业绩符合预期，产品周期或延续至19年

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，产品周期或延续至19年 ■事件：2018年1月18日，上汽集团发布业绩预增公告，预计17年实现归母净利润约为342亿元（+22亿元，+7%）。扣非后归母净利润约为327亿元（+24亿元，+7.8%）。 ■17年合资和自主齐飞，公司销量增速远高于行业平均。17年我国汽车销量为2887.54万辆（+3.04%），其中乘用车销量为2471.83万辆（+1.40%）。公司公告显示，17年公司整车销量达到693.01万辆（+6.80%），远高于行业平均增速。其中，上汽大众销量达206.31万辆（+3.06%），上汽通用销量为200.02万辆（+5.99%），上通五菱销量为215.00万辆（+0.93%），上汽乘用车销量为52.20万辆（+62.27%）。 ■高毛利车型相继上市，公司销量结构显著改善。相比销量的增长，高毛利车型销量占比的提升，对公司盈利能力的改善更加显著。合资公司中，上汽大众和上汽通用17年分别上市了3款SUV和2款MPV，盈利能力显著强于轿车车型，统计显示，17年上汽大众和上汽通用高毛利车型销量分别达到了62.65万辆和91.85万辆，占比分别为45.92%和30.37%，相比16年分别提升了8.70%和8.72%。正是因为高毛利车型的销量占比提升显著，才使得即使在低端车型发生了大量的促销情况下，公司最终的盈利增速跑仍赢了销量增速。 ■18-19年大众和通用相继接棒，公司仍有望维持强势向上产品周期。18年大众仍将推出1款入门级紧凑型SUV和换代帕萨特，斯柯达也将推出2款SUV，叠加17年上市的3款SUV全年放量，预计将贡献15万辆以上的增量。19年通用将接过大众维持了两年的强劲产品周期，预计将集中上市7款新车型，带动上汽集团维持稳健增长。 ■投资建议：我们预计公司17-19年净利润增速分别为7.0%、7.3%、8.1%。维持“买入-A ”的投资评级，六个月目标价为37.80元。 ■风险提示：销量或不及预期；价格战或超预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 670,448.2 756,416.2 826,762.9 907,785.6 968,607.3 净利润 29,793.8 32,008.6 34,255.1 36,602.9 39,270.6 每股收益(元) 2.55 2.74 2.93 3.13 3.36 每股净资产(元) 14.99 16.43 16.55 18.28 19.32 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 12.8 11.9 11.1 10.4 9.7 市净率(倍) 2.2 2.0 2.0 1.8 1.7 净利润率 4.4% 4.2% 4.1% 4.0% 4.1% 净资产收益率 17.0% 16.7% 17.7% 17.1% 17.4% 股息收益率 3.9% 5.1% 5.7% 5.6% 6.3% ROIC 115.9% 1048.4% 311.8% 193.9% 152.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2018年01月19日 上汽集团（600104.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 乘用车 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 37.8元 股价（2018-01-18） 32.53元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 380,063.00 流通市值（百万元） 374,206.67 总股本（百万股） 11,683.46 流通股本（百万股） 11,503.43 12个月价格区间 24.28/34.18元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.6 -3.18 27.06 绝对收益 3.73 -0.43 38.68 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-83321058 陈怀逸 报告联系人 chenhy4@essence.com.cn 021-35082998 袁伟 报告联系人 yuanwei2@essence.com.cn 021-35082038 Tab le_Report 相关报告 上汽集团：10月合资销量稳增，期待自主放量/衡昆 2017-11-06 上汽集团：业绩略低预期，Q4盈利环比有望提升/衡昆 2017-10-31 上汽集团：成长新动能，龙头再出发/衡昆 2017-09-05 -4%3%10%17%24%31%38%2017-012017-052017-09上汽集团 乘用车 上证指数 2 公司快报/上汽集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 670,448.2 756,416.2 826,762.9 907,785.6 968,607.3 成长性 减:营业成本 585,832.9 650,218.1 708,535.8 780,695.6 833,002.2 营业收入增长率 6.4% 12.8% 9.3% 9.8% 6.7% 营业税费 5,598.4 7,520.7 6,684.8 7,982.0 8,659.6 营业利润增长率 8.1% 11.1% 6.2% 4.3% 8.6% 销售费用 35,537.5 47,503.4 53,739.6 59,460.0 60,053.7 净利润增长率 6.5% 7.4% 