全年销量符合预期，强产品周期或将延续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年1月6日 吉利汽车（175.HK） 海外汽车 全年销量符合预期，强产品周期或将延续 海外公司简报研究 ◆吉利汽车公布12月份销量数据 12月吉利汽车总销量同比增长101%至10.8万辆；其中，国内汽车销量同比增长101%至10.7万辆（约占总销量的98.7%)。2016公司全年汽车总销量同比增长50%至76.6万辆（vs 我们预测的约76.3万辆），符合预期。我们认为销量的强劲增长，主要得益于新车型需求端表现旺盛/产能稳步爬坡、以及品牌溢价逐步显现驱动的A级主力轿车销量实现稳健增长。 ◆新车型爬坡符合预期，A级主力轿车表现稳健 从公布的具体数据来看，1）新车型方面：12月博越销量达2.0万辆（vs我们预测的2.0万辆），帝豪GS销量达1.0万辆（vs我们预测的1.0辆），帝豪GL销量达1.0万辆（vs我们预测的1.2万辆）。2）A级轿车方面：12月A级轿车整体销量同比增长19%达5.1万辆（销量占比约47%）；其中，帝豪系列（汽油车）销量同比增长30%至2.3万辆（销量占比约21%）。 ◆强周期或将延续，产品结构持续优化 我们判断，1）公司目前新车型在手订单饱满，未来或通过其不断增强的产品研发、改版车型的迭代更新、以及逐步增强的品牌溢价等对冲2017E政策红利退出与行业波动，预计强产品周期依然有望在产能扩张中延续。2）随着博越等新车型销量释放，产品结构改善/规模效应驱动的业绩增长前景依然向好（预计2017E SUV销量占比约52% vs 2016的31%）；此外，2017E小排量购置税率减按7.5%征收或将带动公司A级车型销量健康增长，我们看好公司研发持续积累/自主品牌往中高端市场逐步转型、及其2017E销量增长前景（预计约101万辆，vs公司销量目标的100万辆）。 ◆维持买入评级 我们认为公司产品结构改善/规模效应驱动的业绩增厚、以及与Volvo基于LYNK&CO协同合作等预期尚未充分反应，长期增长前景依然可期。鉴于产能爬坡/CMA平台新车上市仍有不确定性、以及新品牌独立营销/推广初期或导致成本费用增加，我们维持2016E/2017E/2018E EPS分别约人民币0.52/0.75/1.07元，维持DCF目标价HK$9.85（对应约11.6x 2017E PE）；鉴于23.7%的上涨空间，维持买入评级。 ◆风险提示 销量不及预期，新产品/新品牌初期利润率或将承压 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（人民币，百万元） 21,738 30,138 52,983 79,367 92,693 营业收入增长率 -24.3% 38.6% 75.8% 49.8% 16.8% 归母净利润（人民币，百万元） 1,431 2,261 4,608 6,637 9,383 归母净利润增长率 -46.3% 58.0% 103.8% 44.0% 41.4% EPS（人民币）（摊薄） 0.16 0.26 0.52 0.75 1.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.30% 11.59% 19.68% 22.84% 25.32% P/E 43.6 27.6 13.5 9.4 6.7 P/B 3.6 3.2 2.6 2.1 1.7 买入（维持） 当前价/目标价：7.96/9.85港币 目标期限：6-12个月 分析师 倪昱婧, CFA (执业证书编号：S0930515090002 ) 021-22169320 niyj@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：88.83 总市值(亿港币)：707.08 一年最低/最高(港币)：2.76-9.2 近3月换手率（%）：78.5 股价表现(一年) -45%0%45%90%135%180%16-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-12吉利汽车恒生指数 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.6 104.0 121.0 绝对 -4.1 92.9 131.4 相关研报 《厚积薄发，华丽崛起》 ........................................................................................2016-03-28 《4M16销量符合预期，帝豪GS成功上市》 ........................................................................................2016-05-11 《新车型爬坡顺利，SUV有望逐步发力》 ...........................................................................2016-06-07 《产品结构优化，增长前景可期》 ........................................................................2016-07-07 《SUV强周期如期而至，1H16E业绩前瞻》 ........................................................................2016-08-04 《1H16业绩表现强劲，长期增长逻辑不变》 ........................................................................2016-08-19 