10月贸易数据点评：台风褪去促反弹，后续静待抢出口

宏观研究/2024.11.07 台风褪去促反弹，后续静待抢出口——10月贸易数据点评 黄汝南(分析师) 010-83939779huangrunan@gtjas.com 登记编号 S0880523080001 本报告导读：10月出口增速超市场预期，环比动能逆季节性回升，主因台风扰动褪去后的反弹，全球PMI回升则是次因，但抢出口的逻辑证据不足。往后看，中国出口增速韧性可 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 能强于市场预期，主因美国对华大规模关税措施落地尚需时间，存在抢出口的窗口期，抢出口最早在2024年12月看到，最高提振总出口增速2%。 投资要点： 10月出口同比增速12.7%（上月2.4%），环比动能逆季节性回正，大超市场预期。结构上： 从出口国来看，对美、欧、日韩港台、东盟及金砖国家的出口增 速均有回升，其中对东盟、金砖等新兴国家回升较多。 从主要出口商品来看，多数商品出口增速均有回升，其中稀土、纺织箱包等消费品和家电家具等后周期较为明显。 10月出口环比动能回升主因台风扰动褪去后的反弹，全球PMI回升则是次因，但并非源于抢出口： 我们在10月15日发布的报告《短期扰动再现，四季度出口或有 韧性》，提出台风“摩羯”重演7-8月剧本，导致9月最后一周港 4378982 口货运大幅回落，而10月港口货运将大幅反弹，因而10月出口的同比增速也重演了类似8月的反弹。10月全球PMI增速出现回升，也说明外需的韧性对出口也形成了一定支撑。 对美出口并未显著超季节性，10月抢出口的逻辑依据也显不足 10月中国向美国出口环比增速超季节性5.9个百分点，存在抢出 口的可能，但我们认为一是历史规律抢出口均强于季节性10%以上；二是9月对美出口环比增速弱于季节性5.6个百分点，两月 合计也符合季节性，即10月的反弹可能是由于9月圣诞商品受台风影响积压；三是历史经验反映抢出口需要在关税威胁出现至少一个月后，而10月之前特朗普胜率仅在7月枪击案后短暂提升，对美已经出现抢出口的逻辑依据尚显不足。 liujiangfeng028686@gtjas.com 登记编号S0880123070128 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 大选交易与降息交易交织，短期看选举催化 2024.11.03 一揽子增量政策初见成效2024.10.31短期经济底已现，关注名义增长回升2024.10.20短期扰动再现，四季度出口或有韧性2024.10.15M1是观察政策效果的关键变量2024.10.15 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 10月进口同比增速-2.3%（上月0.3%）。主要商品中，农产品和化工增速显著回落。 往后看，我们对依然坚持10月15日提出的，中国出口增速可能强于市场预期的判断，中期看抢出口支撑下出口不悲观。 美对华大规模关税措施落地尚需时间，抢出口现象可能在2024 年12月-2025年一季度内看到。特朗普加征关税最可能的方案是 取消最惠国待遇，法定程序应经历国会两院投票，预计2025年 一季度内难以推出，构成抢出口的窗口期。 抢出口最高或阶段性提振中国总出口增速2%。2018-2019年关税措施落地前抢出口平均导致环比强于季节性10-15%，若全部产品出现对美抢出口现象将提振总出口增速2%。 风险提示：全球经济波动加大；外部不确定性因素增多。 图1：10月出口增速12.7%，进口增速-2.3%图2：10月出口环比增速逆季节性转正 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：10月全球PMI回升可能是出口回升的原因之一图4：20港船载重显示台风错位引致月度波动 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。图5：对东盟和金砖国家出口增速回升更为显著图6：自日韩港台进口增速显著提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图7：出口总额逆季节性回升图8：进口总额有所回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图9：出口：粮食、稀土、家具家电和劳动密集型产品出口增速提升较多 主要产品 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 走势 农产品 3.5 2.2 17.0 -15.4 -7.8 -0.1 5.4 10.2 1.6 3.5 -0.2 10.9 水产品 农产品 -7.2 -12.3 19.2 -29.1 -18.7 -8.0 -4.0 8.3 2.5 3.5 1.3 8.8 粮食 农产品 3.3 12.8 12.4 -27.5 1.2 9.3 15.0 -30.5 -46.7 -21.8 -33.8 8.0 成品油 原材料 -20.4 -44.2 -34.9 -35.3 11.6 22.4 12.8 23.6 -1.4 -18.3 -18.7 -33.8 肥料 原材料 13.2 -27.3 -53.4 -57.2 -47.3 -0.9 -9.3 -6.3 15.4 31.4 -13.4 -7.4 稀土 原材料 -36.3 -25.7 -43.0 -45.1 -31.3 -59.9 -55.6 -17.1 -19.4 -36.9 -42.3 7.1 陶瓷产品 原材料 -22.3 -15.2 9.6 16.2 -36.8 -33.5 -18.1 -23.5 -27.0 -25.9 -29.5 -14.3 钢材 原材料 -11.7 -13.4 -14.6 -17.4 -24.1 -17.6 -4.9 0.8 -2.4 6.8 11.3 