机构杠杆升温

2024年11月10日机构杠杆升温 证券研究报告 “国投证券固收-债市微观交易温度计”基本持平于55% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 本期机构杠杆、1/10Y国债换手率、政策利差、不动产比价指标分位值明显回升，不过30/10Y国债换手率、配置盘力度、“基金-农商”买入量分位值则明显回落。当前拥挤度高的指标主要包括1/10Y国债换手率、机构杠杆、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 相关报告 位于过热区间的指标数量占比降至30% 10万亿化债的细节——财政部化债方案点评2024-11-10债市温度计-202411092024-11-10债 市 读 心 术 周 度 跟 踪_202411092024-11-0911月8日信用债异常成交跟踪2024-11-0911月7日信用债异常成交跟踪2024-11-07 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至6个（占比30%），位于中性区间的指标数量继续降至6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量上升至8个（占比40%）。其中发生变化的是，机构杠杆由中性升至过热区间，30/10Y国债换手率、配置盘力度则由过热降至中性区间，TL/L多空比也由中性区间降至偏冷区间。 仅机构行为分位均值回落 分类别来看，①由于机构杠杆分位值大幅上升48个百分点，带动交易热度分位均值上升6个百分点。②机构行为指标中，虽然基金超长债买入量分位值小幅上升，但货币松紧预期、配置盘力度、“基金-农商”买入量分位值均回落，因此机构行为分位均值下降6个百分点。③政策利差分位值上升、市场利差分位值下降，总体利差分位均值小幅上升1个百分百点。④不动产比价分位值大幅上升20个百分点，其余比价指标分位值变动不大，比价分位均值回升5个百分点。 机构杠杆升至过热区间 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为33%、17%、50%，其中发生变化的是30/10Y国债换手率分位值回落15个百分点，由过热区间回落至中性区间；TL/L多空比也由中性区间降至偏冷区间；机构杠杆则大幅回升48个百分点至98%，由中性区间升至过热区间。 配置盘力度继续减弱 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为25%、38%、38%，其中发生变化的是，配置盘力度分位值回落31个百分点至45%，由过热区间回落至中性区间。此外，配置盘现券买入力度减弱的同时，交易盘现券买入力度也下降，对应“基金-农商”买入量分位值下降10个百分点至49%。 农发-国开利差走阔带动市场利差分位值下降 本期债市继续上涨，其中3年期国债收益率下行幅度达6bp，其与7天期逆回购利率利差进一步收窄，因此政策利差分位值上升11个百分点至89%。而在流动性环境较为宽松的背景下，农发-国开利差小 幅走阔，对应分位值也有所下降，带动市场利差分位值回落8个百分点至47%。 股债比价分位值维持高位 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比为25%，位于中性、偏冷区间的指标数量占比分别为25%、50%，其中指标数量占比及各指标所处区间均为发生变化。本期除不动产比价分位值回升20个百分点以外，其余指标分位值变动均不大。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数基本持平于55%.......................................42.本期位于过热区间的指标数量占比降至30%.....................................52.1.机构杠杆升至过热区间.................................................62.2.配置盘力度继续减弱...................................................62.3.农发-国开利差走阔带动市场利差分位值下降..............................72.4.股债比价分位值维持高位...............................................8 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数基本持平于55%.................................5图2.本期各指标分位值走势不一................................................5图3.本期位于过热区间的微观情绪指标降至30%...................................5图4.仅机构行为分位均值回落，%...............................................5图5.资金宽松带动下短端成交相对活跃..........................................6图6.机构杠杆分位值升至过热区间..............................................6图7.配置盘力度继续减弱......................................................7图8.“基金-农商”买入量分位值也下降10个百分点..............................7图9.农发-国开利差略有收窄，带动市场利差分位值下降...........................8图10.不动产比价分位值大幅回升...............................................8 表1：指标热力值.............................................................4 1.本期微观交易温度计读数基本持平于55% “国投证券固收-债市微观交易温度计”基本持平于55%。