铝：“特朗普交易”出现预期差，价格韧性强于铜 氧化铝：现货犹坚挺，监管仍维稳

铝：“特朗普交易”出现预期差，价格韧性强于铜 氧化铝：现货犹坚挺，监管仍维稳 投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 王蓉 报告导读： 本周观点及逻辑： 在市场此轮以美国大选为交易主线的行情中，我们观察到有色贵金属板块的定价呈现出了一定的预期差。鉴于特朗普的胜选落地，美元给予了积极的上涨反馈，这令黄金、白银、铜均承压，但铝相比铜呈现出了更好的韧性。且周四早盘开始铝即作为板块的领衔品种，率先启动拉涨行情，随后其他品种亦跟进反弹。同期，国内权益市场亦明显上扬，显示风险情绪的回暖。 美国新一届领导班子确认后，市场普遍预期美国经济或将进入“高通胀、高利率和强美元”阶段。而从此轮“特朗普交易”给到有色板块的负面冲击，不论是深度还是持续性并不及预期来看，我们倾向于认为市场当前对强美元及高利率的定价背后，可能某种程度是对美国经济前景的信心体现。尽管特朗普仍可能在新能源领域、贸易关税等问题上对传统有色金属的需求侧形成一定的压力，但实质性的减量可能并不大——例如，在美国传统制造业的生产能力已经多年落后于其消费能力的情况下，其对中国铝制加工材或终端产品的出口需求必要性犹在。此外，我们亦需考虑近几年已经悄然兴起的高端制造业对于电网的载体金属——铜铝的长期需求，仍可能在持续增长中。 对于铝而言，近期国内显性库存的去化、西南铝厂减产、原料氧化铝价格的大涨，以及下游加工利润所呈现的较为良性的需求状态，均为铝价形成了较好的上涨环境。而资金层面，我们亦不排除宏观资金更多选择铝作为多配品种的可能性。后续，建议关注11月底或12月在途铝锭库存显性化的程度。 周度数据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比仍在下滑，但降幅收窄，型材开工率环比上周温和回升。本周铝锭社库去化较快，周四环比上周减少4.3万吨至56.7万吨。下游加工利润看，铝棒加工费较前周显著回落260元/吨至80元/吨，本周最低至80元/吨，当前下游加工利润处在历年同期偏低位。 尽管氧化铝远端的产能新增预期在逐步兑现到现实层面，供需增速的剪刀差在7-9月逐月收敛，但仍未能有效扭转即期的现货涨价及社库去化的趋势。当前现货供需缺口的矛盾若想缓解，无非是新投产能更快落地，抑或需求发生减量。建议市场对新投产能的落地时点持续关注，而需求侧的减量，则需依托于高成本电解铝产能触及现金成本线亏损的氧化铝月均采购成本线，不排除即期的盘面价格超过月均采购线的 可能性。此外，电解铝价格仍在动态波动，且高成本电解铝产能是否存在生产刚性亦有不确定性。 现货层面，本周氧化铝的现货端报价依然坚挺，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古4网报价继续全线抬升，周涨幅仍在200-300元/吨左右；青岛港及连云港现货均价上涨300元/吨，澳洲FOB及鲅鱼圈CIF环比持稳。社库角度，本周阿拉丁和钢联给到的氧化铝全口径库存均在去库。 后续氧化铝走势的节奏及高度，建议需重点关注资金持仓的变动，以及交易所近期密集出台的监管动作。当下，AO加权合约的持仓尚未有明显回落，市场对明年1-2季度累库拐点将近在逐步形成预期，预计远月合约上的多空博弈愈加剧烈，月差的结构性方向切换快速且波动较大，建议资金谨慎持仓。 （正文） 1.行情数据 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 3.原料端（铝土矿、氧化铝、预焙阳极） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 4.冶炼端（电解铝） 资料来源：MB，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 5.下游消费端（铝加工材、终端需求） 资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。