金融期货：A股结构化行情显现，关注财政政策发力

2024年10月31日 报告摘要： 海证期货研究所金融期货团队 现货市场回顾：A股呈震荡分化走势，月度成交额创历史新高 2024年10月，A股权益市场整体呈震荡分化走势，全市场月内日均成交额为2万亿元，较上月大幅增加。在9月末政策驱动型行情延续下，10月首个交易日市场大幅高开，随后进入了下行调整期，随着月中调整的基本结束，市场进入了震荡期，整体波动率大幅降低，题材轮动行情开启，个股赚钱效应显著。 唐翠婷从业资格号：F03135898交易咨询号：Z0021179tangcuiting@hicend.com.cn 细分风格层面，本月主要风格呈分化走势，其中成长风格上涨9%，消费风格下跌5%，资金在不同风格之间呈现出一定的跷跷板效应。行业层面，本月电子、计算机行业月度涨幅最高，均涨逾14%；食品饮料、煤炭跌幅最大，均跌逾8%。 期货市场回顾：期指基差大幅回落，期指交投情绪有所降温 股指期货方面，各期指合约基差呈现震荡下行走势，其中IC及IM合约由上月的升水状态转为全面贴水状态，而IH及IF的升水幅度也大幅收敛。各期指合约空头展期收益也有所下降，IH及IF合约空头展期收益位于近一年80%分位数以上水平，IC及IM位于近一年70%分位数水平附近，各期指合约空头仍具备一定展期优势。 月度市场展望：A股盈利端承压，关注后续财政政策方向和力度 随着近期一系列政策的连续出台，A股市场的流动性和资金环境已得到显著改善。同时，市场在短期内积累的情绪风险也在本月初得到了有效释放。当前，市场交投情绪保持在历史较高水平，整体波动率已有所回落，在经历短期的题材炒作行情阶段后，市场后续或将逐渐回归基本面主线。展望未来，在政策端的持续支持以及经济端内生增长动能逐步提升下，A股的盈利能力有望逐步增强，进而提振A股中长期的估值水平。 风险提示：政策推进不及预期、地缘政治风险升级 目录 第一部分市场行情回顾..........................................................3 一、现货市场行情回顾：市场呈震荡分化走势，月度成交额创历史新高..........................................31、中证全指月度上涨1.86%，宽基指数分化明显.................................................................................32、小盘成长表现最佳，资金跷跷板效应明显........................................................................................53、行业涨跌不一，电子及计算机领涨市场............................................................................................6二、期货市场行情回顾：期指基差大幅回落，交投情绪明显降温......................................................61、期指基差率大幅回落，空头套保建仓仍具有一定优势....................................................................62、空头展期收益有所下降，月内已实现基差收益较高........................................................................8 第二部分月度市场展望............................................................9 一、估值水平：宽基指数PB位于近五年中位数以内，股债性价比依旧较高...................................9二、盈利水平：全A及规模以上工业企业盈利水平边际走弱............................................................11三、流动性及资金面：市场流动性持续宽松，资金面活跃度提升....................................................12四、宏观经济基本面：投资消费边际回暖，出口及信贷环境指标边际走弱....................................14五、宏观经济政策面：宏观政策宽松延续，财政逆周期调节或加码................................................16六、月度市场观点：A股盈利端承压，关注后续财政政策方向和力度............................................17 分析师介绍......................................................................19 法律声明........................................................................19 第一部分市场行情回顾 一、现货市场行情回顾：市场呈震荡分化走势，月度成交额创历史新高 1、中证全指月度上涨1.86%，宽基指数分化明显 2024年10月，A股权益市场整体呈震荡分化走势，全市场月内日均成交额为2万亿元，较上月大幅增加。整体来看，10月份的市场表现可以划分为两个阶段。首先，市场延续了9月启动的政策驱动型贝塔行情，在9月最后5个交易日的放量上涨之后，10月首个交易日市场大幅高开，随后进入了下行调整期。其次，随着月中调整的基本结束，市场进入了震荡期，整体波动率大幅降低，题材轮动行情开启，个股赚钱效应显著。 