本期机构杠杆、1/10Y国债换手率、政策利差、不动产比价指标分位值明显回升，不过30/10Y国债换手率、配置盘力度、“基金-农商”买入量分位值则明显回落。当前拥挤度高的指标主要包括1/10Y国债换手率、机构杠杆、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比降至30% 本期位于过热区间的指标数量占比降至30%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至6个（占比30%），位于中性区间的指标数量继续降至6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量上升至8个（占比40%）。其中发生变化的是，机构杠杆由中性升至过热区间，30/10Y国债换手率、配置盘力度则由过热降至中性区间，TL/L多空比也由中性区间降至偏冷区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 仅机构行为分位均值回落。分类别来看，①由于机构杠杆分位值大幅上升48个百分点，带动交易热度分位均值上升6个百分点。②机构行为指标中，虽然基金超长债买入量分位值小幅上升，但货币松紧预期、配置盘力度、“基金-农商”买入量分位值均回落，因此机构行为分位均值下降6个百分点。③政策利差分位值上升、市场利差分位值下降，总体利差分位均值小幅上升1个百分百点。④不动产比价分位值大幅上升20个百分点，其余比价指标分位值变动不大，比价分位均值回升5个百分点。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.机构杠杆升至过热区间 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为33%、17%、50%，其中发生变化的是30/10Y国债换手率分位值回落15个百分点，由过热区间回落至中性区间；TL/L多空比也由中性区间降至偏冷区间；机构杠杆则大幅回升48个百分点至98%，由中性区间升至过热区间。具体地： ①30/10Y国债换手率（中性）：本期30/10Y国债换手率回落0.2至1.03，其分位值也大幅下降15分点至69%，由过热区间回落至中性区间。 ②1/10Y国债换手率（过热）：资金宽松带动下，短端成交更为活跃，本期1/10Y国债换手率继续上升至0.49，其分位值明显回升14个百分点至97%。 ③TL/L多空比（偏冷）：本期TL/L多空比较上期小幅回落至0.97，对应过去一年分位值下降6个百分点至39%。 ④全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率回落0.3个百分点至18.21%，过去一年分位值小幅下降4个百分点至10%。 ⑤机构杠杆（过热）：跨月后资金中枢大幅下移，机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续上升3个百分点至88.42%，过去一年分位值大幅上升48个百分点至98%，由中性区间升至过热区间。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期上行6个百分点至63.02%，过去一年分位值读数上升9个百分点至18%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.配置盘力度继续减弱 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为25%、38%、38%，其中发生变化的是，配置盘力度分位值回落31个百分点至45%，由过热区间回落至中性区间。此外，配置盘现券买入力度减弱的同时，交易盘现券买入力度也下降，对应“基金-农商”买入量分位值下降10个百分点至49%。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期小幅上升至2.84年，过去一年分位值基本持平于51%。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度维持在0.59，过去一年分位值读数仍为10%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量占比小幅升至4.31%，过去一年分位值读数上升4个百分点至98%。 ④债基止盈压力（偏冷）：10月债市走势较为震荡，债基止盈压力较9月小幅上升至16.73%，对应分位值也走高18个百分点至27%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数小幅升至0.928%，其过去一年分位值小幅下降4个百分点至96%，仍位于高位。 ⑥配置盘力度（中性）：本期配置盘力度继续减弱，读数进一步下降至0.13%，其分位值也回落31个百分点至45%，由过热区间下降至中性区间。 ⑦上市公司理财买入量（偏冷）：本期上市公司理财买入量继续下降至503亿，过去一年分位值读数小幅下降4个百分点至35%。 ⑧“基金-农商”买入量（中性）：本期利率债的主要买盘虽然仍然是基金，不过其买入力度较上期减弱，因此“基金-农商”买入量下降至63.61亿，对应过去一年分位值也下降10个百分点至49%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.农发-国开利差走阔带动市场利差分位值下降 本期债市继续上涨，其中3年期国债收益率下行幅度达6bp，其与7天期逆回购利率利差进一步收窄，因此政策利差分位值上升11个百分点至89%。而在流动性环境较为宽松的背景下，农发-国开利差小幅走阔，对应分位值也有所下降，带动市场利差分位值回落8个百分点至47%。具体地： ①市场利差（中性）：虽然信用利差、IRS-3M Shibor利差均小幅收窄，对应分位值分别小幅上升2个百分点、1个百分点；但农发-国开利差略有走阔，对应分位值大幅回落27个百分点，使得本期市场利差均值较上期小幅收窄至0.23%，对应分位值下降8个百分点至47%。 ②政策利差（过热）：本期3年期国债收益率继续下行6bp，其与政策利率利差迅速收窄至0%，对应分位值大幅上升11个百分点至89%%，仍位于过热区间。 2.4.股债比价分位值维持高位 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比为25%，位于中