万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五A股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌0.53%，深成指收跌0.66%，创业板指收跌1.24%。沪深两市成交额26810.5亿元。申万行业方面，国防军工、计算机、电子领涨，房地产、非银金融、建筑材料领跌；概念板块方面，科创次新股、光刻机、太赫兹领涨，租售同权、玉米、转基因领跌。港股方面，恒生指数收跌1.07%，恒生科技指数收跌0.2%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨0.59%，标普500收涨0.38%，纳指收涨0.09%。 【重要新闻】 【10月我国CPI同比上涨0.3%】国家统计局数据显示，中国10月CPI同比上涨0.3%，预期涨0.4%，前值涨0.4%。中国10月PPI同比下降2.9%，预期降2.5%，前值降2.8%。国家统计局称，10月份，消费市场运行总体平稳，食品价格高位回落，加之汽油价格下行，CPI环比下降0.3%，同比上涨0.3%；国际大宗商品价格总体波动下行，但在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，国内部分工业品需求恢复，PPI环比降幅明显收窄，同比降幅微扩。 【全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务】十四届全国人大常委会第十二次会议会议表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。议案提出，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。 研报精选 财政发力托举经济，延续布局化债主线工信部发布新型储能高质量发展行动方案（意见稿），推动产业技术升级 【市场回顾】 【重要新闻】 【10月我国CPI同比上涨0.3%】国家统计局数据显示，中国10月CPI同比上涨0.3%，预期涨0.4%，前值涨0.4%。中国10月PPI同比下降2.9%，预期降2.5%，前值降2.8%。国家统计局称，10月份，消费市场运行总体平稳，食品价格高位回落，加之汽油价格下行，CPI环比下降0.3%，同比上涨0.3%；国际大宗商品价格总体波动下行，但在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，国内部分工业品需求恢复，PPI环比降幅明显收窄，同比降幅微扩。 【全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务】十四届全国人大常委会第十二次会议会议表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。议案提出，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。 分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 研报精选 财政发力托举经济，延续布局化债主线 ——人大常委会点评 事件：11月4日-8日，十四届全国人大常委会第12次会议召开，会议表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。 财政聚焦地方化债，托底年内经济。年内财政收支将保持平衡，推动盘活存量资产，央企上缴利润、4000亿元地方债结存限额等多种实现方式。推进现有政策的落地，2万亿元新增地方政府债务限额补充地方政府综合财力，化债力度较大。本次会议不涉及预算调整，政策整体定调积极，注重未来预期管理。 近年来力度最大的化债举措，“3年6万亿”新增限额+“5年4万亿”专项债。本次议案中，新增地方政府债务限额全部用于置换存量隐性债务，6万亿地方政府债务限额一次报批，2024-2026年每年2万亿元。从2024年起，连续5年从新增地方政府专项债中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，按原合同偿还。 地方政府为置换存量隐性债务主力，化债范围有所扩张，地方财政压力逐步缓解。本次10万亿元均为地方专项债额度，而非中央发行的国债，压实了地方化债主体责任。未来将继续严控新增隐性债务，地方政府化债以时间换空间仍是重要方向，债务置换将降低地方财政还本付息的负担，隐性债务置换额度分配预期向债务负担重的地方倾 斜。本轮化债，地方融资平台的经营性债务已纳入全口径监测，可通过10万亿额度和银行等金融机构来化解，城投主体转型将是遏制新增隐债的重要途径，金融支持化债的政策举措仍在制定中。本轮政策出台，有利于减轻地方财政压力，畅通财政传导机制。 化债思路转变，推动地方政府主动促发展、改善民生。1）应急处置向主动化解转变；2)点状式排雷向整体性除险转变;3)隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变；4)侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。