也要关注其通胀回升的持续性。 •美国9月PPI年率录得1.8%，高于市场预期的1.6%，前值从1.7%上修至1.9%。美国9月PPI月率0%，预期0.1%，前值0.20%。 •美国PPI指数与前日公布的意外走高的CPI相结合，支持了美联储下月降息25个基点的决定。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 ETF持仓及CFTC持仓情况 黄金——供需情况 •根据世界黄金协会，2024年上半年，黄金总供应量为2,441吨，同比增长1%。需求方面，2024年上半年黄金总需求2044吨，同比下降5.4%，其中，全球央行净购金483吨，比之前的上半年最高记录2023年上半年的460吨还高出5%；金条需求为574吨，比去年同期小幅下降。金饰消费需求同比下降10%，至870吨。科技用金总量为162吨，同比增长11%左右。 •对于2024年的预测，世界黄金协会预计：（1）多家金矿计划扩大产能，提高产品品级，预计初级产量将创下新高，但意外停产仍有可能影响金矿产量。预计黄金回收量将有所上升，只是增幅不大.（2）投资需求（包括场外交易）有可能增长，主要是由于降息预期叠加地缘政治风险的持续，预计全球黄金ETF的持续疲软态势很可能出现转机。（3）2024年的购金量或将略低于去年，但全球央行仍会坚定购入黄金。（4）经济放缓和金价高企的影响开始显现，处于高位的金饰需求很可能难以为继。（5）半导体和人工智能热潮风头正盛，有望利好科技用金需求。 ➢2022年起，全球央行掀起购金潮：2022年创下1082吨的最高记录，2023年购金量也高达1037吨，2024年至今，全球央行净购金323吨。在这波购金潮中，以中国为首的发展中国家表现积极。 •自22年11月起至24年4月，我国央行连续18个月购金，当前达到2264.33吨，占总储备资产的比例约为5%。 备注：本图仅包含IMF公开披露的央行黄金储备变化 •24年5月起我国央行暂停购金，或因金价持续处于历史高位。 ➢二季度全球官方黄金储备增加了184吨，同比增长5.6%，而上半年全球央行净购金483吨，比之前的上半年最高记录2023年上半年的460吨还高出5%。 ➢中国9月末黄金储备7280万盎司（约2264.33吨），较4月末持平，为连续第5个月暂停购金。 ➢我国央行购金数量的边际减少或和金价持续走高有关，未必代表这一波购金潮已经结束，后续需要持续观察。 •和其他主要大国相比，尽管2264.33吨的黄金储备量从绝对数量来说可排名世界第6位，但如果从黄金储备占总储备的比例来看，美国、德国、意大利、法国均在68%以上，俄罗斯在29.5%，都远高于我国。因此，我国央行黄金储备仍有较为可观的提升空间。 •根据世界白银协会最新公布的统计，2023年全球白银供给量为31436吨，基本和上一年持平。2023年白银全球需求37169吨，较上年增加16%。白银需求主要包括工业用银20354吨（光伏用银6019吨）、银首饰6317吨、银器1717吨和投资7561吨。供需缺口达到5732吨。 •对于2024年，世界白银协会预计供给将下降1%，为31222吨。需求方面，预计工业用银将增长9%，主要由光伏行业用银驱动。预计2024年的白银供需缺口将扩大至6697吨。 •光从库存来看，近期包括LBMA、Comex、上期所、上金所在内的全球主要交易所的白银显性库存总量，由有统计以来的历史低点反弹，或也是导致近期银价偏弱的原因之一。 工业用银——光伏 •根据CPIA的报告，2023年世界光伏新增装机量达到390GW，同比增长70%，预计2024年在保守情况和乐观情况下，分别为390GW（+0%）和430GW（+10.3%）。其中，2023年中国光伏新增装机量为216.88GW，同比增长148%，由于去年国内光伏行业增速较快，预计2024年在保守情况和乐观情况下，光伏新增装机量分别为190GW（-12.4%）和220GW（+1.4%）。 •在光伏行业保持扩张的同时，单位耗银量更高的Topcon电池也正在逐渐替代传统的Perc电池、并占据更高的市场份额。 •在光伏行业扩张、电池产品结构变化的驱动下，光伏用银需求料将进一步增加。 •根据截至当前的实际数据，1-9月累计装机160.88GW，同比增加25%。 •和光伏用银联系更紧密的光伏电池9月产量63.85GW，同比增加25%，1-9月累计电池片产量433.79GW，同比增加13%。 •按照每GW电池片用银约8-10吨的系数估计，预计1-9月光伏用银的需求约达到3500~4400吨左右。 •往后看，我们预计今年光伏用银有望维持10%~15%左右的增长。 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河