医药板块2024三季报总结：板块分化，把握创新与复苏主线

股票研究/2024.11.08 板块分化，把握创新与复苏主线医药 评级：增持 ——医药板块2024三季报总结 丁丹(分析师)甘坛焕(分析师)赵峻峰(分析师) 0755-23976735021-386758550755-23976629 dingdan@gtjas.comgantanhuan028803@gtjas.comzhaojunfeng@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080007S0880519080017 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 2024Q1-3多数医药子版块业绩承压，有望环比改善，化药、生物药稳定增长，降本增效下有望持续驱动增长。 投资要点： CXO/API板块：Q3经营趋势好转，Q4有望进一步延续。2024Q1-Q3，海外投融资持续好转，国内投融资有所承压，CXO扣除大订单基数常规业务恢复增长，新签/在手订单趋势好转，多肽细分赛道维 持高景气，Q4业绩有望进一步环比改善。API除部分公司受到汇兑影响外，整体季度营收利润增速改善，盈利能力触底回升。维生素抗生素等细分品类表现较好，兽药品种价格逐步触底向上修复，行业去库周期整体接近尾声。 药品板块：创新产品放量&降本增效驱动增长。�化学制药得益于 创新药高速放量、费用管控等因素利润加速增长。②生物制药收入 整体平稳，胰岛素板块因集采续约价格差异，短期业绩分化显著。国内Biotech在重磅创新药产品强劲销售增长、费用增速放缓的共同带动下，盈亏平衡点渐近。③中药受2023年社会和渠道库存高基数以及三同、四同等政策影响短期承压，后续仍需关注集采政策、个股库存周期等。④医药流通受2023年院内诊疗恢复下需求释放的高基数影响有所承压，Q3略有改善，期待后续业绩和回款能力进一步改善。展望2024Q4及2025年，整体制药板块受外部环境扰动的影响边际减小，降本增效推进下业绩有望逐季改善。 医疗（非药）板块：短期增长承压，有望环比回升。2024以来行业 整顿常态化推进、DRG政策全面执行、医保飞检加强行业规范，整 体院内环境有所收紧，同时外部环境复杂多变，国内消费需求阶段性不足，Q3多数细分领域增长承压。不同板块业绩持续分化，�高值耗材领域，心血管介入类在集采执行节奏等扰动下仍实现相对较好增长，骨科板块脊柱、创伤类Q3走出集采影响实现恢复性增长 ②体外诊断IVD领域，国内市场在外部环境收紧和集采推进下增速放缓，出海趋势向好；③零售药店在消费环境和政策改革扰动下，收入增速放缓，业绩普遍承压；④医疗服务领域，受外部消费环境影响增长承压；⑤血制品领域，白蛋白供需波动行业整体增长放缓 ⑥医疗设备领域，行业整顿及设备更新尚未执行导致医院观望，国内收入增速放缓，有望随设备更新招标落地好转。预计随着基数效应和外部环境扰动逐步减弱，增速有望环比回升。 推荐组合：药品板块：恒瑞医药、百济神州、康方生物、信达生物 中国生物制药、科伦博泰、和黄医药、康诺亚、智翔金泰、恩华药业、甘李药业、华东医药、京新药业；API&CXO：药明康德、凯莱英、康龙化成、普洛药业、仙琚制药；医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、新产业、怡和嘉业、艾德生物、鱼跃医疗、三友医疗。 风险提示：地缘政治扰动风险；风险行业集采/整顿影响或超预期。 医药《把握差异化复苏节奏，优选龙头》 2024.11.04 医药《医药：创新药周报20241028-20241101》2024.11.02 医药《2024Q3公募基金医药重仓股统计》 2024.10.27 医药《【国君医药】创新药周报20241021-20241025》2024.10.26 医药《【国君医药】创新药周报20241014-20241018》2024.10.20 目录 1.CXO：订单好转趋势延续，常规业务恢复增长3 2.