2024年三季度货币政策执行报告点评：利率市场化改革推进，关注负债成本变化

股票研究/2024.11.10 利率市场化改革推进，关注负债成本变化商业银行 评级：增持 ——2024年三季度货币政策执行报告点评 刘源(分析师)钟昌静(研究助理) 021-38677818010-83939787 liuyuan023804@gtjas.comzhongchangjing028678@gtjas.com 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 登记编号S0880521060001S0880123070141 本报告导读： 三季度货币政策执行报告再次强调深化利率定价与调控机制改革，后续M1统计口径或有调整，并要求规范市场竞争行为，引导银行负债成本下降。 投资要点： 利率方面：9月新发放贷款加权平均利率为3.67%，较6月下降1bp贷款定价持续处于历史低位，但降幅明显收窄。分品种看，相较于6月，个人住房贷款利率下降14bp，降幅走阔；票据融资利率下降 25bp，推测是信贷需求偏弱，银行票据供给充足，降价收票使得票据利率显著下行；企业贷款利率下降12bp，但一般贷款利率上升2bp，推测按揭以外的零售贷款定价有所改善，提振了一般贷款的定价水平。报告中再次强调“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”并新增了“发挥好政策利率和LPR下行的带动作用”的表述，我们预计贷款定价依然处于下行通道中，银行净息差仍面临较大压力。 经济展望部分，政策基调与二季度相比变化不大。物价方面，央行认为物价将延续温和回升，报告也指出要“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”。 政策展望部分，主要边际变化在以下几个方面：�新增“适应形势变化研究修订货币供应量统计，更好反映货币供应的真实情况”的表述。专栏1中进一步阐述改进方向，提出个人活期存款和非银行支付机构备付金可研究纳入M1统计，专栏4则探讨了直接融资发展、融资结构变化对货币供应量的影响，央行指出目前存款和理财资管产品间的分流回流对M2形成了较大扰动，且随着直接融资占比上升，货币供应量与经济的相关性在下降。这意味着我国货币政策框架将淡化数量目标，更加注重价格的调控作用，利率市场化改革会进一步深化；②进一步引导降低金融机构负债成本。央行指出要“强化利率政策执行”、“规范市场竞争行为”。专栏3中提到，贷款利率“下行快”，而存款利率“降不动”，主因是市场竞争激烈，银行“内卷严重”，部分银行有高息吸收同业存款的现象。在给实体经济降成本的背景下，负债或是下一阶段重要的规范对象，有助于呵护银行净息差；③化解金融风险部分，相比二季度删除了一系列表述，新增“紧盯高风险机构集中的省（区），积极支持推动有关地方政府制定完善并落实地方法人金融机构改革化险方案”，地方政府债务风险化解政策或有新的变化或思路。 投资建议：11月8日人大常委会在新闻发布会上公布了一揽子化债政策，缓解了市场对不良暴露的担忧，利好银行资产质量改善；近期稳增长、稳预期、稳市场的增量政策频出，力度大、针对性强效果将逐步显现，有望对银行信贷增长形成一定支撑，继续看好银行板块，个股方面重点推荐成都银行、江苏银行，及受益于地方政府化债政策的重庆银行。 风险提示：政策成效低于预期，需求恢复不及预期。 商业银行《关注后续政策发力效果》2024.10.16 商业银行《政策积极落地彰显态度，银行息差影响好于预期》2024.09.30 商业银行《营收承压，利润改善，资产质量有波动》2024.09.03 商业银行《货币政策加码，温和影响息差，积极防范风险》2024.09.25 商业银行《深化利率定价和调控机制改革》 2024.08.12 4378545 证券代码 上市银行 EPS（元） 2023A2024E BVPS（元） 2023A2024E 市净率PB 2023A2024E 市盈率PE 2023A2024E 评级 收盘价 601398.SH 工商银行 0.98 0.99 9.55 10.30 0.64 0.59 6.24 6.20 增持 6.11 601939.SH 建设银行 1.33 1.34 11.80 12.97 0.68 0.62 6.01 5.98 增持 8.00 601288.SH 农业银行 0.72 0.75 6.88 7.35 0.69 0.65 6.58 6.33 增持 4.76 601328.SH 交通银行 1.15 1.15 12.30 12.97 0.59 0.56 6.28 6.28 增持 7.22 601658.SH 邮储银行 0.83 0.81 7.92 8.78 0.67 0.60 6.37 6.49 增持 5.29 600919.SH 江苏银行 1.69 1.64 11.47 12.97 0.80 0.70 5.40 5.57 增持 9.13 601838.SH 成都银行 2.98 3.31 17.10 19.55 0.92 0.81 5.30 4.76 增持 15.78 601963.SH 重庆银行 1.42 1.47 14.06 17.58 0.67 0.54 6.66 6.43 增持 9.45 均值 0.71 0.63 6.10 6.01 表1：重点银行最新盈利预测及估值水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：取2024年11月8日收盘价；此表为国泰君安银行组最新预测数据，与wind一致预期有轻微差异。 本公司持有本报告所述重庆银行达到其已发行股份的1%以上，自有资金持仓情况如下： 更新日期 股票名称 自有资金持仓量（股） 锁定期 20241107 重庆银行 285235 无 注：自有资金持仓包括本公司自有资金账户下，除做市业务外，包销、自营等业务持股以及另类子公司持股（主要为跟投），且持股类型包括上市公司A股和H股已发行股份。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666E-mail：gtjaresearch@gtjas.com （0755）23976888 （010）83939888