化债方案落地，股市继续偏强

策略类●证券研究报告 化债方案落地，股市继续偏强 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 事件：11月8日，全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，8日下午全国人大常委会办公厅举行新闻发布会。 化债规模超预期，方案总体积极。（1）化债总体规模超预期：一是新增6万亿地方政府债务限额，2024-2026年分三年每年2万亿支持地方用于置换各类隐性债务，印证了之前财政部新闻发布会表态的近年来出台的支持化债力度最大的措施，打消了投资者对规模低于预期的担忧。二是明确从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；这个措施和规模的安排是超预期的。三是明确2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还；这也同样超市场预期。（2）方案总体规模累计达12万亿，明显积极：财政部表示，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。 相关报告 2024年三季报点评-三季度盈利增速回升2024.11.4 新股板块震荡分化特征有所凸显，但细微处亮 点 或 也 有 所 显 现-华 金 证 券 新 股 周 报2024.11.3 外部风险有限，行情未完2024.11.2 新股可能正在逐渐回归理性常态，结构性活跃分化行情预期或将延续-华金证券新股周报2024.10.27 化债之外的财政政策也有望不断出台和落地，财政发力基调较为明确。（1）之前出台的增量政策抓好落地实施。一是支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。二是发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中。三是专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，收购存量商品房用作保障性住房等政策细则正在制定。（2）结合明年经济增长目标，后续财政政策进一步加力。一是积极利用可提升的赤字空间。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域。三是继续发行超长期特别国债。四是扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。 2024三季度公募基金持仓分析-加仓电力设备、非银，减仓公用事业、有色2024.10.27 化债之外的财政政策也有望不断出台和落地，财政发力基调较为明确。（1）之前出台的增量政策抓好落地实施。一是支持房地产市场健康发展的相关税收政策即将推出。二是发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等加快推进。三是专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，收购存量商品房用作保障性住房等细则正在制定。（2）结合明年经济增长目标，后续财政政策进一步加力。一是积极利用可提升的赤字空间。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域。三是继续发行超长期特别国债。四是扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加强对科技创新、民生等投入。 对行业配置的影响：财政发力下短期化债、科技、核心资产、顺周期等相关行业可能受益。（1）化债方案明确且总体规模超预期，与化债直接相关的AMC、地方城投等公司可能受益。（2）后续财政发力可能科技、消费、建筑建材等行业有利。一是可能加大对科技创新领域的支持使得科技成长行业受益，包括TMT、军工、汽车、机械医药等。二是加大对设备更新和以旧换新的支持力度，家电、汽车等消费行业可能受益。三是加大对国家重点战略领域的支持使得建筑、建材等行业可能受益。（3）财政发力可能提升经济和盈利预期，核心资产和顺周期相关的行业可能受益：一是经济预期回升叠加外资流入，电新、医药、食品饮料等核心资产相关行业可能受益；二是经济预期回升导致有色、化工、钢铁、煤炭等顺周期行业可能受益。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、化债规模超预期，财政发力基调较为明确...................................................................................................3二、对市场影响积极，关注化债、科技、核心资产等方向.................................................................................5（一）对市场走势的影响：短期中性偏多，中长期夯实牛市基础................................................................5（二）短期受益行业方向：化债、科技、核心资产、顺周期等..................................................................6三、风险提示......................................................................................................................................................8 图表目录 图1：本轮财政政策三箭齐发..............................................................................................................................3图2：2024年地方政府专项债务限额大幅提升...................................................................................................4图3：本轮财政政策发力对化解地方政府隐性债务效果较好...............................................................................4图4：5-9月商品房销售额同比上行了3.2pcts....................................................................................................5图5：7-10月零售业景气指数(CRPI)回升了1.8pcts..........................................................................................5图6：财政政策发力对投资增速可能有提振........................................................................................................6图7：美联储开启降息周期.................................................................................................................................6图8：当前市值高于10亿元、估值处于低位的城投及AMC平台一览...............................................................7图9：历次家电/汽车下乡活动对行业营收提振明显............................................................................................8图10：历次家电/汽车下乡活动对行业盈利提振明显..........................................................................................8图11：9月化学药、中药材料价格均上升...........................................................................................................8图12：10月铝和铜的价格相对9月分别回暖0.3%、5.7%................................................................................8 事件：11月8日，全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，8日下午全国人大常委会办公厅举行新闻发布会。 一、化债规模超预期，财政发力基调较为明确 化债规模超预期，方案总体积极。（1）化债总体规模超预期。一是会议决定批准增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，将增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，并且2024-2026年分三年实施每年2万亿支持地方用于置换各类隐性债务，将2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元，也进一步印证了之前财政部新闻发布会表态的近年来出台的支持化债力度最大的措施，打消了投资者对规模低于预期的担忧。二是会议明确连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元，与此前批准的6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务的规模相加，可直接增加地方化债资源10万亿元，该措施和规模的安排超出市场预期。三是据蓝部长介绍，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，同样超市场预期。（2）本轮财政方案总体规模累计达12万亿，明显积极。一是本轮财政政策“三箭齐发”，合计“6+4+2”万亿元的规模明显积极。二是财政部表示，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，地方化债压力大大减轻，进一步增强后续经济修复的预期，财政政策仍在积极落实助力我国高质量发展。 资料来源：华金证券研究所 资料来源：华金证券研究所，wind 化债之外的财政政策也有望不断出台和落地，财政发力基调较为明确。（1）之前出台的增量政策抓紧落地实施。一是支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出，这与前期住建部会议强调加大“白名单”项目贷款投放力度防范化解风险，及政治局会议提出要“要促进房地产市场止跌回稳”及“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”政策基调一致，5-9月商品房销售额同比上行了3.2pcts，专项债支撑地产政策下房企有望加速化解风险并且企稳。二是发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中，将增强银行的资本实力，提升金融体系的稳定性和抗风险能力，为实体经济提供更有力的金融支持。三是专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面正在推动加快落地，明年专项债发行规模扩大，投向领域拓宽至保障房和土地收储等方面，预计将形成改善房地产产业链资金流动性、加快房地产竣工交付，稳定投资的作用。（2）结合明年经济增长目标，实施更加给力的财政政策。一是积极利用可提升的赤字空间，在当前房地产市场调整阶段，将化债腾挪出的一般预算赤字空间用好用足，更大力度促进消费增量升级是应对出口风险、稳定2025年经济增长预期的重要增量逻辑。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，将进一步发挥专项债券在基础设施建设、产业升级等方面的重要作用，推动经济结构调整和高质量发展。三是