本月上证指数月度下跌1.7%，月末收盘点位为3279.82。主要宽基指数呈现较大的分化，上证50及沪深300均呈震荡下跌走势，分别下跌4%、3%；中证500及中证1000指数在本月上旬调整后持续上行，分别上涨3%、7%；以小盘风格为主的中证2000本月上涨幅度最大，上涨近10%。 从中证全指收盘价及成交额20日移动均线来看，本月市场整体呈现量价齐升的格局，月度成交额创历史新高，市场交投情绪极为高涨，投资者风险偏好明显提升。后续市场或主要围绕财政政策发力方向及力度、美国大选结果公布下中美关系走向、经济工作会议预期等方面进行交易。 2、小盘成长表现最佳，资金跷跷板效应明显 细分风格层面，本月主要风格呈分化走势，其中成长风格上涨9%，消费风格下跌5%，资金在不同风格之间呈现出一定的跷跷板效应。从风格层面上的表现来看，对比上月，本月市场风险偏好有所上升。 3、行业涨跌不一，电子及计算机领涨市场 行业层面涨跌不一，31个申万一级行业中上涨行业个数为17，其中，电子、计算机行业月度涨幅最高，均涨逾14%；食品饮料、煤炭跌幅最大，均跌逾8%。 本月强势行业主要集中在TMT板块，一方面受益于投资者风险偏好的上升；另一方面在题材轮动行情下，科技类板块凭借其小市值、热点丰富等特点，展现出较强的题材效应。弱势行业主要集中在盈利预期较弱的消费板块，以及前期表现较强的红利板块。 资 料 来源 ： 同 花 顺 ，海 证 期 货 研 究所 二、期货市场行情回顾：期指基差大幅回落，期指交投情绪有所降温 1、期指基差率大幅回落，空头套保建仓仍具有一定优势 本月，各期指合约基差呈现震荡下行走势，其中IC及IM合约由上月的升水状态转为全面贴水状态，而IH及IF的升水幅度也大幅收敛。 以期指空头套保头寸作为计算对象，从期指持仓量加权年化基差率来看，以收盘价计，IH、IF、IC、IM期末年化基差率分别为3.5%、-0.3%、-5.3%、-6.7%，较上月大幅下行。从历史分位数水平来看，当前IH基差率仍位于近一年90%分位数以上水平，其余三个合约基差率也位于中位数以上水平，期指空头套保建仓仍具有一定优势。 近一年，IH及IF合约持仓量加权年化基差均值分别为-1.7%，-2.0%，月末二者加权年化基差均回归至历史均值1倍标准差以内水平。 资 料 来源 ： 同 花 顺 ，海 证 期 货 研 究所 近一年，IC及IM合约持仓量加权年化基差均值分别为-5.6%，-9.8%，月末二者加权年化基差均回归至历史均值1倍标准差以内水平。 资 料 来源 ： 同 花 顺 ，海 证 期 货 研 究所 2、空头展期收益有所下降，月内已实现基差收益较高 以期指空头套保头寸为展期计算对象（即对近月合约进行买入平仓操作，对远月合约进行卖出开仓操作），各期指合约持仓量加权年化展期收益较上月均有所回落，其中IH合约空头展期收益回落幅度最大。 绝对数值角度，IH年化展期收益最高（1.21%），IM年化展期收益最低（-5.75%）。相对数值角度，IH及IF合约空头展期收益位于近一年80%分位数以上水平，IC及IM位于近一年70%分位数水平附近，各期指合约空头仍具备一定展期优势。 空头套保头寸已实现基差损益方面，在本月各期指合约基差大幅会落下，各期指合约的月度基差端均实现正收益，当月合约中，IH00基差盈利幅度最高（4.3%），IM00基差盈利幅度最低（3.4%）。各期指合约在非主力合约上的盈利幅度相对较低，盈利幅度分布在1%至3%之间。 第二部分月度市场展望 一、估值水平：宽基指数PB位于近五年中位数以内，股债性价比依旧较高 本月A股主要宽基指数估值水平变动不一，大盘指数估值有所下降，中小盘指数估值水平有所抬升。从PB角度看，月末上 证50、沪深300、中证500、中证1000的PB分别为1.15倍、1.31倍、1.77倍、2.06倍，均位于近五年中位数及以下水平，其中中证1000指数位于近五年18%分位数水平，低于其他宽基指数当前分位数。 从股权风险溢价角度来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000的月末ERR分别为7.41%、5.89%、1.63%、0.36%，均位于近五年中位数及以上水平。 从滚动一年的股权风险溢价走势来看，上证50指数当前ERP位于历史中枢水平，沪深300指数当前ERP位于历史中枢以下。 资 料 来源 ： 同 花 顺 ，海 证 期 货 研 究所 中证500指数当前ERP接近偏离历史均值2倍标准差下轨水平，中证1000指数当前ERP位于历史中枢以下水平。 资 料 来源 ： 同 花 顺 ，海 证 期 货 研 究所 二、盈利水平：全A及规模以上工业企业盈利水平边际走弱 2024年9月，规模以上工业企业利润总额累计同比增速以及ROE（TTM）环比均有所下降，其中9月单月，受去年同期高基数、有效需求不足等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降27.1%，同比降幅较前值扩大9.3%。 2024Q3，全A归母净利润同比增速以及ROE（TTM）较2024Q2有所上升，但剔除金融、石油石化后指标均有所走弱。主要宽基指数中，上证50及沪深300归母净利润累计同比及ROE（TTM）环比均有所改善，中证500及中证1000归母净利润累计同比及ROE（TTM）环比均有所走弱，表明A股三季度的利润增速贡献主要来自于金融、上游资源等板块，其他行业板块盈利端压力较大。 从历史数据来看，全A及规模以上工业企业在利润同比增速指标以及ROE（TTM）指标层面，具备较高的一致性，从数据变动趋势来看，A股当前盈利水平的改善仍面临一定压力。 资 料 来源 ： 同 花 顺 ，海 证 期 货 研 究所 三、流动性及资金面：市场流动性持续宽松，资金面活跃度提升 本月，国债收益率呈震荡走势，10年期国债到期收益月末值为2.14%，较上月下行1BP；1年期国债到期收益率月末值为1.43%，较上月下行1BP。国债长短期