促发展和主动应对的思路更加明确。 明年财政政策仍有增量举措空间，逆周期调节力度有望加大。2025年中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间；专项债发行规模将扩大，超过今年的3.9万亿元，投向领域拓宽，包括化债、回收闲置存量土地、新增土地储备、收购商品房用作保障房等；超长期特别国债将继续发行，重点支持两重领域，此前会议暂定为1万亿元，不排除明年新增额度的可能；“两新”的支持力度和品种将扩大。中央对地方转移支付规模将加大，财政从中长期来看，将逐步向消费倾斜，助力稳定收入和提高民生保障，投向科创、生育、养老领域的资金有望逐步增长。 地产、银行、消费等细分投向的政策有望加速出台。财政投向方面，用于国有大行补充一级资本的特别国债正加快推进中，结合近期公布的银行资本计量高级方法扩容，有助于未来防风险、加强信贷投放来服务实体经济等。地产相关税收政策近期即将推出，专项债支持收储的政策正在研究中。消费支持政策以“两新”为主，并未提及增量政策。化债工作的推进，有助于做好明年的“三保”工作， 政策保持积极方向，关注后续节奏。具体地产收储、银行注资、促消费等重点领域的政策细节有望逐步推进落地，后续可关注各部委的具体方案，以及12月的中央经济工作会议，政策推行预期保持连贯性，并注重可持续性。对于2025年的国债增发和赤字调整，需要关注明年的两会决策。 随着财政增量政策被市场充分消化和定价，经济修复基础和政策效果有待进一步巩固，债市仍有修复空间。四季度债券供给增加，央行预期将配合平滑发行节奏，整体对利率债影响有限，部分机构止盈行为可能给债市带来一定扰动。化债背景下，仍可关注中短端城投债。政策依然注重呵护股票市场情绪，10月PMI、出口等基本面数据正逐步改善，市场流动性保持充裕，美联储如期降息25bp，市场积极因素持续，短期市场分歧可能带来一定扰动，中期股票市场仍具上行空间。 风险因素：政策推行和落地不及预期，海外政策变动超预期，经济修复进程不及预期。 分析师徐飞执业证书编号S0270520010001分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 工信部发布新型储能高质量发展行动方案（意见稿），推动产业技术升级——电力设备行业快评报告 事件：2024年11月6日，为深入贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，深化新型储能供给侧结构性改革，推动新型储能制造业高质量发展，国家工业和信息化部组织编制了《新型储能制造业高质量发展行动方案（征求意见稿）》，公开征求意见。 投资要点： 建立国际竞争优势，培育千亿元以上规模企业。意见稿明确新型储能高质量发展总体目标：到2027年，我国新型储能制造业全链条国际竞争优势凸显，优势企业梯队进一步壮大，产业创新力和综合竞争力显著提升，实现高端化、智能化、绿色化发展。新型储能制造业规模和下游需求基本匹配，培育千亿元以上规模的生态主导型企业3-5家。 具体行动细节方面，意见稿指出： （1）技术上，发展多元化新型储能本体技术。加快锂电池、超级电容器等成熟技术迭代升级，支持颠覆性技术创新，提升高端产品供给能力。推动钠电池、液流电池等工程化和应用技术攻关。发展压缩空气等长时储能技术，加快提升技术经济性和系统能量转换效率。适度超前布局氢储能等超长时储能技术，鼓励结合应用需求探索开发多类型混合储能技术，支持新体系电池、储热储冷等前瞻技术基础研究。 （2）需求上，拓展储能多场景应用。在电源侧，拓展风光储氢等新能源应用场景，打通绿电-绿氢-绿氨/绿醇产业链，推动多能互补高效利用。针对沙漠、戈壁、荒漠等新能源富集且本地消纳能力较低的地区，探索利用可再生能源制氢。在用户侧，面向数据中心、智算中心、通信基站、工业园区、工商业企业、公路服务区等对供电可靠性、电能质量要求高和用电量大的用户，推动配置新型储能。 （3）产业上，推动高水平“走出去”。支持新型储能企业有序开展国际化布局，研究海外布局指引，引导企业制定因地制宜的出海战略和布局方式。在一带一路合作倡议下，支持企业联合开拓国际市场。深入推进新型储能国际标准交流合作，在全球产业生态建设中发挥引领作用。 投资建议：（1）氢能、钠离子电池、液流电池等是新型储能产业新质生产力的重要发展方向，其中，氢能是清洁、高效的能源形式，是长时储能的关键技术；钠离子电池具备成本效益高、低温性能好的优势，拥有广泛应用于储能领域的潜力。目前，氢能、钠离子电池等新兴技术商业化进程持续加速，建议积极关注新兴技术产业化带动的投资机会；（2）全球能源转型加速，新型储能作为可再生能源系统的关键一环，近年装机量高速增长。我国储能技术具备技术和成本优势，海外市场渗透率有望提升，建议关注海外市场渠道布局完善、市占率领先的龙头个股。 风险因素：政策落实不及预期、新兴技术产业化不及预期、国际贸易政策变动、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其