《扩产在即，需求释放可期》 ........................................................................2016-09-06 《帝豪GL成功推出，品牌溢价初显》 ........................................................................2016-09-22 《新品牌全球发布，与Volvo协同或逐步释放》 ........................................................................2016-10-23 《销量增长强劲，长期前景向好》 ........................................................................2016-11-03 《产能有待持续释放，依然看好SUV强周期前景》 ........................................................................2016-12-06 2017-01-06 吉利汽车（175.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -40%-20%0%20%40%60%80%100%020,00040,00060,00080,000100,000201420152016E2017E2018E营业收入（LHS, 百万元）营业收入增长率(RHS) 利润表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 21,738 30,138 52,983 79,367 92,693 营业成本 17,776 24,668 42,900 63,077 71,804 其他收入 1,055 1,066 1,226 1,050 1,050 销售费用 1,250 1,568 2,384 4,127 4,635 管理费用 1,772 2,176 2,914 4,762 5,376 股权激励费用 60 62 72 70 66 经营性利润 1,935 2,731 5,939 8,381 11,862 利润总额 1,449 2,289 4,668 6,725 9,506 少数股东损益 19 28 61 87 124 归属母公司净利润 1,431 2,261 4,608 6,637 9,383 资产负债表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 37,280 42,292 63,728 74,573 85,701 流动资产 25,303 25,348 43,625 51,569 60,191 货币资金 7,251 9,207 15,763 22,864 30,141 交易型金融资产 15 17 19 21 23 应收帐款 16,385 14,836 25,920 26,992 28,347 存货 1,620 1,226 1,838 1,571 1,550 其他流动资产 32 61 85 121 130 非流动资产 11,977 16,945 20,103 23,004 25,510 固定资产 5,861 8,034 10,539 13,345 16,220 无形资产 4,208 5,260 6,377 7,318 8,171 联营与合营资产 691 1,994 2,133 395 322 其他非流动资产 1,217 1,656 1,055 1,947 797 总负债 19,814 22,553 40,012 45,127 48,157 无息负债 17,302 20,624 37,986 43,001 45,924 有息负债 2,512 1,929 2,025 2,127 2,233 股东权益 17,466 19,740 23,717 29,446 37,544 股本 161 161 161 161 161 储备 17,127 19,362 23,279 28,921 36,896 归属本公司股权持有人权益 17,288 19,524 23,440 29,082 37,057 少数股东权益 178 216 276 364 487 现金流量表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 3,490 4,362 7,130 9,762 13,462 净利润 1,449 2,289 4,668 6,725 9,506 折旧摊销 874 1,143 1,312 1,533 1,789 净营运资金增加 -960 3,470 5,275 3,871 1,137 其他 2,128 -2,539 -4,125 -2,366 1,030 投资活动产生现金流 -1,468 -4,534 -3,684 -3,747 -3,728 净资本支出 -841 -1,571 -2,634 -2,806 -2,875 其他资产变化 -627 -2,964 -1,050 -941 -853 融资活动现金流 1,172 -931 -1,024 -1,126 -1,239 股本变化 -274 -692 0 0 0 无息负债变化 1,446 -239 -1,024 -1,126 -1,239 净现金流 1,737 1,944 6,531 7,079 7,255 资料来源：公司公告，光大证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%120%02,0004,0006,0008,00010,000201420152016E2017E2018E归属母公司净利润（百万元）归属母公司净利润增长率 0%5%10%15%20%25%201420152016E2017E2018