CHIYBKs ： 在较低的信念环境中进行收益回升

CHIYBKs ： 在较低的信念环境中进行收益回升 Cyrena Ng, CPA(852) 3900 0801 cyrenang @ cmbi. com. hk 开始购买 CHIYBK 8 Perp 和 CHIYBK 5.75 04 / 07 / 32 截至今年年初至今（YTD），亚洲AT1和T2的收益率曲线明显收窄，市场信心水平较低。尽管如此，我们仍认为，招商银行永续债（AT1）8期和招商银行5.75% 04/07/32（T2）相比其同行提供了更具吸引力的风险回报配置。招商银行较低的盈利能力、较弱的资产质量和较小的业务规模所引发的信用风险担忧，已被其充足的资本缓冲、历史上在首次可叫牌日期成功叫牌AT1的表现以及来自厦门国际银行（XMINLB）的支持所缓解。 Glenn Ko, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko @ cmbi. com. hk 我们相信，在首次 callable 日期，奇禹银行的 AT1 和 T2 被赎回的可能性较大。因此，我们建议买入 CHIYBK 8 Perp（AT1）和 CHIYBK 5.75 04/07/32（T2）。在 AT1 和 T2 之间，我们更倾向于 AT1，因为它们之间的收益率差正在扩大。参见图表 1。 杰里 · 王王世(852) 3761 8919 jerrywang @ cmbi. com. hk CMBI 固定收益fis @ cmbi. com. hk 厦门国际银行的大力支持 福建省人民政府是XMINLB的最大股东，持有总计27.79%的股份，其次是厦门市人民政府，持有7.68%的股份，中国工商银行持有4.25%的股份。XMINLB是一家总部位于福建的城市商业银行，其网络覆盖中国大陆、香港（通过持股69.6%的中信银行）以及澳门（通过持股49.0%的卢索国际银行）。广泛的网络布局使XMINLB能够为其境内外客户提供全面的跨境服务。中信银行是XMINLB网络的重要组成部分。此外，福建省人民政府还拥有中国工商银行和福建省农村信用联社的部分股权。 XMINLB 自 2017 年 3 月收购BOCHK持有的中银香港 64.3% 股权以来一直是支持性的股东。中银香港在 2017 年至 2020 年期间通过向现有股东发行新股，使其资本从 2017 年底的 66 亿港元增加到 2020 年底的 72 亿港元，XMINLB 在中银香港的持股比例也从 64.3% 增加到 69.6%。此外，中银香港在 2023 年 6 月将深圳的一家子公司出售给 XMINLB，并确认了 150 万港元的收益。我们了解到，在内地经济前景较弱的背景下，XMINLB 的信贷状况有所恶化。不过，我们感到安慰的是，它能够顺利进入在岸债券市场。2024 年 8 月，XMINLB 发行了 80 亿元人民币的在岸债券，票面利率为 1.95%。XMINLB 没有未偿付的离岸发行。我们还从福建政府对 XMINLB 的控制和显著持股中获得额外安慰，预计来自福建政府的支持将继续。 CHIYBK 8 Perp ： 比 CATFIN 5.1 Perp 和 ESUNBK 4.75 Perp 更高的通话确定性 在上海清算所交易代码为CHIYBK 8 Perp的价格为100.8，其到期收益率（YTC）为7.8%。在亚洲AT1债券 universe中，除了台湾地区的两家银行发行的债券外，CHIYBK 8 Perp的到期收益率最高。我们认为CHIYBK 8 Perp的回报可预测性较高，原因在于其首次可赎回日期为2027年10月，具有较高的可赎回确定性；考虑到中国裕银行曾在2022年11月首次可赎回日期时成功赎回了CHIYBK 5.25 Perp；以及香港银行在首次可赎回日期时成功赎回AT1的历史记录。 此外，齐禹银行拥有充足的资本缓冲，尽管低于同行。截至2024年6月，齐禹银行的核心一级资本充足率（CET1 ratio）为14.0%，比监管最低要求高出6.3个百分点。此外，CHIYBK 8 Perp与CHIYBK 5.75 04/07/32的收益率差在此期间显著扩大，从年初的44个基点扩大到昨日的174个基点。扩大的收益率差为投资CHIYBK 8 Perp提供了更好的入场机会。 从高收益率的亚洲永久次级债（AT1）中，我们更偏好中信银行永久次级债（CHIYBK 8 Perp），而非台湾地区的AT1，鉴于台湾银行在以新台币计价的AT1上从未有赎回记录。详见表3。我们还相信，由于具有FFL贴息，台湾地区的美元计价AT1在首次可赎回日期被赎回的可能性较低。E.SUN商业银行（ESUN）发行的ESUNBK 4.75 Perp在各自的首次可赎回日期也有不赎回的历史记录。此外，对于 Cathay United 银行（CUB）的赎回行为，我们对其确定性持保留态度，因为其资本缓冲低于监管最低要求。CUB 在2026年的最低一级资本充足率要求为12.5%，而截至2024年6月其核心一级资本充足率为11.3%，一级资本充足率为13.0%。 CHIYBK 5.75 04 / 07 / 32 ： 看涨确定性高于 ESUNBK ， 资本缓冲优于 LUSOIB 我们还认为，在亚洲美元T2市场中，CHIYBK 5.75 04/07/32 提供了具有吸引力的风险收益比。CHIYBK 5.75 04/07/32 在报价为99.5时，其到期收益率（YTC）为6.0%，相对于DAHSIN 3 11/02/31 提供了43个基点的收益率提升，相对于SHCMBK 6.375 02/28/33 提供了39个基点的收益率提升。CHIYBK 5.75 04/07/32 的到期收益率（YTC）在亚洲T2债券中最高，仅次于ESUNBK和LUSOIB。 我们仍然偏好CHIYBK而非ESUNBK，尽管ESUNBK在亚洲T2 universe中提供最高的年息票收益率（YTC）。