豆粕：美国大选落地，回归震荡 豆一：现货稳定，期价震荡

豆粕：美国大选落地，回归震荡 豆一：现货稳定，期价震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（11.04-11.08），美豆期价上涨，美国大选靴子落地，空头回补、逢低买入、贸易担忧情绪缓解等因素支撑价格。此外，美豆油涨幅较大（市场预期特朗普可能会减少中国对美国废食用油出口、从而提振美豆油需求）、11月USDA报告利多（超预期下调新作美豆单产）、美豆出口订单等因素进一步提振豆价。美豆大额出口订单方面，11月4日和8日，美豆有3笔大额出口销售订单（数量约37.1万吨）销往中国和未知目的地，2024/25年度交付。从周K线角度，11月8日当周，美豆主力01月合约周涨幅3.59%、美豆粕主力12月合约周涨幅0.44%。 上周（11.04-11.08），国内连豆粕和豆一期价总体上先涨后跌。豆粕方面，期价上涨主要因为：特朗普胜选，人民币汇率跌价、美豆盘面价格偏强等因素影响，大豆进口成本提高、提振豆粕价格。周五豆粕期价下跌，可能因为市场预期国内将会出台对冲政策、缓解贸易摩擦忧虑。豆一方面，盘面价格基本跟随豆二盘面走势波动：进口成本上升驱动豆价上涨，对冲政策预期驱动豆价下跌。东北产区现货价格稳中略涨，终端需求有好转迹象。从周K线角度，11月8日当周，豆粕主力m2501合约周涨幅1.69%，豆一主力a2501合约周涨幅0.88%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（11.04-11.08），国际大豆市场主要基本面情况：1）新作美豆净销售周环比下降，符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，10月31日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约242万吨，周环比微降0.9%；2024/25年度美豆累计出口装船约1274万吨，同比增幅约6%。美豆对中国装船约165万吨，累计对中国装船约741万吨（去年同期约862万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约204万吨（前一周约227万吨），符合预期（120～220万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0），两者合计约204万吨（前一周约227万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约122万吨（前一周约71万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）美豆收割接近尾声、略低于预期，影响不大。据USDA作物生长报告，截至11月4日当周，美豆收割率94%（市场预期95%）、去年同期约89%、五年均值85%，收割进度略低于预期，影响不大。3）巴西大豆种植进度快速提升，影响偏空。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至10月31日当周，大豆种植进度约54%、前一周36%，去年同期约51%。AgRural表示，降雨到来、马托格罗索播种进度快速推进。AgRural称，短短两周内，巴西农户就播种近1700万公顷大豆，相当于预期总播种面积的35%以上，目前播种进度仅仅落后于2018/19年度同期的60%。4）阿 根廷早期种植顺利。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，阿根廷2024/25年大豆作物开局顺利，因为最近几周的充沛降雨。截至10月30日当周，预计大豆种植面积约占计划种植的1900万公顷大豆的3%。4）11月USDA报告利多。本次报告下调2024/25年度美豆单产至51.7蒲/英亩，大幅低于10月预估的53.1蒲/英亩、且低于市场预期的52.8蒲/英亩。美豆产量同步下调至44.61亿蒲（约1.2142亿吨，10月预估为1.247亿吨）、期末库存下调至4.7亿蒲（约1280万吨，10月预估为1497万吨）。巴西和阿根廷产量预估不变。本次报告大幅下调新作美豆单产，总产量、期末库存等同步下调，报告利多。5）南美主产区天气预报：部分产区降水偏少。据11月9日天气预报，未来两周（11月9日～24日），巴西大豆主产区马托格罗索州和戈亚斯州降水偏多，帕拉纳州、南里奥格兰德州、南马托格罗索州降水偏少（上述地区在11月19日降水增加）；阿根廷主产区降水偏少。 上周（11.04-11.08），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比微降。据钢联统计，截至11月8日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约21.7万吨，前一周日均成交约22.3万吨。2）提货：豆粕提货量周环比微增。据钢联统计，截至11月8日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.3万吨，前一周日均提货量约18.2万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至11月8日当周，豆粕（张家港）基差周均值约88元/吨，前一周约21元/吨，去年同期约195元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计，截至11月1日当周，我国主流油厂豆粕库存约88万吨，周环比降幅约8%，同比增幅约42%。5）压榨：大豆压榨量周环比微升，下周预计微升。据钢联预估（125家油厂），截至11月8日当周，国内大豆周度压榨量约186万吨（前一周185万吨，去年同期171万吨），开机率约53%（前一周53%，去年同期49%）。下周（11月9日～11月15日当周）油厂大豆压榨量预计约189万吨（去年同期189万吨），开机率54%（去年同期54%）。6）进口大豆流拍。据博朗资讯，11月8日进口大豆计划拍卖数量9万吨，起拍价格3770～3940元/吨，全部流拍。 上周（11.04-11.08），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区和关内豆价稳中略升、销区偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3760～3900元/吨，多数地区较前周上涨20元/吨、局部（扎兰屯）下跌40元/吨、其余持平；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4420～4560元/吨，较前周上涨0～20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4300～4600元/吨，多数持平前周、局部下跌20～40元/吨。2）东北产区农户惜售，贸易商收购谨慎。据博朗资讯，多数贸易商表示往市场走货速度较慢，收购积极性受到影响，周边地区择优收购为主，基层农户惜售，现货整体购销一般。随着期货价格上涨，部分贸易主体送豆往期货交割库（套保机会），基层收购价小幅上调。3）国储大豆收购持续进行。据博朗资讯，中储粮国产大豆收购持续进行，但中储粮北安直属库、嫩江直属库北安分公司及呼伦贝尔直属库大杨树库区发布公告称：已抄号车辆覆盖大部分库容，所剩库容有限，请谨慎排车。而绥棱、哈尔滨及敦化直属库自开收以来，门口排队车辆一直不多。关注后续国储收购价格是否调整以及是否新开库点。4）北方销区东北大豆成交好转，因低价吸引。据博朗资讯，北方多地市场上东北大豆成交情况好于去年同期，因普通品质东北大豆价格较去年同期下降约1000元/吨，吸引终端豆制品厂采购。多数南方终端市场更青睐江苏、安徽、河南等地大豆，因其有蛋白优势，且东北大豆至南方市场运距较长，运输费用增加成本。市场经销商随用随采，谨慎购销。 下周（11.11-11.15），预计连豆粕和豆一期价震荡，下方空间有限。豆粕方面，美国大选落定，豆粕期价因特朗普交易上涨，但市场预期国内将出台对冲政策、缓解贸易摩擦忧虑，暂时制约上方空间。11月USDA报告利多、巴西中南部产区偏干、阿根廷产区偏干，预计支撑价格。由此预计豆粕期价下方空间有限。豆一方面，期货盘面走势受到豆二影响，由于11月USDA报告利多、南美部分产区偏干等因素影响，预计下方空间有限、暂时震荡。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：AgRural，根据新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。