军工行业2024年三季报业绩回顾：“业绩底”正在形成；珠海航展催化行情

业绩回顾与趋势分析

2024年前三季度，民生军工成分（不含舰船）营收同比下滑11.6%，归母净利润同比下滑31.9%；行业整体营收同比下滑13.4%，归母净利润同比下滑42.2%，呈现全面下滑态势，但符合市场预期。行业利润下滑幅度大于营收下滑幅度，表明“业绩底”正在形成，复苏迹象显现。需求不振和盈利能力下滑是主要压力来源，2023年下半年开始季度净利润同比下滑，幅度逐季扩大。毛利率同比减少2.6ppt至35.3%，净利率同比减少2.7ppt至13.1%，主要受产品结构变化、产品价格下降及期间费用率上升影响。

子板块及产业链环节回顾

子板块表现：

• 舰船板块：营收同比增长11.7%，归母净利润同比增长27.9%，增速最高，中船防务、中国动力等贡献显著。
• 航天板块：净利率同比提升2.5ppt至14.3%。
• 信息化板块：归母净利润同比下滑59.4%，跌至2019年同期水平。
• 新材料板块：归母净利润同比下滑1.1%，相对稳健。
• 舰船板块：归母净利润同比增长27.9%，历史上波动较大但2023年以来增速较快。

产业链环节表现：

• 收入端：各环节同比下滑，总装总成下滑最小（7%），上游（12%）、中游（19%）下滑幅度较大。
• 利润端：各环节同比下滑，幅度大于营收下滑，总装总成下滑最小（24%）。
• 毛利率：总装总成下滑最小，上游和中游呈下滑趋势。
• 净利率：总装总成波动较小，上游和中游呈下滑趋势。

2024年第三季度回顾

• 行业营收同比下滑13%，归母净利润同比下滑42.2%；若包含舰船板块，营收同比下滑10.1%，归母净利润同比下滑37.7%。
• 航天板块归母净利润同比增长4%，是唯一实现同比正增长的板块。
• 行业经营活动现金净流出，舰船板块净流入金额最大（220.1亿元），航空板块净流出较多（-69.0亿元）。

三年维度回顾

• 子板块近三年（2021-2024）营收及归母净利润年复合增速：舰船板块（营收15.8%、净利润39.0%）最快，新材料（11.5%）次之。
• 产业链环节近三年（2021-2024）营收年复合增速：中游（5.4%）最高，上游（5.1%）次之；归母净利润复合增速均下滑，中游（-9.0%）最低。

风险提示

1. 产品交付不确定性：产能扩张不顺、技术开发进度不及预期可能导致生产交付受阻。
2. 产品价格下降：下游装备低成本化趋势可能传导至全产业链。
3. 行业政策变化：国防政策调整可能直接影响企业产销规模和经营模式。