7.0% 6.9% 7.3% 管理费用 24,275.3 28,258.4 31,830.4 32,407.9 34,869.9 EBITDA增长率 12.8% 11.7% 1.6% 6.9% 9.2% 财务费用 -231.2 -332.3 -166.5 561.6 446.1 EBIT增长率 11.4% 9.9% 2.0% 5.7% 8.3% 资产减值损失 2,848.2 3,209.5 3,486.0 3,181.2 3,292.2 NOPLAT增长率 5.4% 10.4% 8.7% 6.9% 6.0% 加:公允价值变动收益 -285.5 -10.0 -570.6 270.0 10.2 投资资本增长率 -87.8% -465.6% -271.8% 35.0% -167.9% 投资和汇兑收益 29,678.9 30,590.5 29,368.7 29,879.4 29,946.2 净资产增长率 14.0% 11.5% 5.9% 13.4% 9.4% 营业利润 43,588.0 48,433.0 51,451.0 53,646.7 58,240.0 加:营业外净收支 2,221.6 2,059.5 1,083.1 1,788.1 2,725.9 利润率 利润总额 45,809.7 50,492.5 52,534.1 55,434.7 60,965.9 毛利率 12.6% 14.0% 14.3% 14.0% 14.0% 减:所得税 5,735.7 6,530.5 5,883.8 5,654.3 7,358.6 营业利润率 6.5% 6.4% 6.2% 5.9% 6.0% 净利润 29,793.8 32,008.6 34,255.1 36,602.9 39,270.6 净利润率 4.4% 4.2% 4.1% 4.0% 4.1% EBITDA/营业收入 7.7% 7.6% 7.1% 6.9% 7.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.8% 6.6% 6.2% 6.0% 6.1% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 72,672.7 105,932.5 119,880.6 125,274.4 192,994.3 固定资产周转天数 19 20 20 17 16 交易性金融资产 1,221.1 1,559.8 986.7 1,255.9 1,267.4 流动营业资本周转天数 -36 -45 -39 -25 -29 应收帐款 34,413.3 37,622.8 41,424.9 46,075.5 38,946.7 流动资产周转天数 136 143 144 142 147 应收票据 36,274.0 30,038.5 43,451.6 44,805.4 36,988.1 应收帐款周转天数 16 17 17 17 16 预付帐款 13,388.7 20,529.7 14,897.1 29,776.0 14,480.5 存货周转天数 20 18 17 19 18 存货 37,243.4 37,039.8 41,686.4 55,900.5 41,381.5 总资产周转天数 249 262 252 236 235 其他流动资产 74,717.6 98,222.6 69,073.4 80,671.2 82,655.7 投资资本周转天数 10 -3 2 12 2 可供出售金融资产 65,495.0 50,484.7 50,809.3 55,596.4 52,296.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 59,019.7 62,677.2 67,677.2 70,677.2 77,677.2 ROE 17.0% 16.7% 17.7% 17.1% 17.4% 投资性房地产 2,685.0 2,546.8 2,446.8 2,351.8 2,249.8 ROA 7.8% 7.4% 8.3% 8.0% 8.4% 固定资产 38,690.6 47,053.9 43,530.1 42,926.2 42,047.6 ROIC 115.9% 1048.4% 311.8% 193.9% 152.3% 在建工程 11,856.3 13,266.1 12,112.8 7,056.4 2,011.3 费用率 无形资产 8,365.2 10,796.4 9,949.9 9,103.3 8,256.8 销售费用率 5.3% 6.3% 6.5% 6.6% 6.2% 其他非流动资产 20,912.2 26,637.3 17,006.1 14,885.6 8,122.4 管理费用率 3.6% 3.7% 3.9% 3.6% 3.6% 资产总额 511,630.7 590,628.1 564,756.4 623,262.4 639,026.1 财务费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 短期债务 4,908.3 8,728.2 18,874.9 16,364.4 - 三费/营业收入 8.9% 10.0% 10.3% 10.2% 9.8% 应付帐款 137,681.4 150,098.3 130,891.0 148,150.1 145,074.7 偿债能力 应付票据 7,282.8 11,740.9 4,638.4 14,702.3 6,719.2 资产负债率 58.8% 60.2% 55.9% 54.7% 51.7% 其他流动负债 107,795.3 126,914.0 120,314.9 116,274.1 131,657.9 负债权益比 142.6% 151.2% 126.9% 120.8% 106.9% 长期借款 1,398.8 4,286.0 - - - 流动比率 1.05 1.11 1.21 1.3