原料药：去库周期接近尾声，Q3盈利能力同比改善6 3.化药&生物药：业绩稳健，创新发力10 3.1.化学制药：降本增效持续推进，有望加速业绩释放10 3.1.1.生物制药：业绩平稳，板块内部持续分化11 3.1.2.Pharma：稳健增长，运营提效12 3.2.Biotech：商业化持续放量，创新迎来收获期14 4.中药：多因素扰动短期承压，集采进入提质扩面阶段17 5.医药流通：短期承压，Q3略有改善20 6.血制品：受白蛋白供需波动影响业绩承压21 7.高值耗材：外部扰动下心血管介入类增速放缓，骨科板块走出集采影响实现恢复性增长21 8.消费耗材：集采后稳步放量，海外渠道建设快速推进23 9.零售药店：业绩承压，持续降本控费25 10.医疗服务：增长承压，期待复苏27 11.体外诊断：龙头份额提升,出海持续兑现29 12.医疗设备：招标持续放缓，设备更新逐步推进30 13.重点公司盈利预测和估值31 14.风险提示32 14.1.地缘政治扰动风险32 14.2.原材料价格波动风险32 14.3.研发进度不及预期32 14.4.新药进院不及预期33 14.5.行业集采和整顿影响或超预期33 1.CXO：订单好转趋势延续，常规业务恢复增长 海外投融资持续好转，国内投融资仍有承压。据医药魔方PharmaInvest数据库统计，海外投融资数据持续改善，国内投融资同比降幅收窄，有待进一步修复。 图1：海外一级市场创新药投融资整体改善明显图2：国内一级市场创新药投融资仍有承压 数据来源：医药魔方，国泰君安证券研究数据来源：医药魔方，国泰君安证券研究 国内创新药IND及NDA受理数2024M1-M10在高基数下同比下滑，Q3单季度同比增长明显。据Insight数据，2024M1-M10，首次受理创新药IND577项（-8%）,NDA91项（-7%）。2024Q3单季度首次受理创新药IND201项 （+19.6%），NDA34项（+6.3%），Q3单季度项目数同比回正。 图3：2024M1-M10国内新药IND及NDA受理数高基数下同比下降 数据来源：Insight，国泰君安证券研究 CXO板块A股上市公司(30家)：2024Q1-Q3营收670.6亿元，同比减少5.9%，Q3单季度营收249.3亿元，同比减少10.5%。2024Q1-Q3扣非归母净利润102.5亿元，同比减少48.6%，Q3单季度扣非归母净利润35.3亿元，同比减少40.2%；2024Q1-Q3整体毛利率38.8%，Q3单季度毛利率39.8%；2024Q1-Q3整体扣非归母净利率15.3%，Q3单季度扣非归母净利率14.1%。表观业绩整体承压，主要系2023年同期大订单基数，投融资下滑传导及市场竞争下价格端压力等综合原因所致。 受新冠相关大订单交付基数，投融资下滑传导及市场竞争影响，2023年至 今CXO板块表观业绩整体承压，受投融资影响，早期药物开发以及CGT等新兴业务增速继续承压。多肽CXO等细分赛道高景气延续，带动业绩高增。 订单方面：2024Q1-Q3，药明康德在手订单金额438.2亿元，同比高增35.2% （2024H1剔除大订单同比增长33.2%）；康龙化成新签订单同比增长超18%，其中实验室新签超12%，CMC新签超30%（2024H1新签订单超15%，实验室超10%，CMC超25%），增速环比加速；博腾股份小分子原料药CDMO在手订单金额超40%（2024H1超40%）；新签在手订单好转趋势延续，伴随订单执行交付及产能爬坡，2024Q4相关公司业绩有望环比进一步改善。 图4：多肽等新兴领域细分CXO维持高景气，头部公司逐季消化大订单基数 数据来源：WIND，国泰君安证券研究，浙江医药2024Q3单季度扣非归母净利润增速同比超25.6倍，为方便比较，数据点剔除。 图5：行业供需变局下资本开支放缓图6：提质增效下员工增速放缓 数据来源：WIND，国泰君安证券研究数据来源：WIND，国泰君安证券研究 细分来看：临床前CRO板块昭衍新药新签订单金额、营收和毛利率受投融资及价格竞争影响短期承压，2024Q1-Q3昭衍新药新签订单金额降幅收窄；临床CRO板块受市场价格竞争压力板块毛利率承压，头部企业泰格医药盈利能力整体维持稳定，强者恒强，伴随价格竞争趋缓，人效提升及精细化、系统化数据管理下，板块毛利率有望逐渐改善。