我们认为，ESUNBK较高的YTC反映了更高的非赎回风险。回顾一下，在2022-23年，ESUN没有在其各自的首次可赎回日期赎回其4美元T2债券（代码分别为ESUNBK 0 05/27/45、ESUNBK 0 10/28/45、ESUNBK 0 01/22/46和ESUNBK 0 06/06/46）。这些非常长期的T2债券最早可以在2022-23年首次可赎回，并且每五年可赎回一次，因此它们的下一次可赎回日期将在2027-28年。这些T2债券在最后五年的到期前将以每年20%的速度摊销资本。我们相信，在2040-41年，当资本摊销开始发挥作用时，ESUNBK被赎回的可能性会更高。 另一方面，我们更偏好CHIYBK而非LUSOIBs，因为紫银银行的资本充足率更高。LUSOIBs是由卢索银行发行的，而卢索银行确实是紫银银行的附属机构。紫银银行和卢索银行最终均由XMINLB拥有。截至2024年6月，紫银银行的核心一级资本充足率（CET1 ratio）为14.0%，而卢索银行的这一比例为6.7%。 我们认为，在资本充足率计算中从2027年开始在未来五年内以每年20%的摊销率进行摊销的情况下，齐宇银行在第一个可赎回日期赎回T2 CHIYBK 5.75 04/07/32的动力很高。这是齐宇银行发行的第一笔T2。我们预计齐宇银行将在第一个可赎回日期赎回T2，以确保未来在资本市场上顺利再融资。此外，香港银行有在第一个可赎回日期赎回T2的历史记录。唯一一次“未赎回”的情况是招商永隆银行。这是一次技术上的延迟，直到2017年11月未能发行替换的T2，随后招商永隆银行在2018年5月的下一个可赎回日期赎回了T2。 作者认证 该研究报告的主要内容由作者负责，对于报告中覆盖的证券或发行人，作者在此郑重声明：（1）所有观点均准确反映其个人对该证券或发行人的看法；（2）作者的薪酬（直接或间接）与报告中表达的特定观点无关。 此外，作者确认，在本研究报告发布前30个历日内，作者及其关联方（根据香港证券及期货委员会颁布的行为准则所定义）（1）未买卖本研究报告覆盖的股票；（2）将在本研究报告发布后3个营业日内不买卖本研究报告覆盖的股票；（3）不是本报告涵盖的任何香港上市公司董事；（4）与本报告涵盖的任何香港上市公司无任何财务利益。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会因为依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM编制，旨在向CMBIGM及其附属公司（如分发对象）提供信息给其客户。本报告不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级职员或雇员对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接）不负任何责任。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不能保证其绝对无误。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会不时发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM可能会为自己和/或其客户不时地在本报告中提及的公司中拥有地位、创造市场或作为主要交易方进行证券交易。投资者应假设CMBIGM与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，并且CMBIGM不对由此产生的任何责任承担责任。此报告仅供预期接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或方式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。 免责声明: 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19条第5款（“该命令”）规定的人员；或（II）根据该命令第49条第2款（a）至（d）项（高净值公司、未注册协会等）规定的人员。未经CMBIGM的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 对于本文档在美国的收件人 CMBIGMis不是美国注册的经纪商。因此，CMBIGMis不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规则的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或获得分析师资格。该分析师不受适用于确保分析师不受潜在利益冲突影响的相关限制的FINRA规则的约束，这些利益冲突可能会影响研究报告的可靠性。本报告旨在仅在美国分发给“主要美国机构投资者”，定义见修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条下的规定，并且不得向任何其他人在美国提供。每个接受本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息希望在美国进行买卖证券交易的美国接收者，仅应通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（修订版：110章）被认定为豁免财务顾问的实体，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其相关境外实体、附属机构或其他境外研究机构产生的报告。如报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投