本轮渠道调整完毕，经营改善

核心观点与关键数据

• 经营改善：伊利股份发布2024三季报，Q1-3实现营业收入887.33亿元，同比-8.61%，归母净利润108.68亿元，同比15.87%。Q3实现营业收入290.37亿元，同比-6.66%，归母净利润33.37亿元，同比8.53%，利润表现亮眼。
• 需求与渠道：整体乳品需求暂未明显恢复，但渠道调整完毕利好出货。Q3液奶收入环比增长24.12%，奶粉收入中高个位数增长，冰淇淋收入降幅环比缩窄。经销渠道收入占比提升。
• 成本与费用：Q3毛利率34.85%，净利率11.45%，同比分别提升2.48%和1.63pct。主要因原奶成本下行、奶粉业务占比提升及销售效率改善。销售费用率19.02%，管理费用率3.55%，研发费用率0.74%，同比变化分别为+1.09pct、-0.38pct和+0.07pct。

研究结论

• 维持“买入”评级：公司作为乳制品龙头企业，渠道调整完毕利好出货，兼具成本红利和费用率把控力。预计2024-2026年收入分别为1188.55/1214.03/1264.37亿元，同比增长-5.49%/2.14%/4.15%；归母净利润分别为120.79/112.81/122.34亿元，同比增长15.82%/-6.60%/8.44%，3年CAGR为5.47%。
• 风险提示：行业竞争加剧、消费需求持续较弱、原奶价格持续低迷。

财务预测摘要

• 收入与利润：2024-2026年收入分别为1188.55/1214.03/1264.37亿元，归母净利润分别为120.79/112.81/122.34亿元。
• 财务比率：2024-2026年毛利率分别为34.38%/34.68%/34.68%，净利率分别为10.02%/9.16%/9.54%，ROE分别为21.36%/19.00%/19.59%。