CDMO板块头部企业地缘政治扰动下项目数仍维持增长，早期项目储备丰富，CDMO项目漏斗逐渐走向后期。多肽寡核苷酸等细分赛道维持高景气，药明康德2024Q1-Q3TIDES业务营收达35.5亿元，同比增长71.0%，截至2024Q3，多肽在手订单同比高增196%，预计2024年底多肽固相产能有望提升至41000L；凯莱英多肽固相合成产能超20000L，获得多个跨国药企多肽临床中后期订单， 与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单。 图7：新签订单受投融资及价格竞争影响承压图8：终端竞争下临床前CRO业务整体承压 数据来源：WIND，国泰君安证券研究数据来源：WIND，国泰君安证券研究 图9：临床CRO业务整体维持增长图10：龙头公司临床CRO业务盈利能力相对稳定 数据来源：WIND，国泰君安证券研究数据来源：WIND，国泰君安证券研究 图11：泰格医药项目管线数持续扩容图12：泰格医药境外/全球多中心临床项目数维持稳定 数据来源：WIND，国泰君安证券研究数据来源：WIND，国泰君安证券研究 图13：头部企业CDMO项目数维持增长，早期项目储备丰富，项目漏斗逐渐走向后期 数据来源：WIND，公司公告，国泰君安证券研究,项目数按2024H1财报披露统计,不同公司项目分子口径不同；部分公司商业化项目较多系或按分子片段而非分子数区分 2.原料药：去库周期接近尾声，Q3盈利能力同比改善 原料药板块A股上市公司(45家，剔除部分不可比公司)：2023年板块营收 926.20亿元，同比下滑1.3%，归母净利润74.27亿元，同比下滑21.0%；2024Q1-Q3营收725.46亿元，同比增长3.5%；归母净利润68.7亿元，同比下滑1.5%；2024Q3单季度营收233.20亿元，同比增长7.0%，Q3单季度归母净利润22.0亿元，同比增长22.3%，板块盈利能力改善。 2023年多因素影响下板块盈利能力承压，2024Q1-Q3环比逐季改善。2022- 2023年受地缘政治冲突等导致的上游原材料成本及运费上涨、终端产品去库下价格压力叠加印度产业链上游延展竞争，板块毛利率承压。2023年毛利率29.15%，同比下降0.4pct。伴随去库周期接近尾声，工艺持续优化以及费用端优化下，2024Q1-Q3板块毛利率29.19%，同比下降1.24pct，其中2024Q3单季度毛利率29.6%，同比下降0.2pct，降幅收窄。2024Q1-Q3板块归母净利率9.47%，同比下降0.47pct，Q3单季度板块净利率9.45%，同比提升1.18pct，盈利能力改善。多因素逐季改善下，板块盈利能力Q4有望迎来持续修复。 图14：去库周期下2023年加速探底，24Q1-3企稳反弹图15：2024Q1-Q3盈利能力触底反弹 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 注：以上基于SW2021原料药板块数据统计，可比公司45家。 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 图16：多肽、维生素、抗生素原料药细分赛道高景气，相关公司业绩高增 数据来源：WIND，国泰君安证券研究，浙江医药2024Q3单季度扣非归母净利润增速同比超25.6倍，为方便比较，数据点剔除。 图17：行业处于去库尾声，有望迎来周期拐点 数据来源：WIND,国泰君安证券研究。 图18：CCPI指数至2021年见顶后高位震荡下行图19：CCFI综合运价指数低位震荡上行 数据来源：WIND，国泰君安证券研究数据来源：WIND，国泰君安证券研究 把握原料药转型升级机会。行业中长期维度，中国本土产业链基础配套措施、制造业升级以及工程师红利、环保技术工艺优势显著，