24.4 未锻轧铝及铝材 原材料 -3.0 -4.2 2.5 -2.8 -4.3 4.9 14.6 25.0 20.5 24.1 20.1 31.2 塑料制品 劳动密集型 -3.4 4.2 12.2 21.9 -15.9 -2.3 8.6 7.2 1.2 1.8 -8.5 8.6 箱包及类似容器 劳动密集型 -5.0 2.5 3.0 41.5 -27.7 -13.5 0.0 -3.2 -11.8 -10.6 -15.8 0.4 纺织纱线、织物及其制品 劳动密集型 -1.3 1.9 9.4 20.1 -19.5 -4.3 7.2 5.9 3.5 4.5 -3.4 15.6 服装及衣着附件 劳动密集型 -4.4 -1.6 -1.2 24.8 -22.6 -9.1 -0.4 -1.8 -4.4 -2.7 -7.0 6.8 鞋靴 劳动密集型 -20.0 -11.5 -4.8 37.2 -31.0 -18.3 -11.8 -5.4 -5.3 -5.5 -14.1 -1.6 玩具 劳动密集型 -16.8 -8.9 -2.5 17.8 -24.7 -11.1 -4.7 -2.2 -3.9 -8.3 -8.0 3.1 机电产品 1.3 0.3 6.4 5.7 -8.8 1.5 7.5 7.5 10.0 11.9 3.0 13.7 汽车（包括底盘） 汽车 27.9 52.0 17.1 7.3 28.4 28.8 16.6 12.6 13.8 32.7 25.7 3.9 汽车零配件 汽车 10.1 7.1 12.0 16.6 -6.8 -2.5 1.1 8.6 5.7 6.4 -2.2 14.7 通用机械设备 耐用品 1.5 4.7 12.1 56.5 -13.2 -1.1 7.4 17.3 14.7 11.3 2.9 30.3 自动数据处理设备及零部件 耐用品 -10.9 -3.1 4.9 0.9 4.9 8.2 6.4 9.8 19.3 10.8 4.2 15.7 手机 耐用品 54.6 -0.4 -22.8 -10.5 1.7 7.3 8.1 1.9 5.0 17.0 -5.2 -0.7 音视频设备及其零件 耐用品 -1.7 5.4 8.6 12.2 -13.2 -1.8 11.3 10.4 5.4 2.3 -2.6 6.1 集成电路 耐用品 12.0 2.6 40.7 4.2 11.5 17.8 28.5 23.4 27.7 18.2 6.3 17.7 船舶 耐用品 115.7 28.6 186.3 148.8 34.0 91.3 57.1 53.8 54.8 60.6 113.8 13.5 医疗仪器及器械 耐用品 -2.0 6.2 12.7 7.3 -11.4 -1.7 6.8 10.5 7.9 8.6 -4.6 19.5 灯具、照明装置及其零件 耐用品 -6.0 1.1 -0.7 71.7 -31.7 -11.7 -0.1 -2.2 -6.6 -7.6 -13.1 3.7 家用电器 地产后周期 11.8 14.7 14.9 21.5 -4.6 10.9 18.3 17.9 17.2 12.0 4.5 22.8 家具及其零件 地产后周期 3.6 12.4 18.4 50.5 -12.3 3.5 16.0 5.6 -5.5 -4.5 -12.3 2.5 高新技术产品 2.9 -1.4 2.8 -5.8 -2.7 3.1 8.1 6.3 11.5 9.1 -1.1 9.1 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图10：进口：农产品和化工品增速回落较多 主要产品 分类 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 走势 农产品* -10.0 -6.9 -3.5 -16.0 -17.2 -5.8 -13.5 -14.3 -5.2 3.4 3.3 -4.9 肉类（包括杂碎） 农产品 -30.1 -28.0 -14.3 -24.8 -15.2 -12.9 -13.5 -32.7 -32.1 -18.8 -13.9 -1.6 干鲜瓜果及坚果 农产品 -16.2 -9.8 7.6 62.6 1.3 -21.7 34.4 -17.0 -20.2 19.7 17.9 3.0 粮食 农产品 4.2 1.4 -16.1 -28.8 -25.2 -4.3 -28.7 -15.1 -11.9 6.2 18.1 0.4 大豆 农产品 -7.8 -19.1 -24.8 -39.5 -33.7 -5.9 -32.8 -10.5 -11.2 14.7 38.8 33.0 食用植物油 农产品 -34.5 -28.2 -19.0 -41.0 -40.9 -51.3 -26.1 -25.6 -14.8 -25.8 -23.9 -34.7 铁矿砂及其精矿 化工与贱金属 29.1 48.6 38.9 27.0 7.5 5.7 -4.0 2.8 10.8 -9.4 -8.0 -14.5 铜矿砂及其精矿 化工与贱金属 11.6 27.4 7.5 -2.1 13.6 7.1 -10.1 14.4 26.9 11.5 19.7 6.7 稀土 化工与贱金属 95.2 -12.9 -26.2 -53.8 -27.4 -20.1 0.3 -29.0 -41.8 -30.2 -9.2 -11.6 肥料 化工与贱金属 3.7 19.0 15.2 -26.7 -25.9 -45.4 -18.8 -39.7 -32.2 4.0 2.9 -10.8 钢材 化工与贱金属 -23.6 -13.1 -2.9 -21.9 -11.4 8.6 -4.0 -9.0 -18.0 -17.1 -11.2 -6.5 未锻轧铜及铜材 化工与贱金属 5.1 -7.4 10.6 -9.3 14.3 9.8 29.2 15.3 14.4 -1.7 10.1 17.2 成品油 能源 24.9 38.8 59.4 21.1 17.4 33.7 4.0 -